纳斯达克的中国殇

　　为业务而开展业务，至于参与者的潜在利益与可能损失，或许就看各自的命硬不硬了。

　　用这样的话来形容纳斯达克最近面临的窘境，多少有些刻薄，但确是事实。

　　伴随着一系列发生在美中国概念股身上的风波不断掀起，以纳斯达克为代表的美国交易所追求上市数量的做法正在遭到普遍质疑。

　　为什么总是纳斯达克？

　　“看门人”失效？

　　“虽然公司在上市前有很多机构，比如投资银行、会计师事务所、律师等参与其中，但交易所的确是最后一道把门的，还是发挥着很大的作用，这也就是为什么一旦在美上市公司发生问题，往往被冠以‘纳斯达克泡沫’之类的标签的原因了。”针对近来中国公司遭遇的困境，知情人士如是评价。

　　过去的几个月中，华尔街突然掀起了做空中国的风潮。这其中，很多引人注目的公司大都集中在纳斯达克市场上。

　　大批在美国上市的中国概念股被抛空，多数公司的股票跌幅在30％以上。做空中国概念股的逻辑，来自对中国上市公司“财务欺诈”的指责，这些指责包括做假账、虚构利润、隐藏关联交易等等，中国企业普遍的“先天不足”，也使这些指责几乎是百发百中。

　　在纳斯达克上市的中国公司，即使有很好的概念，也难逃一劫。

　　去年，土豆网顺利完成首次公开募股（IPO），但该股上市交易首日股价便下跌。而和土豆同时的几家公司，如凯赛生物和龙腾集团都推迟了IPO进程。

　　这还没完，从去年3月以来，中国概念股停牌或被勒令退市风突然吹来。神舟矿业、中国高速频道和艾瑞泰克等19家中国公司首先“受寒感冒”。其中，中国高速频道复牌申请被否，并被清理至粉单市场交易。盛大科技、艾瑞泰克同样也被退至粉单市场。更糟糕的是，去年年中，美国经纪商盈透证券以“中国企业造假或信息披露有问题”宣布禁止客户以保证金方式买入超过130家中资上市公司的股票。

　　市场不禁要问：这些公司的问题虽然不一而同，但都是在上市前已经存在了的，那么，作为“看门人”的纳斯达克在做什么呢？

　　众所周知，交易所的收入绝大部分来源于服务费，也就是说上市公司越多，纳斯达克交易所获得的收益也就越高。据称，纳斯达克上市公司一年的服务费用从最初的10万美元/年上涨到15万美元/年，而它的最大竞争对手纽约证券交易所则也从15万美元/年飙涨到25万美元/年。当然，与纽约证券交易所相比，纳斯达克已降低了所有流通股的年度收费，而美国存托凭证（ADR）年度收费最高不超过3万美元。

　　这种态势下，想要获得更好的收益就意味着数量决定一切。事实上，在针对中国公司去纳斯达克上市的问题上，他们也一直是以绝对数量的增长来考量中国团队是否合格的标准。

　　据说，纳斯达克中国团队每年最提心吊胆的事情就是年底时候统计数据。因为这既意味着过去的一年是否完成承诺、完成任务、获得奖金，也意味着下一个年度压力更大。

　　中国公司的“财务欺诈”成了引爆火药桶的炸药，而冷静下来想一想，深谙财务规则的美国会计事务所、评级机构以及投行们，难道不应该因为轻易放过这些财务漏洞而被指责么？

　　难做的中国首代

　　“纳斯达克还有一个大问题就是人员问题。”一位熟悉纳斯达克的知情人士坦言。

　　其实，在投资领域，人就是一切，或者说人脉决定一切。因此，拥有良好客户资源、广泛人脉的投资界人士一直是各大投资银行、基金的不二人选，但这个定律在交易所不适用，至少在纳斯达克，多少显得有些尴尬。

　　知情人士透露，当下纳斯达克中国团队的人员构成并非最强，然而，经历了几届人事更迭，纳斯达克伤不起了。“更致命的是，因为交易所的业务限制，收入有限。干过投资银行、律师的人看不上交易所的工作，不愿意来。而国内机构人员素质一般都有不足，即使能干好国内的工作，也未必能和美国等市场对接，语言、业务能力有限，所以纳斯达克中国的执行团队的人员流动反而不是很大，因为，往上走和向下去都不容易。”

　　纳斯达克中国区执行层面的人员变动不大，但首代的位子则是“你方唱罢我登场”，几年来，人事数次更迭，且每次更换首代背后都是争议、迷团叠加，让人们对纳斯达克的“稳定性”不得不心生疑窦。从最开始的黄华国，到后来的劳伦斯·潘，再到徐光勋的低调隐秘，到而今的首位女首代，纳斯达克的人事更迭可以用连续剧来形容。虽然每一届都有自己得意的作品，但似乎都是不欢而散。

　　其实，这种人事更迭不断的背后也显现了纳斯达克的压力，追求数量实在也是无奈之举。不过而今，中国公司也正在越来越“聪明”地选择着上市的地点，而不是在迷恋纽约、伦敦这些所谓的金融中心了。多伦多、德国都正在成为新的选择。

　　越来越多的中国公司青睐德意志交易所，一部分原因在于可以低成本、高效率地接触到全球投资者；另外则是因为德意志交易所业务模式覆盖整个证券市场价值链，从上市、证券及衍生品交易、清算、结算和托管，到高流通性电子交易系统的操作，以及市场数据和指数纳入的规定。当然，对于交易所来说，如何为公司带来巨大的回报才是企业关注的焦点。

　　目前，已有3家中国企业加入了DAX国际指数大家庭，其中亚洲竹业股份公司进入了由100只最具流通性的德国国内和国际公司股票组成的DAX国际100指数。而网讯无线技术股份公司和中德环保技术股份公司则被纳入DAX国际Mid100指数中，这一指数包含了DAX国际100指数之后的100只最具流通性的德国国内和国际公司股票。再比如，德意志交易所根据上市公司不同的发展阶段及规模为企业提供包括高级市场、一般市场、初级市场和准入市场等四个上市板块。

　　如果说“外部”的竞争还可以忽略，同在纽约的竞争就直接决定了纳斯达克中国首代的命运。

　　长期以来，纽交所往往给中国企业一种高不可攀的印象，特别是对于那些高增长型的中小企业来说，更是如此。纽交所高增长板市场的推出为中国中小企业海外上市带来了新的机会。这些企业可以采取两步走的策略，即先在纽交所高增长板市场挂牌，待公司在短时期内迅速成长，达到纽交所主板市场上市要求以后，再转板到纽交所主板市场。

　　纽交所高增长板市场是一个完全电子化的股票交易所，为成长型公司上市提供一个开放、公平的市场交易平台，为暂时无法达到纽交所主板上市标准的中小企业提供了一个新的选择。在这个市场上市的公司既有直接进行IPO的，也有从纳斯达克、美国证券交易所等其他交易所转板过来的公司。并且，来此上市的公司还可以在条件成熟时顺利转板到纽约证券交易所主板市场。

　　据称，纳斯达克的老板们非常在意和纽交所的竞争，由于在美国上市，很多企业往往是上市前最后一刻才决定究竟是纳斯达克还是纽交所。因此，对于纳斯达克中国团队来说，不惜一切代价抢夺上市资源就是唯一的选择。

　　文/文晖