券商股行情凭什么

　　券商股的集体爆发，多少有些出人预料。

　　虽然今年一季报显示，除山西证券（002500.SZ）之外，其他18家上市券商均出现净利润同比下滑，降幅超过30%的达13家之多。但随后，在诸多金融改革的政策出台中，券商公司却成了“大赢家”。

　　过去的5个月可谓中国证券市场的一个特殊时期：新年伊始，监管层就连续出台政策治理股市，外界戏称“四天一新政”；5月初的券商创新大会，多位监管层的领导表示要放松管制，鼓励创新，使券商上市公司的集体爆发变得名正言顺。而接下来的6、7月间，又会有一系列的涉及券商发展的金改新政密集推出。

　　在上半年羸弱二级市场上，一路长红的国海证券（000750.SZ）成为A股市场最亮眼的大牛股，不过国海证券显然不是“一个人在战斗”，截至6月18日，上证指数今年以来上涨6.8%，而同期的券商板块指数大涨44.5%。券商股在低迷了一年多之后，成功逆袭。

　　究竟此番券商股上涨的动力是什么？哪些类型的券商公司能够在新政之下，取得长远发展机会，为投资者带来回报？本期榜单邀请到招商证券非银行金融行业分析师洪锦屏解读券商板块的投资机会与价值。

　　新政助力

　　“在监管层一系列‘新政’的推动下，券商的资本状况、风险控制以及创新业务等方面都有很大的突破。既然政策面向好，投资者的心理预期自然有所提高，也就更乐于投资券商股。”

　　洪锦屏告诉《英才》记者，以前大家都在做通道业务，同质化竞争严重。现在券商财务杠杆得以放松，可以发展资本中介型、负债型以及其他类型的业务。“这并不是单纯地增加业务的种类，而是意味着券商的盈利方式出现了根本性的改变。”

　　此前中信证券董事长王东明曾公开表示，囿于现行的风控指标较为严格，券商资本金的使用效率和发展空间都被限制了。他数次呼吁财务杠杆能够“松绑”，以便券商行业进一步发展创新业务。

　　如今，王东明的这一主张得到了回应。根据监管层近期下发的《关于完善券商风控指标的意见（征求意见稿）》，券商行业现行的净资产比负债的财务杠杆将由5倍放大至10倍。这样一来，如融资融券等全额担保的负债业务有望得以进一步扩张，股指期货等业务也会受到较少的限制。

　　其实放松财务杠杆只是一系列股市“新政”的缩影。开年以来，监管层针对股市出台了一系列政策，从打击内幕交易、提升IPO公开性，到完善创业板退市制度、发展中小企业私募债……刀刀挥向中国股市的顽疾沉疴。

　　“‘新政’绝非空喊口号，各项新型业务的推出进度都很快，比如中小企业私募债、转融通业务以及股票约定式回购等。”洪锦屏认为，尤其是中小企业私募债的推出，不仅给券商带来业务费用方面的收入，同时也拓展了券商的直投资源，一举两得。

　　此外，交易所下调股票交易费用的举动亦利好券商，毕竟让利于投资者有助于活跃市场交投氛围，促进券商业绩的提升。

　　而对于一季度券商行业净利润同比下降这一状况，洪锦屏表示无伤大雅。“毕竟券商行业目前仍以传统业务为主，受市场大环境影响较重。去年股市一季度的市场状况明显强于今年同期，因此券商行业的同比数据意义不大，应该更多关注环比业绩。”

　　创新为王

　　在5月举行的券商创新大会上，监管层明确表示“要在切实保护投资者合法权益的同时，最大限度地放松行业管制。”

　　按照官方说法，当前我国证券业能够为市场提供的金融产品、交易工具、中介服务都太少，全行业必须把握发展机遇，加快创新发展，这意味着创新业务将成为中国券商行业未来发展的主基调。

　　“一方面产品创新，一方面改善服务，这是券商重点致力的两个方向。”洪锦屏表示，资本中介型业务将会得到较快发展，比如转融通、股票约定式回购等业务，而股指期权等衍生品也已提上日程。从全景角度来看，创新业务的行业比重大约能占到5%—10%的地步。”

　　券商行业开展创新业务与其近年来持续进行的行业转型息息相关。鉴于传统的经纪、承销等业务无异于“靠天吃饭”，大小券商无不致力于转变经营模式以求生存，而开展创新业务无疑是一块不错的“实验田”，不过，并不是所有的券商都有机会投石问路。

　　“鉴于目前创新业务全都是以试点的形式推出，那么资产充足、业绩良好的大型券商无疑更易获得试点资格，进而先于其他券商获得相关经验、客户资源并进行投资者教育。目前，海通证券（600837.SH）和中信证券（600030.SH）开展的创新品种较多。”

　　截至2012年2月底，海通证券融资融券业务交易额与余额的市场占有率分别为12.72%和9.57%，其融券余额市场占有比例达33.94%，高居行业第一；中信证券则开展了融资融券、股票约定回购、券商直投等一系列创新业务，同时收购海外券商，在国际化方面走在了行业先列。

　　不过行业前景虽好，风险也依然存在。洪锦屏分析认为，券商板块最大的不确定性是大盘走势，因为新业务还需要时间来证明其经营效果和发展空间。“现在券商板块的整体估值水平大约是28倍的市盈率和2.6倍的市净率，还算合理。不过大型券商估值水平较低，小型券商的估值水平较高”。

　　文|本刊记者 胡伟凡 研究支持|招商证券非银行金融行业分析师 洪锦屏