私募债剃头挑子一头热？

　　在各方的翘首企盼下，风光无限的“中小企业私募债”终于揭开了神秘的面纱。但是，作为私募债热门试点城市之一的温州市，并没有因为第一单的旁落而削减热情，当地券商、企业仍在积极地进行着头单的备战。

　　众所周知，“中小企业私募债”实际上就是“中国版垃圾债”，“垃圾”二字指的是高风险。因此，发行之初，杜绝“垃圾债”就成了此次新品种诞生的重中之重。无论是券商还是企业，抑或是政府和组织机构，都显得小心翼翼。

　　券商拼头单

　　对于近期利好频出的券商业来说，中小企业私募债的推出无疑是为其锦上添花的彩头。虽然中小企业私募债券的头单已在苏州降生，但金融改革政策密集出炉的温州，仍然是券商眼中的“兵家必争之地”。

　　正如“达维多定律”所述，市场的第一代产品能够自动获得50%的市场份额，因此，券商们都对中小企业私募债的第一单跃跃欲试。

　　6月4日，由温州中小企业发展促进会举办的中小企业私募债研讨会上，天风证券股份有限公司与温州中小企业促进协会签订了合作协议，达成了共同在温州地区开展中小企业私募债试点工作的协议。

　　天风证券作为一家营业网点中都没有涵盖浙江省的券商，此次却在温州私募债试点中高调亮相，这不免让当地的“同仁”多少有些“羡慕嫉妒恨”。

　　“不仅是招商证券，温州当地的很多券商都不知道这是什么意思。”一位招商证券的人士对《英才》记者如此表达。不过，他随即表示：“这或许只是温州中小企业发展促进会的行为，政府方面的态度，还需要再进一步等等看。”

　　对此，温州中小企业发展促进会会长周德文在接受《英才》记者采访中解释，与天风证券的合作从三个月前就开始了。此外，与券商的合作并非是排他的，庞大的中小企业群需要更多的券商来帮助中小企业拓展融资渠道。

　　记者了解到，申银万国和招商证券的中小企业私募债阵营，已经在温州“前线”开始行动，两家券商的相关负责人都表示已经有至少一单待上报的企业了。

　　不过，申银万国温州营业部的余炜对《英才》记者表示，虽然已经和很多企业进行了接洽，但首单还是会选择资质优良的企业。

　　企业在观望

　　私募债已经上弦待发，但大部分中小企业仍在观望。虽然券商们都在积极筹划，但是作为私募债主角的中小企业，似乎是热情大于行动。大部分受访企业都表示，发行成本偏高是困扰中小企业的重要因素。

　　“发行成本偏高，的确有可能是中小企业发债的掣肘之一。”温州中小企业发展促进会秘书长付祥隆向《英才》记者算了一笔账：支付给会计事务所的审计费用、支付给律师事务所的律师费用，加上支付给券商的中介费用和发行费用，中小企业在发债之初需要支付大概20多万元的“手续费”。

　　实际上，即便是前期垫付，企业也很难无视这一笔不小的成本。而一旦企业发债不成功，哪怕是因为券商的原因而造成的发债流产，这20多万也需要由企业买单。付祥隆建议，如果发债不成功，费用应由参与方分别承担，将这些风险分散掉，而不是将压力都放在企业的头上。

　　针对发债成本高的问题，周德文也表示，正考虑联系相关各方，商讨尽可能降低收费标准。

　　除此之外，中小企业对“私募债”的不了解，温州相对宽松的融资环境，也有可能成为中小企业私募债发展的绊脚石。尤其是今年，温州的很多银行对资质好的企业融资给予了比较大的优惠。

　　余炜表示，目前券商能够给出的票面最低利息是10%左右。而证券公司的中介费加上律师审计费用、会计审计费用将会占1个百分点，因此总的利息在10%—12%之间。所以，中小企业也会权衡发债成本问题。

　　有分析师建议，一小部分临上市企业，可以考虑先在资本市场亮相，通过到期还债增加自己的信用度。同时通过券商，给客户展现出一个好印象。

　　谨慎情绪抑制发债

　　中小企业私募债可能是眼下温州金融市场上最可口的“蛋糕”。相比民间借贷，中小企业私募债具有发行时间短、利率可控的特点。而相较于公司债，私募债对企业规模的要求要低得多。实际上，温州市具备发行公司债资格的公司只有一家。

　　目前，温州市的中小企业有40多万家。单就温州中小企业促进协会下符合发债要求的企业大概有70—80家，但是到目前为止，真正表示有兴趣的企业只有20—30家。

　　分析人士指出，与其讨论中小企业并不太高的发债热情，不如更多关注“垃圾债”风险造成的谨慎情绪。财务风险和经营风险是企业方面最有可能遭到诟病的软肋，而这很有可能造成后期的违约风险和法律风险，最终“造就”真正的垃圾债。

　　因此，为了杜绝“垃圾债”的出现，偿债能力、资产状况将成为发债企业被重点考核的指标。而付息能力强、现金流充裕的企业，其债券的发行额也会水涨船高。

　　余炜更是直接指出，企业的偿债能力是券商挑选企业的根本关注点。前述招商证券主管也表示，除了财务风险，经营风险也是关注的焦点。在挑选企业的时候，会尽可能选择“黑天鹅事件”比较少的企业。

　　对此，付祥隆表示，坏账的出现，恐怕是避免不了的情况。他建议，随着中小企业私募债的发行，担保机制应当适时补充进来。

　　另外，由于中小企业私募债试点办法中提到，企业不需抵押、也没有严格要求担保，所以，企业的经营状况也是一种潜在的风险。一家证券内部人员表示，企业募资流向最好是用于主营业务。私募债中有一个条款是债转股。如果企业目前状况差强人意，但是行业前景好，且企业将大量资金用于生产经营中，券商仍然会乐于参与，争做日后的股东。

　　鉴于当前这样一个高门槛的准入机制，周德文承认，“那些真正缺钱的中小微企业，确实有可能因为资质不够而被市场拒之门外。”

　　文|本刊记者 张延陶