凯撒股份滥用超募资金 上市两年再圈钱

　　上市两年之后，在先期募投项目尚未完成时，凯撒股份(002425.SZ)7月31日发布增发预案，拟再度从资本市场“伸手要钱”，并且其拟融资额与2010年上市时的实际募集额相当。

　　从公司历史募投项目来看，其实际完成情况并不理想，除主要募投项目经营店铺和生产线扩张缓慢外，其还存在滥用超募资金的情况。

　　与“挥霍”二级市场股东的资金相比，公司在高管的薪酬上反显得吝啬得多，最终导致多名高管相继离去，影响公司经营。尽管如此，低薪仍然难以缓解公司人工成本和销售费用的高企，在产品毛利率没有明显上升的境况下，公司净利润正一步步陷入负增长道路。

　　募投项目未完成再度融资

　　今年7月底，凯撒股份发布定向增发预案，公司拟以不低于7.47元每股的价格增发7500万股，预计募资总额不超过5.6亿元。此次募集资金将全部用于国内销售网络建设和增资凯撒(中国)股份香港有限公司。其中，国内销售网络建设与凯撒股份两年前上市时的主要募投项目一致。

　　凯撒股份主要从事服装的设计研发、生产与销售，“渠道为王”、进行大规模店铺扩张是公司近年来的主要战略计划。

　　令人不解的是，上市公司在强调店铺扩张的重要性、急迫地从资本市场再融资之时，其2010年的店铺扩张计划还未完成。

　　2010年凯撒股份成功上市，融资5.5亿元，实际募资净额为预计额的2.3倍。公司拟用其中3.28亿元进行店铺扩张，总投入的店铺数量为23家。2011年公司年报显示，其已经完成17家自营店(12家旗舰店，5家形象店)的建设，其中11家已经开业，另外有3家店铺正在装修，3家店铺未交房。

　　截至2012年6月30日，该项目中依然只有11家在营业，另外有7家在装修，3家试营业，1家未获得房产。公司原计划1年内建成的项目尚未全部投入使用。

　　此外，公司2010年上市时承诺的第二大募投项目——女装生产线及产品研发中心的建设进展也极为缓慢。该项目2011年9月才开始建设，拟总投资8600万元，建设工期18个月，也就是说截至2012年6月30日，该项目因完成56%，但同期仅完成36%。

　　在原募投项目未完成的情形下，公司先后用超募资金偿还了1600万的贷款、补充了5000万元的流动资金，还以4500万元收购广州市集盛服饰皮具公司。2011年3月，公司还以每平方米2.58万的价格买下位于广州市区维多利广场的1341平方米的办公室，花费超募资金3461万元。

　　由于滥用超募资金，其2010年两个主要募投项目后期资金缺口已达1.1亿元。如此看来，凯撒股份此次再融资有“拆东墙补西墙”的打算。

　　低薪引发高管离职潮

　　从上述投资来看，凯撒股份像是一位出手“阔绰”的老板，但若从公司高管薪酬来看，公司却极为吝啬。

　　2011年4月，距凯撒股份上市不到一年的时间，公司生产总监彭伟就因个人原因选择了离职。在此后的一年里，公司高管涌现辞职潮：2011年8月，公司研发总监王国海辞职；2011年10月，销售总监林少斌辞职；2012年3月，董事黄祯楷以售罄80万原始股的方式辞职；2012年5月，证券事务代表邱泽琪离职；2012年6月，公司副总经理冀显翼离职。

　　在高管纷纷辞职背后，我们发现，低薪或许是其辞职的主因。在2011年报、2012半年报中公司都没有披露管理层的薪酬情况，但在2010年中报中可以看到，公司前生产总监彭伟年薪为8.8万元，研发总监王国海年薪为9.3万元。两人的月均工资分别仅为7300元和7750元，仅相当于一名中级技术人员的工资，且上述高管均未持有上市公司股票。

　　与同以女装生产销售为主的上市公司朗姿股份相比，凯撒股份董秘年薪14万元、总经理年薪18万元；朗姿股份董秘年薪24万，总经理年薪77万，后者分别是前者的1.7倍和4.3倍。

　　高管纷纷辞职，显然对公司正常经营不利。

　　费用和成本高企吞噬利润

　　尽管公司极力控制人员成本，但依然难挡成本和费用步步上升吞噬利润。

　　由于行业内人工成本上升，2012年上半年凯撒股份员工工资上涨32%。平均每人月工资3784元。 但这一工资水平与同行业相比仍然相差很多。凯撒股份今年半年报64%的利润来自公司男装与女装的销售。因此该公司可与主营男装的七匹狼和主营女装的朗姿股份相比。七匹狼2011年员工4573人，支付给职工以及为职工支付的现金为2.25亿元，人均月工资达4111元；朗姿股份2011年员工2056人，人均月工资达4783元。

　　如此看来，在上述公司中报未披露的情况下，2012年凯撒股份员工工资甚至仍未赶上对手公司2011年的工资数额。

　　按行业标准来看，公司未来人工成本依然存在较大上涨压力。但凯撒股份今年中报净利润才2983万元，如果人工成本再度上升将进一步吞噬其利润。

　　除人员成本的“追杀”外，在公司近年毛利率未有较明显增幅的趋势下，其销售费用的迅速提高也在吞噬其少得可怜的利润。■

　　《投资者报》分析员 付兴