私募自救：调低止损线 降低决策集中度

　　经过了上半年的平静，私募产品清盘数量7月份再度剧增。提前清算的产品中包括一些大牌私募，如前明星公募基金经理孙志洪管理的上元1期、2011年一季度私募冠军华富励勤1期，均因为跌破0.7的清盘线，而被信托公司行使特别交易权提前终止。

某家曾为冠军的私募基金，砍掉了此前集中重仓的股票，并且调低了旗下部分产品的清盘线，希望通过把握市场机会重拾净值升势。

　　7月24只产品清盘

　　2011 年私募曾经历了清盘高峰：共清盘187 只。据私募排排网估计，2011年清盘产品流出规模大约为150 亿元左右，再加上私募基金不同程度的亏损和赎回，去年净流出规模在300 亿元左右。

　　随着行情的好转，今年产品清盘趋势减缓。但7月清盘产品数量上升，共有24只，其中17只到期清算，7只提前清算。

　　目前，信托终止大致可分为如下两类：一是产品到期终止。信托到期后一般面临两个选择：续期和清算；二是产品提前清算，常见的情况是，一些业绩较差，净值跌到止损线的产品被托管人强制清算，7月被动清盘的就包括一些大牌私募。

　　7月中旬中信信托公告称，截至2012年6月底，上元1期信托单位净值为69.91元，跌破70元（每一信托单位对应人民币100元）的清盘线，不得不清盘。其基金经理孙志洪曾任南方基金的基金经理、信诚基金股票投资总监，有14年基金管理经验。

　　同期遭提前清算的，还有2011年一季度私募冠军华富励勤1期。截至2012年6月25日，信托单位净值为69.2元，因而行使特别交易权提前终止。

　　调低清盘线背水一战

　　当净值逼近清盘时，有私募为扭转颓势选择背水一战。今年二季报显示，上述那家曾经的冠军私募就在改变策略，目前旗下产品不少逼近清盘线附近的产品，权益类资产比例在三成以下。

　　2012年4月，这些产品曾经短暂跌破过清盘线，不过，合作的信托公司曾发布“暂不行使特别交易权的公告”。

　　这3只产品信托条款规定：“当估值结果显示某交易日收盘时一般信托单位累计参考净值不高于0.75元时，触发特别交易权条款，受托人向投资顾问和所有受益人公告，并有权终止本信托计划。”

　　然而，近期市场大跌，让上述3只产品再度回到了清盘线之下。挽救的方式，是召开受益人大会，表决通过了“止损及预警变更”的相关议案。

　　最终是否能得到通过还未确定。“受益人大会就审议事项所作出的决定，应当经参加大会的受益人所持表决权的三分之二以上通过”。

　　这家私募的老总怕影响客户的投票，因而不愿具名。他对《投资者报》表示，调低止损线，主要是安全垫不够。“现在觉得行情机会来了，而0.75元的止损线如果不下调，在止损线附近仓位只能做到两三成，市场机会可能就错过了。”

　　他觉得，这种方式是比较合理的，对客户也是好事，有些客户还是比较理解的。“当然大家还是担心净值继续跌怎么办，我们会严格控制下行仓位，跌的时候仓位跟以前差不多，但涨了之后安全垫够大了，仓位就可以放大一点。相当于通过1、2分钱的风险增加，来换取涨1毛钱，甚至盘活整个产品的机会。”

　　减少投资决策集中度

　　对于不少私募而言，当下仍是难熬的季节。据同花顺iFind数据，今年以来跌幅最大的20只私募产品（含TOT）中，有19只为新价值旗下产品，跌幅大部分都超过30%。

　　新价值投资总监罗伟广对《投资者报》称：“坦白说，3月份以来操作不好，主要是错判2300点以下市场下跌空间不大，仓位过重、所选个股又属于波动较大的类型，就加大了短期风险。尤其是5月份以来，今年新建仓的股票跌幅较大。”

　　选择有争议的但估值低的个股做中线并配以部分重组股，是罗伟广一贯的风格，然而在熊市中有争议的个股和重组股的确容易大跌。新价值多只产品重仓的爱施德、光电股份在2011年以来跌幅较大，拖累了净值，其豪赌单一个股的风格也被业内质疑。

　　据悉，公司已经认识到，以往操作小资金选取“黑马”股集中投资的模式应用在大资金上是有一定问题的，并对前期的个股进行了清仓更换。

　　近期发布的凯美特气半年报显示，新价值旗下共有5只产品二季度杀入该股前十大流通股东，而下半年以来该股也出现较大下跌。新价值是否还在延续以往的操作模式？

　　罗伟广表示，虽然公司有多只产品持有凯美特气，不过目前持仓占比很少，就几个点。本报统计发现，这5只产品合计持仓509万股，占流通股比例2.64%，总市值约8000万元。

　　“这只股票是研究部推荐的。该公司有些项目本该在三季度投产，只不过现在推迟，加上最近大盘下跌，后来噼里啪啦掉下来了。但是总体业绩预期挺好的。”

　　但查阅凯美特气半年报，上半年调研机构并未包括新价值。凯美特气董秘张伟对《投资者报》表示，“我们按规定，所有调研的机构都已经披露，他们上半年没有来调研。”

　　去年，罗伟广管理的基金组合出现部分基本面恶化的个股。为减小个股风险，今年新价值吸取教训，投委会共同看好的股票多买一点，个人倾向性的少买一点。“凯美特气是研究部投委会决定的。总体来说我也比较看好，从高位下跌50%以上，超跌严重，整个盈利前景变数不大，里面有机构也在加仓。”

　　一方面要应对市场变动，另一方面净值不好压力增大。“现在部分时间放在与客户的沟通工作上，希望客户能够体谅。我们对所选的个股基本面还是有信心的，只要市场有些好转，个股会价值回归，净值也会慢慢回升。”罗伟广表示。

　　《投资者报》研究员 尚志科