淡化仓位策略 基金增持优质龙头公司

　　近期股票账户持续流失，而国债发行却异常火爆。面对下半年经济和市场环境变化，债市行情是否已至牛市尾部？

　　本周走进《投资者报》“基金经理面对面”专栏的嘉宾分别是嘉实基金股票投资部总监刘天君、南方基金首席策略分析师杨德龙、大摩货币、大摩多元收益债券基金经理李轶、光大信用添益基金经理陆欣、易方达香港H股ETF联接基金经理张胜记，他们将对债市、股市及港股市场当下的投资空间，展开讨论。

　　债基宜作长期配置

　　《投资者报》：近期股票账户持续流失，而国债发行却异常火爆，屡屡出现投资人排队抢购景象。面对下半年经济和市场环境变化，债市行情是否已至牛市尾部？债券基金能否延续强劲走势？

　　李轶：这主要受经济复苏、货币政策等因素影响。货币条件变化、人口结构变化、改革诉求、地缘政治变化、国际金融危机传导等不确定性因素集中在较短的时间窗口冲击国内市场。这种巨大的不确定性意味着经济增长面临更复杂的环境，并且意味着寻找新的经济增长动能并非易事。目前处于全球化经济的低潮期，中国经济不得不在一个预期复杂、充满变化、全球经济弱增长的大环境中进行转型发展。因此，这一轮政策的作用效果不应被高估，整体宏观基本面依然有利于债券市场。

　　经济下行为宽松货币政策提供动力，而通胀快速回落也为降息提供可能。因此，经济将在较长的时期内处于低利率环境。Wind数据显示，在2008年9月28日到2009年7月28日降息周期中，共经历4次降息，债券基金指数上涨达9.7%。

　　我们判断年内或还有1~2次降息，上半年债券基金指数上涨幅度为4.9%。同时，在外汇占款增速变缓的背景下，适时调控存款准备金率仍是央行主要手段。此外，央行频频出手的逆回购，也为其宽松货币政策基调做了最好的诠释。

　　经济下行货币宽松，后期信用利差将回落，我们看好低等级信用债的投资机会。目前，信用债绝对收益水平仍可观，一般情况下5年期AA—信用利差在150~250BP之间，而目前信用利差仍有近350BP。同时，在资金利率维持较低、刺激经济复苏的环境下，企业融资环境明显宽松，信用状况得到明显改善，违约风险也相对降低。

　　陆欣：中高等级信用债的投资机会比低等级信用债更确定。首先，低等级发债主体大多面临产能过剩、盈利持续低迷和融资难度加大等问题，信用风险暴露的可能性加大；其次，随着上半年资金成本下移，低等级信用品种已经演绎一波强势上涨行情，下半年低等级信用品种可能面临信用风险冲击和机构降杠杆造成的利差加大的双重风险。未来债券市场最大的风险是经济出现强劲反弹，并带动通胀快速上行，导致央行会持续加息，对债券市场造成严重打击。

　　股票投资成长价值并重

　　《投资者报》：银河证券数据统计，截至7月20日，目前由刘天君管理的嘉实优质和嘉实成长，今年来净值增长率分别达9.70%和8.18%，在同类中分列29/274、4/30。刘天君被媒体称为“混沌市场的清醒客”，坚守白马成长股，能否分享一下你对近期市场的分析？

　　刘天君：二季度国内外经济增速进一步放缓，货币政策开始明显转向，但企业经营状况仍处于周期低谷，复苏速度较慢。市场在政策刺激下短暂上涨后，转而关注公司基本面，业绩增速稳定的消费类板块和部分高增长的优质成长股表现优异。为此，嘉实成长积极增持了食品饮料、医药等稳定成长类股，同时适度增持了地产、汽车等早周期行业中的龙头公司，以稳中求锐的策略应对市场，取得了较好效果。

　　从二季报可以看到，嘉实成长对食品饮料的配置比例达资产总净值的20.23%，机械、设备、仪表也达19.33%，而对今年来表现较差的信息技术板块则完全没有涉及，最终实现了二季度基金份额净值增长率为7.09%，而同期业绩比较基准收益率仅为-1.67%。业绩表现赢得了投资者的青睐，嘉实成长也是第二季度少有的实现净申购的偏股型基金之一，净申购份额达4.14亿份。

　　下一阶段，我认为中国经济将在货币政策宽松的环境下逐步复苏，但复苏力度弱于以往，在经济渐进转型的背景下，具备核心竞争力的龙头公司，有望以稳健业绩走出经济低谷并率先复苏。

　　具体到投资策略，我们将采取淡化仓位策略，积极优化股票结构，重点投资于长期为股东创造回报的优势行业和传统行业中的优质龙头公司，成长与价值并重，力争以较低的风险取得较好回报。

　　《投资者报》：根据银河证券排名，今年以来至7月末，285只股基中，南方7只股基有6只列前1/2，有3只列前1/3；在132只混合型基金中，南方优选成长位列前1/3。按业界说法，南方“今年踩中了投资时点”，下一阶段怎么判断？

　　杨德龙：对于后市，我们认为，经过两个多月的连续下跌，上证指数如期跌破年初低点2132点，年内涨幅归零。在经济面不断下滑的背景下，市场短期内难以走出下跌通道，目前仍需等待更多的政策信号才能有大级别的反弹。在震荡市中，低估值蓝筹股的价值凸显，投资者应积极关注其中蕴含的投资机会。

　　H股破净安全边际高

　　《投资者报》：7月香港市场走出“小翻身”行情，H股指数累涨1.03%。目前H股8倍市盈率已远低历史平均的15倍，是否意味着H股投资时机显现？

　　张胜记：受欧债危机影响，去年以来，香港市场出现资金外流趋势，然而随着近期欧盟推行各项“非常规措施”，投资者最担心的欧洲债务危机的忧虑得到了缓解，外资重回港股的可能性很大。

　　另一方面，“稳增长”措施还会继续推出。预计在三、四季度经济增长下滑的趋势可能会得到一定程度地遏制，在香港上市的中国企业的业绩也将得到改善，H股指数也有望出现温和上涨。

　　主持人 邓妍