“9·7行情”为何夭折？

　　9月20日沪指回落到反弹起点，甚至再创新低2023之后，大盘是再次筑底，等待反弹，还是会就此杀向2000点下方？

　　要回答这个问题，首先要明确一点：9月7日发起的反弹，究竟是一波什么性质的行情？如果是一波“中级反弹”行情，则在短期回落前期低点之后，大盘将蓄势整固，准备新一轮的反弹（甚至是更为持久、强势的反弹）；否则，如果仅仅只是又一次的技术性修复行情，则此次回落2023之后，沪指极可能就要跌破2000点，开始新一轮“更低平台”上的调整，成为“十八大”期间，A股行情运行的大方向。笔者认为，要确认9·7行情的性质，就必须厘清如下问题。

　　首先，推动9.7反弹的主因是什么？笔者认为是宏观政策的“转向预期”。9月初所发出的类似政策信号激发了市场的想象，一则是9月5、6日发改委密集审批的60个项目；二则是胡锦涛主席在APEC的“工商领导人峰会”上发表的有关“政府扶持基建投资”的讲话。

　　其次，这个主因属于什么性质的要素？应当属于“决定中期趋势（一个月左右）的因素”。由于是政策预期发生了变化，因此，当时笔者倾向于认为可能是一波“中级反弹”行情。

　　再次，这个决定“中期趋势”的“政策转向宽松预期”得到兑现了吗？我们看到，实际上是没有的。至少是没有“确认信号”来印证这一预期。为何未能“兑现”？一方面，根据笔者的分析，胡主席9月8日的那个“政府扶持基建投资”讲话，本身并没有代表“中国政府表达政策转向”的意图。至今已经时过半个月，国内各部委和相关主流媒体，均没有进一步跟进“政府扶持基建”的相关举措和媒体宣传，这一依据没有确认；另一方面，发改委密集审批基建投资项目，本身究竟是一次“常规性”的集中审批？还是“带有救市意味”的政策操作？发改委5月底的时候也集中审批了100多个项目，当时为何不见“政策转向、政策底？”，而发改委自己也一直在否认“政策救市说”。因此，这一依据也存疑，无法对行情形成持续的支撑。

　　由此可见，由于缺乏“政策转向”的确认信号，“9·7行情”并未能摆脱一般意义上的“修复性反弹”性质，而成功进化为一次“有持续政策扶持的中级反弹”。

　　雪上加霜的是，由于没有货币政策的“跟进”，只靠“积极财政”推动投资的“单腿稳增长”，已经弱化了“政策救市”的分量，而随着QE3和日本、英国再次宽松的跟进，中国央行在未来的货币政策操作上的空间，被挤压得更为窘迫。

　　如此，整个建立在“政策转向宽松”基础上的“反弹行情”，由于预期的“政策基础”动摇而逐渐土崩瓦解。此时，什么大小非解禁、大股东减持，外贸恶化、房地产调控，上市公司业绩无改善希望等，这些老生常谈的利空也跟着一起“起哄”，加剧了行情的下行烈度。

　　如果，下周一之前市场仍然得不到宏观政策“确认转向”的明确信号，或者宏观经济增速企稳反弹的信号，则我倾向于认为，沪指此次回落将难以继续在2000点上方构筑平台，而更可能完成在8月底、9月初没有完成的下破2000之旅。

　　实际上，除了政策预期的“柔性破灭”之外，来自资金面的“现实压力”则是直接推手———9月19日，受此前逆回购到期形成的资金缺口影响，短期资金成本骤然抬升，隔夜回购利率从2.93%大幅攀升59BP至3.52%，7天回购利率上升18BP至3.33%，14天回购利率则上升39BP至3.69%。

　　为了对冲，央行旋即在9月20日进行了1600亿的“逆回购”，补充市场资金（其中，7天期交易量550亿元，中标利率持平于3.35%；28天期交易量1050亿元，中标利率持平于3.6%）。

　　虽然短期资金得到一定补充，但9月末，市场再次面临商业银行季度末存贷比考核的压力，资金面难言宽裕，也对此次暴跌，以及以后下破2000点构成压力。

　　刘天智

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