股楼高峰才会导致危机

　　股谚云：股市是经济的晴雨表。但现实是，中国经济才是中国股市的晴雨表。何解？皆因眼下大量投资者喜好以经济走向来操作股市，因果颠倒。各位可对照PMI（中国制造业采购经理指数）与股指走势，PMI竟然比股市走势领先1-3个月。机构研究部门可以解散矣，我建议中国股市投资者把资金交给中国物流与采购联合会（CFLP，中国PMI发布者），因为投资者以PMI为投资依据：PMI不好，低于预期，卖出股票；PMI向好，高于预期，买入股票。PMI发布者肯定比投资者更早掌握数据，买卖快人一步。

　　投资者亦可考虑把资金交给国家统计局打理，每每CPI尚未出炉之前，那些机构投资者就到处打听，甚至买通内幕人士——最近不是有官员因泄密而被判刑了吗——为的是更快掌握CPI数据。何必？！把资金交给统计局，肯定比到处打听消息更为方便。

　　又或者把资金交给人民银行，每逢央行正回购，机构便卖出股票；而大量逆回购，就追货追到手软。投资者的资金交给统计局、央行或者CFLP，省却许多麻烦，而且效率奇高，岂不快哉！

　　投资，并非如此！

　　近日，野村证券经济学家指中国显现2008年金融危机迹象。报告指，中国面临系统性金融危机不断增加的风险，政府需要迅速采取行动遏制这些风险。报告认为投资者未完全理解中国金融风险的真实程度（嘿嘿，投资者若非过分理解中国金融风险程度，前段时间银行股又岂会以2012年业绩不足5倍市盈率交易）。若中国今年保持宽松的货币政策，将增加2014年爆发金融危机的风险。宽松的货币政策推高通货膨胀率和经济杠杆，让最终的去杠杆化过程更具破坏性。所谓杠杆率，以国内信贷占GDP的比例来衡量。野村指中国目前的杠杆率已达到1978年有记录以来的最高水平。2008年金融危机前中国的杠杆率为121%，2012年升至155%，换言之中国的杠杆率升了34%，而美国在金融危机前五年，杠杆率上升了30%左右。

　　此外，中国正面临潜在的经济增长下降，主要是劳动力减少和生产率增长。中国的劳动年龄人口从2012年开始下降。2012年中国GDP增长速度为7.8%，创13年新低。野村认为快速上升的楼价是最后的警告信号，资产价格不同寻常的强劲增长通常是银行危机的先兆。野村指按照国家统计局的数据，2004-2012年中国主要城市的楼价上涨了113%，此数据可疑和矛盾，实际情况是2004-2009年中国楼价上升了250%。而美国楼价2001-2006年则只上升了84%便泡沫爆破。

　　无论中国楼价近10年上升了几何，均不应作为是否泡沫爆破的依据，更何况是否存在泡沫亦见仁见智。以目前中国平均约7倍的楼价收入比而言，楼价整体偏高但不算泡沫，泡沫只存在个别地区例如鄂尔多斯、温州等地。美国楼市泡沫爆破并非因为升幅过大，而是没有负担能力的人大量入市，造成次按危机。当前北京二手楼全款购置比例高达60%，别说次按，即使是按揭贷款的比例最多40%。北京楼价之高，已是所谓的中国代表。六成人全款买二手楼，危机从何谈起？另外，许多人将中国楼市与日本当年楼市比较，但事实是1991年日本个人住宅贷款占21%，而开发商贷款则占79%，说明严重的供过于求；而中国的情况正好相反，个人住宅贷款占68%，而开发商贷款则只占27%。

　　从人口结构角度分析，中国目前人口组别20-24岁组居第二位，最多为40-44岁组，前者有买楼需求（因为要结婚生仔），后者有买楼能力和需求（换楼或者投资），45-49岁组人数排第三位，他们的子女大约便是20-24岁组，为子女提供金钱援助是国情。中国目前每年有1300万对新人结婚，结婚买楼是中国人传统，再加上200多万对夫妇离婚（离婚可能要买多一套），对房屋的需求非常强劲。

　　然则何时中国楼价会出现大幅调整？日后有机会再作详细分析。简而言之，就目前的情况而言，看人口结构图，快则5年慢则10年楼价便会“仆街”，届时就算政府要救市亦救不了而现在则不断打压。

　　中国2014年是否出现金融危机？野村证券的经济学家显然遗漏了最重要一点，所有的金融危机发生之前，股票市场总是处于历史的顶峰。1989年日本股市38900点见顶后进入长达20年以上的熊市，1995年墨西哥金融危机股市自2895点暴跌一半，1998年亚洲金融危机新加坡股市自1996年初2449点跌至最低800点（其他东南亚股市亦跌到四脚朝天），2008年全球金融危机美国SP500指数2007年10月最高1576点最低跌至666点。若2014-2015年中国发生金融危机，意味着上证指数未来两年将狂飚至4000点甚至6000点，眼下2300点的股市发生金融危机的可能性为零！近期亦有一些著名经济学家或者金融机构发表类似言论，在我看来，并无参考价值。

　　美银美林3月份全球超过200位基金经理的调查显示，只有14%的基金经理看好中国经济，而2月份的同样调查却有60%的基金经理看好中国经济，均为创纪录。变化之大与散户无异。与此同时，摩根斯坦利则发表惊世预言，预期香港恒生指数2015年会度攀顶，有可能高见50000点。大摩表示，根据过往经验，港股每隔6-8年攀顶一次，分别是1973年、1981年、1987年、1994年、2000年及2007年，下一个顶部最迟2015年，按照最乐观的假设，恒指2015年有望高见50000点。目前恒指成份股占一半乃国企股，若2015年港股攀登高峰，其中的国企相关A股没理由仍在2300点徘徊，更何况现时AH股差距不大，金融股A股仍比H股便宜。

　　分析AH股溢价指数，去年底形成了在100点以下的底部，至今突破底部颈线并且完成回抽，正进入上升阶段，当前再次触及500MA水平。若能突破，未来几个月会有机会攀升至去年4-5月的高位120点水平，这意味着带H股的A股相对其H股高20%。

　　卧龙

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