实益达：实际控制人财技高超 募投项目似火坑

　　实益达（002137）日前发布公告称，非公开发行股票方案获得中国证监会的批复。非公开发行股票本来是资本市场的常见现象，然而，结合公司的非公开发行方案、上市以来的业绩表现与实际控制人持续大手笔减持来看，这家低调的公司却展现出了粗暴而巧妙的财富“掠夺”大戏。

　　资料显示，就在一个多月前，公司实际控制人乔昕所控制的拉萨市冠德成科技发展有限公司大幅减持无限售条件流通股807.45万股，套现4598万元。而自2010年上市原始股解禁开始，乔昕已累计套现不低于1.6亿元，比公司最近五年的净利润还多两三千万元，上市公司已彻头彻尾沦为“提款机”。即便如此，乔昕在非公开发行时却“一毛不拔”，表现得很“吝啬”。

　　另一方面，公司交出的业绩也寒碜不已。财务数据显示，2008年至2011年的净资产收益率（扣非/摊薄）仅为3.66%、0.92%、5.68、6.67%，2012年三季度为4.29%，换言之，公司运营资本金增值的能力不如银行的5年期定期存款。更令人费解的是，非公开发行所募集资金将投向竞争趋于白热化的LED行业，风险之高如火中取粟。

　　分析人士指出，“乔昕一边减持套现，一边往LED领域烧钱，看似吝啬，实则精明之极，毕竟烧的不是自己的钱，也不会心痛。”

　　公司成了乔昕的“提款机”

　　实益达于2007年6月13日登陆中小板，按照IPO时的承诺，乔昕作为实际控制人，其首发原始股份自动锁定3年。记者发现，三年锁定期刚刚届满，乔昕就开始迫不急待地开始减持。公告显示，从2010年7月21日至2010年9月2日，深圳市冠德成科技发展有限公司抛售了750万股。然而这只是开始，2010年11月10日至2011年3月7日，深圳市冠德成科技发展有限公司减持了300万股，减持均价为12.39元/股；2012年11月5日至2013年1月8日减持了807万股，减持均价为5.695元/股。上述几轮套现总金额将不少于1.66亿，比公司最近五年的净利润还多两三千万元，说实益达是乔昕的“提款机”一点也不为过。

　　值得注意的是，2011年7月，深圳市冠德成科技发展有限公司进行了工商注册变更，将注册地由深圳迁到了西藏拉萨，并将公司更名为拉萨市冠德成科技发展有限公司。分析人士指出，乔昕此举很可能是为了在减持限售股时避税，实现收益最大化。据了解，按照国税地税的规定，减持限售股时需缴纳20%的个人所得税，西藏等省份为了争取税源，对限售股减持方实施一定比例的个税返还。从这里可以看出，乔昕为了实现个人减持收益最大化可谓煞费苦心。

　　截止目前，拉萨市冠德成科技发展有限公司尚持有公司股份3621.5万股，占公司总股本的11.60%。可以肯定的是，乔昕在未来还会不断抛售，股价毫无疑问还会再承压，只是时间问题与影响的大小而已。

　　记者欲就此事采访公司董秘吕培荣，公司证券事务代表朱蕾以董秘正在外出差为由拒绝了本刊记者的采访，截止发稿为止，未获得回应。

　　募投项目风险极高

　　2011年度股东大会审议的非公开发行股票方案显示，公司拟非公开发行股票不超过8000万股，募集资金总额不超过4.07亿元，用于建设无锡LED室内商业照明生产建设项目、无锡LED照明研发中心建设项目、无锡LED照明营销网络体系建设项目及深圳手机控制板生产线技术改造项目。其中，无锡LED室内商业照明生产建设项目是重头戏，主要产品包括LED光源产品、LED照明灯具产品和其他照明产品，拟投入募集资金2.65亿元，占总募资额的65.1%。

　　事实上，LED行业现在面临的发展环境已发生翻天覆地的变化，包括产品销售单价大幅下降、供过于求的局面更加严重，长三角与珠三角每天都有LED企业倒闭等。

　　公司层面似乎也注意到了这个问题，于去年底发布了风险提示的公告。文中称“公司本次非公开发行募集资金投资项目的可行性分析基于当时市场环境、技术发展趋势等因素做出，投资项目经过了慎重、充分的论证，但随着LED照明行业市场环境发生较大变化，LED照明行业的毛利率逐年下降，本次募投项目的综合毛利率（37.30%）存在不能实现的可能。”

　　据记者了解，从LED上市公司2012年三季报及部分已公布2012年年报或全年业绩预告的情况来看，要实现37.30%的综合毛利率的可能性几乎为零。从这个意义上讲，通过减持套现已赚得盘满钵满的乔昕不参与定向增发又是可以理解的。让市场困惑的是，既然募投项目风险之高如火中取粟，又何必去烧其他投资人的钱呢？

　　业绩糟糕透顶

　　记者从公司公布的定期报告发现，公司自上市以来，归属于母公司股东的净利润增速极不稳定，六年之间有三年是负增长（参见表1）。

　　深圳市长润创投企业（有限合伙）一位不愿具名的资深投资经理告诉记者，2007年至2010是LED行业的黄金发展时期，后来上市的企业都是在这一时期获得了飞速发展，2011年才开始转折。照此来看，实益达的成长特征显得有些异常。

　　一位曾草根调研过公司的投资者表示，公司此前的发展严重依赖于飞利浦，随着飞利浦的衰落，公司的天花板比较明显，核心技术的缺失又制约了转型，而且该公司的开工率也不足。或许，这是造成公司净利润增长速度低，且极不稳定的根源所在。

　　此外，记者还发现，公司的净资产收益率（扣除/摊薄）常年维持低位运行，上市6年来的平均值为5.47%（参见表2），略高于五年期定期存款利率，这表明公司管理层运用资本金增值的能力十分低下。而且，公司并不是低杠杆化经营，2010年至2012年三季度的资产负债率分别为61.72%、53.16%、45.51%，进一步突显了公司综合盈利能力的低下。

　　本刊记者 王志球