政策面的三大猜想

　　猜想1 降息是大概率事件吗

　　降息，已经成为最近一段时间国际金融市场的关键词。短短几个月，全球已经有12家央行进行了16次降息。在此背景下，不少券商认为，中国也即将加入“降息”的大潮。

　　海通国际首席经济学家胡一帆表示，未来几个月央行将维持宽松货币政策，4个月内央行降准降息。申银万国证券研究所市场研究总监桂浩明表示，在经济全球化程度不断提高，各主要经济体都实行低利率的背景下，中国要维持较高的利率，负面效应越来越大，应该把降息作为主要的政策来考虑。

　　不少“学院派”专家也认为下半年将降息。

　　南开大学经济学院教授周晔表示，与前期国内较大的通胀压力相比，近期这一压力趋缓，物价得到有效控制，货币政策放宽空间有所放大，加之近期令人失望的工业生产者出厂价格(PPI)数据，降息的可能性正在迅速加大。“如果二季度的数据没有好转迹象，下半年很可能会迎来一次降息。”周晔判断。

　　复旦大学经济学院教授孙立坚6月初表示，下半年利率肯定是要降低。一方面是为了振兴实体经济，另一方面是让干扰中国经济发展的热钱得到遏制。

　　对A股而言，降息是潜在利好之一。中信证券首席投资顾问刘德忠告诉《英才》记者：“降息将有利于A股的短期走势。”

　　不过，并非所有专家都认同下半年将降息的观点。中金公司首席经济学家彭文生就表示，降息是小概率事件。中国经济动用货币手段需要看未来经济增速和房地产市场情况，目前房地产增长势头迅猛，降息很难运用。

　　上海财经大学现代金融研究中心副主任奚君羊亦认为，央行在未来一段时间不会采取降息的举措，“央行现在面临两难的抉择，一方面，目前国内利率的确相对偏高，导致热钱流入，而且企业融资成本也比较高。另一方面，还面临着未来CPI走高的压力，一旦降息则会导致未来货币政策调整过于频繁。”

　　猜想2 IPO重启的时间窗口

　　下半年A股IPO重新开闸几乎没有悬念。6月7日下午，证监会就进一步推进新股发行体制改革正式对外征求意见。征求意见工作至6月21日结束。

　　国诚投资咨询有限公司投资总监黄道林告诉《英才》记者：“IPO重启是必然，资本市场没有融资功能是不可想象的。”

　　那么，IPO重启的时间窗口会出现在什么时候呢？

　　6月7日发布的《中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见（征求意见稿）》的建议征求截止期限定为6月21日被部分人士解读为IPO最快将于7月重启，但一位接近监管层的人士认为，IPO核查完成后，时间已至6月末，又将面临中报材料提交。

　　“此次IPO财务重点核查的是2012年底之前三年或两年内申请有效期内的财务情况。而6月末后，拟上市公司必须补充当年上半年财务数据，而这近半年财务数据的优劣性与真实性，也将对其IPO发行起到举足轻重的作用。”上述知情人士坦言，在2012年中，曾有多起在发行前涉嫌隐瞒当期不利财务数据的IPO项目出现，对市场造成了非常恶劣的影响，由此，监管层对当季财务数据要求真实详尽及时的披露。

　　“按有关规定，在6月30日后进行发审和发行的拟IPO公司，都必须要补充当期半年报后，才可以进行之后程序，如果半年报业绩出现异动，将会根据有关情况进行会后事项等处理。”上述知情人士透露，而半年报的制作周期加之上交日期一般将延续到8月中旬，因此IPO于8月中下旬重启的可能性较大。

　　创业板或将充当此次IPO重启的“急先锋”。

　　“创业板公司IPO的融资额度较低，即使当年创业板开板之时，30余家企业在一个月内批量发行，其总融资额度也不到20亿元，这个数字甚至还不及一家大盘股融资额的一半，而且创业板公司批量发行可大大减轻IPO‘堰塞湖’的压力。”某券商人士分析。

　　IPO开闸其实并不可怕。国泰君安策略研究员时伟翔告诉《英才》记者，IPO开闸的影响已被市场部分消化，预计IPO重启后发行速度维持在每月20-30家，全年融资规模在1000亿元左右，IPO规模与A股总市值之比不足0.004：1，对A股的冲击呈持续下降趋势。

　　IPO开闸往往也意味着A股的机会。

　　《英才》记者的统计显示，A股历史上IPO开闸之后，大盘大多数情况下短期都会下跌，但下跌后迎来的反弹力度也不容小觑；IPO恢复之后大盘有6次是先跌后涨，仅有1次是先涨后跌。

　　猜想3 利率市场化的进展

　　今年下半年央行很可能推进利率市场化改革。中国人民银行6月7日发布的《中国金融稳定报告2013》指出，从国际上的成功经验看，中国的利率市场化改革必须立足国情，采取渐进的方式加以推进。

　　同时，这份报告亦传递出以渐进方式推进改革有利于防范和化解金融风险，保持金融体系稳定，促进经济健康发展的意图——将在综合考虑改革所需各项基础条件的成熟程度，全面评估和权衡推进改革的宏观收益与风险的基础上，与存款保险制度、能源资源价格改革等相关经济金融改革的推进进程相协调，有规划、有步骤地推进利率市场化。

　　建设银行高级经济师赵庆明认为，未来利率市场化主要内容是放开存款利率上浮空间，最终完全放开存款利率。

　　国泰君安银行分析师邱冠华称，制约银行股上涨的最核心因素包括经济复苏低于预期、利率市场化和同业监管担忧。邱冠华认为，今年下半年出台严厉的同业监管政策的可能性较小，但下半年央行很可能推进利率市场化改革，即扩大存款上浮空间。

　　银行股中，中小银行股受利率市场化的负面影响较大。

　　“等到利率真正放开以后，肯定会出现商业银行间的并购风潮。届时，一下子水来了，有的小银行学会‘游泳’就活下来了，但有的没有学会这个技能就会被淹死。”中国社会科学院中小银行研究基地副主任游春用游泳来比喻仍在积极寻求转型的中小银行。

　　德勤中国金融服务业主管合伙人王鹏程亦认为利率市场化利空中小银行：“大型商业银行具备规模大、网点多、知名度高等方面的优势，而且资金和客户充足、存贷款定价和资产负债风险管理也更加完备。在利率市场化改革的进程中，中小银行比大型商业银行面临着更加严峻的考验。”

　　当然，鉴于央行已经明确表示将采取“渐进的方式”推进利率市场化改革，今年下半年的利率市场化改革肯定不会“一步到位”，中小银行也还有些在利率市场化改革大潮中“学游泳”的时间。不过，这个时间不会太长。

　　文|本刊记者 王思宁