美股为何不分化？

　　从2012年11月15日至今，美股走出了一个不断创新高的上升行情。分别观察道琼斯指数、纳斯达克指数，以及标普500指数，在过去的9个月中，它们的走势相当一致。

　　事实上，以2012年11月15日到2013年8月13日这大致9个月为统计时段，我们可以得到具体的涨幅：其间道琼斯指数涨了23.88%、纳斯达克指数涨了31.05%、标普500指数涨了26.13%。

　　是的，道琼斯指数与纳斯达克指数的上涨幅度并不十分接近，纳斯达克指数要强于道琼斯指数，上涨幅度超过了道琼斯指数约7%。但是，与A股比起来，这种代表大小盘股的指数差异显然“谈不上是差异”，因为在大致相同的时间段内，创业板指数的涨幅超过了上证指数约45%。

　　美股为何不分化？这是一个值得思考的问题。

　　原因一：指数构成差异

　　指数构成的差异被认为是造成这种中美差异的因素之一。上证指数中金融业及周期性行业占据了绝对的权重，而在流动性紧缺及周期性行业未见向好的背景下，上证指数的“表现”显然会很疲弱，并且它也确实难以代表市场的真实全貌。

　　道琼斯指数尽管也曾被批评者指为“虚假繁荣”，认为其不断调整成分股的结果有“报喜不报忧”之嫌，也无法代表市场全貌。但即使我们不以道琼斯指数“说事”，而拿标普500指数作为观察对象，同样会发现，在过去的9个月中，标普500与道琼斯指数的差异也仅有约2个百分点。

　　换言之，道琼斯指数尽管不能绝对的全面代表美股，但它在相当程度上反映了美国市场的整体走势，其“失真度”并不高。因此在道琼斯指数与标普500及纳斯达克指数的对比中，三者之间尽管存在差异，但差异幅度较小。

　　原因二：投资者偏好

　　投资者的偏好也是造成A股大小盘指数分化差异剧烈的一个重要因素。资金对小盘股的偏好在美股中也客观存在——在相同的时间周期内，纳斯达克指数的活跃性及涨幅都超过了道琼斯指数。

　　但毋庸讳言的是，在以资金推动为特征的A股市场中，资金的这种偏好不仅客观存在，甚至会达到颇为疯狂的地步。在市场缺乏系统性上行机会的时间周期内，小盘股往往会被市场中最活跃的资金认为是最佳的博弈场所。

　　原因三：转型期特征

　　中美经济的差异则是深层次的原因。事实上，在美国经济转型期也曾经表现出小盘股样本指数弹性远高于大盘股样本指数的特征。

　　在具体的运行逻辑上，由于转型期经济体中的大盘股往往代表了偏周期性的传统经济模式，而小盘股则更多的代表了新兴的经济模式，相比之下，新经济模式具有更好的成长性及想象空间，容易得到资本市场中资金的青睐。

　　本刊记者 王柄根

关注读览天下微信， 100万篇深度好文， 等你来看……