且行且珍惜

　　最近在网络上学习了一个新成语：人艰不拆。该词语出自林宥嘉歌曲《说谎》，其中有段歌词是这样的：“我没有说谎，我何必说谎。爱一个人，没爱到难道就会怎么样。别说我说谎，人生已经如此的艰难，有些事情就不要拆穿。”一段歌词，唱尽辛酸。更难得的是，新成语似乎成了消解无奈回答一切难题的最佳答案，虽然我还有点儿不明觉厉（虽不明，但觉厉。语出周星驰电影）。

　　比人生更为艰难的，只怕是股市。6月份惨烈的下跌，让不少已经饱受摧残的股民了无生趣，两股战战几欲离去。整个7月主板指数也是围绕2000点小心翼翼的纠缠。可若真是一潭死水也就让大伙儿死了心，偏偏又一边是海水一边是火焰，创业板指数竟然快摸上了新高。虽然这种差异我们早已有了预期，但当他们以如此决绝鲜明的面目展现在眼前时，这种过于强烈的对比多少还有些让人不适应。是火速投入创业板的激情牛市？还是困囿于主板的低迷熊市？关于行情，稍后再表。

　　打架的还不只是分类指数，更有趣的是数据。同一天，两个PMI数据，一个官方一个汇丰，官方数据造好，汇丰数据警示，两个数据分别占据枯荣线的两端。虽说因统计口径不一致有差异正常，但差距如此大应另有玄机。究竟谁在说谎？还是说人艰不拆？或许官方意欲造好是为给本就不够腾挪的政策空间做了预先松绑，给个数据缓冲而已。虽说中央政治局经济工作会议一再传递“稳增长”信号，但未见政策大招之前，我们所能感受到的还是此前“调结构”基调下的丝丝寒意。

　　更有意思的是，经济增速下行态势背景下，通胀却悄然上行。7月CPI不经意快逼近3字头，虽说有季节性因素，但这似乎也隐喻了政策腾挪空间的捉狭与局促，如何在控制好通胀的前提下，做好“稳增长”的课题，同时还要继续深化“调结构”，此任务的艰难堪比人生与股市，相当考验管理层智慧。所有的政策希望似乎都要集中在十八届三中全会了，会有怎样的政策利好期待？中国经济前行道路上的各种炸弹又将以怎样的姿态拆除？可以期待，但切不可作为简单做多行情的理由。

　　还是回到行情，主板与创业板指数在过去一个月的分化走势，让不少依据估值做投资的人士找不到方向，以至于市场开始流行“谈基本面就输在起跑线上”的言论。客观而论，我们认为创业板的上涨具有其合理性，从去年底我们就一直提的“新蓝筹”、“十倍股”其实大部分都在新经济新产业里产生了，文化传媒、电子消费、医药、环保……这些行业也恰恰是政策主观支持、经济规律客观发展结合的方向。所以，长远来看，这些行业里必然还会出现更多的“新蓝筹”和“十倍股”。新产业方向在相当长时间内还会享受合理的成长性泡沫，固执的抱残守缺刻舟求剑，显然也没有悟到做投资的真谛。

　　但我们要说的是当下。当下的确是有部分被高估或者被透支，有的只剩下了泡沫，不要说基本面没有用，长期来看，能够持续增长的公司其股价才是易涨难跌，通过高成长稀释高估值。而对于资金简单追逐股价的过程，好比爬山，上山容易下山难。当诸多机构也一哄而上将股价堆砌到未来几年的不确定性预期时，其实也注定了有相当部分机构会面临未来比较尴尬而艰难的下山路。因为几部影片热卖就能看到未来一定持续热卖的逻辑，我们不敢推崇；因为几个手游火爆就上百倍市盈率的追逐，那是VC风投干的活儿，这些不稳定的盈利模式，即使参与，那也是操着卖白粉的心思，干着卖白菜的活儿。要知道，趁着泡沫堆砌的掩饰，已有部分产业投资者开始且战且退。入这一行的投资者，始终要切记，酒最香醇时候最易醉人。在尚能享受美酒的香醇同时，最好还能保留一份清醒。记住，你不过是个过客，或者看客，切勿入戏太深。

　　小结一句：成长性投资是长期主题，但短期似有过度炒作嫌疑，未来分化或是主旋律，业绩高低应是分水岭。

　　再说说扶不起的阿斗——主板市场，满眼过去尽是苍夷。银行股似乎在转型期的缝隙里陷入发展的两难，传统存贷减少，发展中间业务又难逃影子银行的风险，一时半会儿估值难有提升理由。周期性品种更不用提，既然都不是经济扩张周期，那周期性行业未来的命运只有两个：要么并购，要么被并购。在没有并购动作之前，那唯一的动作就是去库存。那是否这些所谓的低估值品种一无是处？也不尽然，本来低估值就是一个安全边际，我们需要搞清楚的是趋势，未来估值更低？还是有提升的可能？搞清楚趋势变化，投资的安全边际自然出来。低估值品种的逆袭机会在哪里？会是城镇化吗？并非不可能，至少我们看到的房地产行业，似乎未再听见不尊重客观规律的所谓调控之声。还有就是铁路等投资建设，未来以怎样的姿态对民营企业开放？转型是否成功，完全取决于上层对民营经济究竟有多重视？民活，则经济活。

　　扯远了，还是回到操作。主观上大部分人都认为创业板风险高泡沫大而主板估值低风险小，可到目前为止这种分化的行情仍在继续，不解释，人艰不拆耳。多年投资的经验与教训告诉我们要尊重市场尽量客观。那咱不妨就顺应着趋势，只是别忘了系上安全带。

　　既入红尘境，且行且珍惜。

　　（作者系圆融方德投资管理公司董事长）

　　冉兰