防御也是一种好选择

　　正如我们上周策略“最核心的逻辑是，底线思维下的政策组合拳可能逐渐扭转市场的负面情绪，估值修复带来一波反弹行情”所言，近期，受到稳增长预期和7月份经济数据改善提振，周期股表现活跃，成长股相对沉寂，其中煤炭、有色、水泥、钢铁等轮番表演，但是反弹力度和持续性实在让人失望，另外我们强调的“不应该忽视行业基本面传递出的一些正面信息，“涨价”已经成为部分周期股活跃的主要逻辑”也在本周市场中得到应验，化工品、水泥、钢材、农药、还有一些农产品甚至合成革都在盘中有过一到两天的强势表现，成交量除了周一稍微有点放量之外，总体上成交依然没有有效放大，市场依然是存量资金在相互博弈，场外增量资金没有明显的进场迹象。

　　仔细梳理今年以来的行情表现和内在脉络，创业板指数和大盘指数的表现基本上如图所演绎。

　　而目前的核心交易特征逐步演化为“经济数据短期回暖，短周期补库存驱动工业价格趋势延续，流动性紧张的程度可控，政府底线思维似乎在发挥作用，周期品短期可能有机会，成长股吸引力减弱”，从这个逻辑出发，我们梳理出影响市场盘面的最重要因素，也就是经济在“底线思维”下的见底预期，目前经济状况与2012年四季度似乎有相近之处，但实则有诸多不同。

　　第一，去年四季度经济数据触底向上，因此基数效应不利于今年四季度数据形成有力反弹；第二，流动性环境不如去年末，资金成本回落并不明显，央票续做令投资者担忧长端无风险利率上行，外汇占款趋势性下行，资金外流可能仍将持续；第三，去年12月初的股票型基金仓位测算结果为75.7%，最近一期的测算结果为88.9%，比当时高出13个百分点。

　　实际上，投资者对经济景气回升的力度存在争议，但旺季即将到来，短周期的中微观情况也有一定复苏迹象，加之去年8月份基数依然不高，如果8月份的数据依然维持上行的趋势，那么周期上行的逻辑将在未来一段时间内难以证伪。短期多头的机会来自于空头的不坚定，试探性加仓行为会导致周期股价博弈性强势。但是，我们认为周期股价上行空间有限，市场对“稳增长”而非“促增长”的理性认知已经在市场实验中得以验证，三大约束（房价、环保、通胀）和流动性压力依旧还在，铁路重启的投资招标力度明显不及预期，再加上7月份经济数据的改善是建立在去年基数较低的翘尾因素和周期性行业补库存的情况下产生的，复苏的基础并不牢固，随时都有反复。

　　从水泥、煤炭、钢铁等强周期来看，产能过剩情况依然很严重，目前市场炒作的涨价因素更多的是通过虚拟化手段实现，炒作的成分更大，这从相关行业的产能利用率也可以得到验证。在这样一个大背景下，存量市场资金从成长股中流向周期股，主力企图通过强化经济反弹预期来撬动行情，结果并不成功，本质上来说，部分周期股近期的小反弹还是一种多头思路，市场保持活跃，努力寻找各种各样的机会去进行投资。试探性加仓周期股的人越来越少，这样一种试探性加仓的行为，导致周期股整体阶段性强势一阵很快昙花一现，从机构思维上来讲，实际上机构仓位中煤炭、有色仓位极低，因此“煤飞色舞”并不会改变相对排名，所以追高的动机不大，从近期煤炭有色的调研和龙虎榜的盘后反馈数据中也可以看出机构对“煤飞色舞”并不感冒。

　　但是市场激发强周期的行动一定程度下反而拖累成长股的市场表现，严重的伤害了市场仅有的多头人气，存量资金在周期股和成长股之间的跷跷板效应可能会是下周行情的隐忧所在，困顿在周期股的新进资金在逐渐认识到经济并非拐点，周期股得不到市场跟风认同的情形下，这股资金的态度将对未来指数的表现产生比较大的影响，换句话说他们将会是未来一周的做空动力所在。

　　回头我们分析下多头旗帜创业板指数，目前高企情况下市场追涨意愿不足，再加上短周期的间歇性强势吸引资金流出，创业板继续震荡蓄势做平台的概率更大，稳增长调结构是本届政府的主导思路，大力发展新兴产业，强化市场倒逼机制转型打造科技强国是管理层的决心，只要这种决心和相关的政策机制不断落实，有业绩支撑的成长股行情就不会完，当然短期内因为中报的披露和证伪，成长股的行情会分化，理性的投资者还是应该保持一种谨慎的态度。

　　随着时间开始从中旬慢慢临近月末，央行续短压长的操作造成资金的紧平衡状态得以维持，央行在公开市场操作保持“量不大，价格维持4%以上”的风格，对央票继续操作，同时我们已经看到多家城商行和股份制银行不约而同地上浮了五年期定存利率，从4.75%的基准利率上浮10%到5.225%，这已经比大部分理财产品收益率还要高，国有大行暂未参与，因此长端无风险利率逐步开始上行。流动性的紧张可能会再次在关键节点上演，另外北涝南旱的极端天气以及罕见的持续高温造成物价不稳定，菜蛋肉皆有不同程度的上涨，这会加剧市场的通胀预期担忧。

　　综合上述分析并结合市场的技术走势来看，下周市场我们保持一个相对谨慎的态度，组合配置依然关注估值合理、代表结构转型升级并且是国务院发文大力支持、配套政策倾力打造成国民经济支柱产业并且要求年增速20%的具有良好业绩支撑的信息消费（主要是4G），在实战策略上要继续注重防御，控制仓位，在目前的市况下保守是一种比较好的选择（周五上午上证50成分股部分权重股集体出现瞬间离奇涨停，没有任何权威消息来源，如果不是交易系统问题，那就是赤裸裸的操纵行为或者惊天重大利好政策被提前泄露，所谓的乌龙程序化交易行为都不足为信，静待管理层的权威信息落地后再做操作打算）。

　　（作者系深圳国诚投资首席行业分析师）

　　吴宏

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