煤炭基本面“硬伤”依旧 反弹只是镜中花水中月

　　周一煤炭板块表现出少有的亢奋，板块掀起一阵涨停潮，煤炭指数整体上涨7.91%，这是最近两年内最大的单日涨幅。在板块内当日38只可交易个股全部实现上涨的同时，涨停个股的数量达到了13只。

　　煤炭个股仍有冲高的惯性，但持续时间不会长，持续走强的概率更是微乎其微。煤炭本轮反弹主要是对前期过度悲观预期的修复，但过剩的产能硬伤、难看的中报（行业内有20家上市公司已披露了其中报业绩预告，其中业绩预喜的公司仅为4家）和宏观回升力度不明显使得反弹空间十分有限。

　　股价超跌是反弹的主因

　　煤炭板块2008年高低点跌幅为75%；此轮下跌，如果以2011年5月份为高点，那么现在的跌幅是64%，还有大约10%的跌幅就赶上2008年的暴跌了，而目前的煤价与2008年煤价比较，已经基本相当。

　　同时，截至7月31日，煤炭行业指数市净率为1.24倍，跌破了2005年8月的最低点1.5和2008年低点的2.0。其中，中煤能源和上海能源股价跌破净资产，开滦、平煤和兖煤也已经走到了“破净”的边缘。

　　下游两大行业淡季逆袭

　　7-8月份是钢铁淡季，但今年7月钢材价格一改淡季的疲弱表现，钢价在下跌了5个月之后突然开涨。全国24个主要城市螺纹钢升幅5%左右。在钢价反弹的带动下，炼焦煤价格有企稳回升的迹象。国务院近期一系列决策部署都表明，铁路投资及城镇化建设将成为下半年乃至今后较长时期内国家投资的重点。铁路投资和城镇化首先将提振钢材需求，而炼焦煤的最大下游正是钢铁行业，钢材需求的推动将进一步提升炼焦煤需求，并推高炼焦煤价格。

　　与此同时，水泥价格淡季维稳。水泥价格持续上调，一是进入7月后雨水天气减少，熟料发货量环比提升，龙头企业库存下降明显；二是江浙皖部分地区自主停产及被强制限电；三是行业协同拉涨。

　　下游行业涨价给煤价上涨提供了理由，煤炭企业跃跃欲试，试图上调炼焦煤价格。近期潞安打响了煤价上调第一枪，贫瘦煤上涨20-30元/吨；多家煤炭企业近期也与下游就涨价事宜进行沟通，涨价幅度在20-50元/吨。

　　进口煤炭叠加过剩产能致使行业“硬伤”难愈

　　煤炭行业经过近十年的高投资，目前产能严重过剩是尽人皆知的事实，而大量进口煤炭更加剧煤炭过剩，致使煤价承压。

　　美国在页岩气大开发之后，煤炭大量对外低价出口，使国际国内煤价难以维持在高位。由于国外煤炭价格优势，国内煤炭进口持续的增加。2011年中国煤炭进口增长11%，达到1.824亿吨，超越日本跃居世界第一。2012年煤炭进口再创新高，累计进口量高达2.89亿吨，进口量增长了29.75%，约占12年国内原煤产量7.92%。2013年据海关总署发布的7月份进口数据显示，2013年1-7月份，我国煤炭（包含褐煤）进口1.87亿吨，同比增长13.97%。

　　特别令人忧心的是煤炭进口量6月份降至2236万吨的低点，7月份煤炭进口量大幅反弹，当月进口2865万吨，同比增长18.3%，环比增长28.13%。表明国内煤价一旦上升，进口煤也会随之增加，这直接制约了煤炭价格上升空间。

　　进口煤炭具有价格优势，国内部分大型电力企业加大了对国外煤炭的采购，申万曾对大型发电企业进行草根调查，表明电企均实施灵活的内外煤炭混搭采购策略。以华能国际为例，上半年使用进口煤占到了总耗煤的30%左右。这就意味着，需求有限的情况下，进口煤挤占了国内煤炭的市场。

　　这种情况下，煤炭企业盈利无法恢复到从前的水平，这是A股煤炭板块基本面的“硬伤”。

　　以史为鉴：煤炭行业如何再平衡？

　　根据历史经验，当GDP增幅超过9%时，煤价就会上升，超的越多升的越快；但低于9%，煤价就会降。2012年GDP是7.8%，今年上半年GDP是7.6，都低于9%，无怪乎煤价易跌难涨！

　　高华证券的研究指出：从1997年亚洲金融危机后的经验来看，煤价下跌、投资下滑、淘汰产能是煤炭行业重回市场均衡的必由之路。1997-1998年连续两年煤炭消费量下降，1998-1999年煤炭行业连续两年亏损，1998～2001年煤炭行业固定资产投资也持续低迷。直到2002年之后随着煤炭需求的显著回升，煤炭行业才逐步走出困境。

　　总之，短期动力煤、炼焦煤价格有望企稳，但是这并不是反转的信号。需求改善有短期性，无论是动力煤的旺季还是炼焦煤的补库，后期都可能出现需求下滑。同时，煤价稍有上升，也会激发进口煤再度大增以及国内暂时关停的产能再度大量释放，这必将压制煤价。

　　短期可关注冶金煤股，兰花科创（2013-2015年煤炭产量复合增速32%；利润率较高、估值较低）；潞安环能（喷吹煤价较其他煤种坚挺，整合煤矿的产能将逐步释放，母公司资产依然具有注入潜力）；国投新集（已经停牌并启动重大资产重组；同时具有较高内生型增长）。

　　本刊研究员 陈斌