苏宁屌丝逆袭——转型新经济的股市战法

　　苏宁云商（002024）是“屌丝”吗？

　　从2010年10月最高价16.45元（向前复权）一路下跌至2013年6月25日的4.56元，苏宁在传统经济模式下滑的过程中，至少在二级市场上它已经沦落为“屌丝”级别。

　　而从6月25日至今的约3个月时间内，苏宁又上演了一出“屌丝逆袭”的股市版本——至2013年10月8日最高价13.9元，它在3个多月内的涨幅超过200%。

　　事实上，苏宁在现实中的转型是否成功，尚是个未知数，但毫无疑问的是，以张近东为代表的苏宁股东已经借助转型本身而从资本的泥淖中解脱出来。

　　这其中的逻辑，值得投资者深思。

　　在经历了传统门店模式走衰、业绩与股价持续滑落、股权抵押、资本市场严重不看好等一系列挫败后，张近东发现苏宁在A股市场上已经沦落到“屌丝”级别，要改变这种尴尬的处境，当然不能“等、靠、要”，在股价跌到4.56元时，必须要寻找一种“屌丝逆袭”的办法，这种办法区别于以往“做业绩”的逻辑，它需要密集的推出“想象空间”，于是在最近的几个月中，我们看到了“苏宁银行、苏宁保险销售、开放平台、易付宝、苏宁金融云布局、网络‘自贸区’、互联网金融”等一系列标签，被密集的贴到了苏宁的身上。

　　从某种意义上来说，转型是否成功或者是否具有成功的基因，都不那么重要，重要的是它提供了一种新的“股市战法”，这种战法高举“转型新经济”的大旗，并可以给公司股价注入强烈的上涨动力。

　　苏宁是怎样沦落为“屌丝”的？

　　严格意义上说，苏宁一直以来在资产规模、净利润水平等方面都不能算作是A股上市公司中的“屌丝”，但我们却又无法忽视一个直观的事实，那就是苏宁的股价在2010年10月之后的不断下行，至今年6月间其累计跌幅在A股序列中是排在底层的“屌丝”级别。

　　换言之，苏宁的“屌丝”化更多的体现在它的盈利从高位下滑，以及由此形成的股价严重暴跌上。

　　苏宁是怎样沦落为‘屌丝’的？

　　这样一个问题对业界观察者而言谈不上是一个问题——苏宁在今年6月之前的将近3年时间里的迅速“屌丝”化，其逻辑是新经济模式对传统经济模式的冲击。具体而言，则是苏宁传统以门店销售模式为核心，而在互联网经济的冲击下，这种依托实体门店的模式已增长乏力，并且还会逐渐被新经济模式替代。

　　苏宁股价的表现亦与这样的逻辑相符：公司2010—2012年的净利润分别为40.1、48.2和26.7亿元，呈现下滑态势，并且在进入2012年后加速下滑。倘若更进一步的用季度盈利来进行观察，也可以发现至2010年四季度，苏宁的盈利已经达到在传统门店模式下的一个高点。这与公司股价在2010年10月间出现高点相拟合。

　　而苏宁在2013年中报给出的7.3亿元净利润（相比同期下滑6成），也是近年来的一个业绩低点，其股价在今年6月创出近6年来的新低（4.56元），反映了市场对其传统经营模式的悲观，尽管苏宁电器在2013年初即更名“苏宁云商”，但二级市场对其转型显然还并不买账。

　　张近东深陷资本泥潭

　　传统经济模式没落的背景下，苏宁的“屌丝”化过程中最直接受到损害的当然是公司股东，张近东亦因此深陷资本泥潭。

　　2012年7月苏宁电器定增，张近东全资子公司南京润东投资有限公司与北京弘毅贰零壹零股权投资中心以12.15元/股认购。而当时这一认购价已经较二级市场价格溢价30%左右，并使得原本计划参与定增的新华人寿最终打了“退堂鼓”。

　　而在高调完成定增过后，张近东很快发现自己陷入了一个资本泥潭当中。

　　为了认购非公开发行股份，2012年6月上旬，张近东曾将其持有的6.3亿股苏宁进行质押，占总股本的9.01%。两个月后的2012年8月上旬，苏宁电器跌至约6.5元。按与信托签署的相关融资协议的规定，张近东又不得不追加质押4.42亿股。

　　而为了维持苏宁的股价不继续下滑，张近东除了以苏宁电器集团为平台进行增持外，亦通过各种渠道向市场参与各方传递信号，表示实际控制人领导下的公司有能力抗击网上家电销售商的冲击。

　　资本市场当然并未理会张近东是否陷入质押的泥潭难以自拔，至2013年6月，苏宁股价跌至最低4.56元。

　　有接近苏宁管理层的人士向本刊记者透露，在今年6月以前，苏宁股价的持续下滑给张近东带来了相当大的压力，因为这其中既牵扯到经营层面能否改善，更与股权大量抵押后或形成不可预料风险有关。

　　相形之下，以12.15元/股买入苏宁的弘毅投资则陷于沉默。在投资本金账面损失超过6成以后，弘毅投资总裁赵令欢在参与定增时的说法诠释了价值投资的尴尬：“（弘毅）投资苏宁是基于价值，弘毅并不是要挣二级市场的钱，所以弘毅并不关心二级市场的表现。”

　　“屌丝逆袭”的路径

　　张近东显然不能像弘毅投资那样“并不关心二级市场的表现”，因为股价如果再继续持续下滑，没有人能保证已经深陷资本泥潭的他会不会被“吞没”。

　　不过，自2012年以来，传统的维持股价的方式几乎都已经用尽，除了资本层面采取的增持等方式外，公司经营层面也向新经济模式转变，“苏宁易购”的打造也已有时日，只是市场仍不买账。

　　“屌丝逆袭”需要新的路径，向新经济转型需要更为彻底的转变！

　　事实上，苏宁电器更名苏宁云商代表了张近东在资本层面上的思路全面转变，自今年6月以来，苏宁高调的进行了各种新经济模式的尝试，并以互联网金融作为向外界传达其转变的核心。

　　以“易付宝”为发端，苏宁传达了涉足货币基金理财的信息，随后是线下门店将设立理财专柜。而苏宁方面的阐述则是其构建了独立运营的金融事业部，从获得牌照与资源来看，已涵盖互联网支付、供应链融资、保险代理等业务及与此相关产品服务创新。

　　尽管苏宁2013年中报业绩同比下滑6成，但在“转型新经济”的预期下，二级市场开始用股价上涨的事实回应了张近东——资本市场需要概念。

　　而张近东也很快的发现了这一点，在从今年6月以来苏宁云商股价翻倍再翻倍的行情中，公司方面亦毫不吝惜的推出了各种“转型标签”，这些“转型标签”则相当切合时下资本市场的口味：苏宁银行、苏宁保险销售、开放平台、易付宝、苏宁金融云布局、网络“自贸区”等等。

　　“苏宁将要转型成怎样的企业？现在已经无法用一般的估值模型对它进行估值。”有分析师坦言，对于苏宁转型新经济暂时难以量化分析，因为其中既涉及银行，又涉及保险、基金、网购开放平台、电器销售，并且这些转型业务都没有具体可靠的数据。

　　“并且，目前用理性来解构苏宁是不现实的，作乐观假设，苏宁银行的银行业务水平若超越招商银行，我应该给它多少倍PE的估值？8倍还是10倍？招商银行现在动态PE在5倍左右。”该券商分析师如是表达了理性上的困惑。

　　理性并不重要，重要的是市场。

　　张近东在经历了传统门店模式走衰、业绩与股价持续滑落、股权抵押、资本市场严重不看好等一系列挫败后，发现自己深陷资本泥潭，而“屌丝逆袭”的路径则不能像他过去几十年所做的那样实在，他需要新的路径。

　　至少在目前看来，张近东找到了这样的路径，这种新的“股市战法”解决了资本层面的压力，并以“转型新经济”为旗帜。

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