明牌珠宝：业绩预增“水分”大机构直言不具吸引力

　　伴随着一则三季度业绩向上修正公告，明牌珠宝（002574）股价得以表现。然而与二级市场投资者似火热情相比，机构却冷眼旁观，记者通过查阅该公司近年数据发现看似预喜业绩实则陷阱重重，去年较低的业绩基数、半年报大幅计提的资产减值损失等财务调节，均让大幅提升的业绩预期大打折扣，难怪有投资者惊呼“水分太大了”，而机构也直言该公司品牌价值以及经营能力无法比拟龙头企业，因此并不具备吸引力。

　　三季度业绩预增水分大

　　国庆第一个交易日，明牌珠宝发布业绩预告修正公告，将净利润预增区间上调至30%~50%，对应净利润7264万元至8381万元，而此前预计该区间为-10%~20%，对于上调原因公司表示公司第三季度销售持续平稳增长，经营情况逐步改善；同时三季度黄金价格有所回升，利于公司销售毛利率提升。

　　受该消息影响，10月9日明牌珠宝股价高开高走、放量飚升，一度触及涨停板，全天涨幅达7.96%，换手率为10.10%。显然股价走势已经反映了投资者业绩的乐观预期，但股价并未封住涨停板加之巨量换手表明部分资金趁利好出货。事实上，明牌珠宝在业绩预喜的光环笼罩之下，实则隐忧重重。通过查阅相关数据不难发现，去年较低的净利润基数是今年三季度业绩大幅度预增的主要原因，数据显示，2012年三季度归属于母公司股东的净利润为927.82万元，同比大幅下降88.41%，这也意味着同期比较去年三季度业绩成为公司上市以来的业绩最低点，而此次业绩向上修正正是基于该基数下的比较，因此似乎也缺少了足够的说服力。

　　同时，上半年大幅计提资产减值损失也颇受诟病，据资料，2013年上半年，明牌珠宝计提资产减值损失约7790.27万元，高于去年同期计提的2493.61万元，同比增长67.99%。而金价自6月份探底后逐渐回暖，一方面黄金价格回升拉升黄金零售企业毛利率，另一方面上半年计提大量资产减值损失，无形中再次减少了三季度的部分成本压力。

　　另外预收账款来看，今年三季度的业绩也并非看上去那般喜人。作为反映企业未来盈利能力的重要指标，预收账款对于评估上市公司下一个会计期间的盈利水平具有重要的参照意义。但是从明牌珠宝的预收账款情况来看，这一指标所反映的该公司盈利能力并不乐观，半年报显示预收账款为1575万元，而对比数据，2011年以及2012年半年报的预收账款分别为2055.66万元、1781.79万元，持续下滑的预收账款反应了该公司产品并不被外界看好。

　　据该公司董秘曹国其接受记者采访时表示，公司加盟业务仍占较大比重，经销商会在“十一”之前为国庆假期备货，“十一”黄金周期间加盟店销售额实际已经计入三季度。这也意味着向上修正三季度业绩的背后实则已提前透支了四季度的业绩预期，对此其坦言三季度业绩相对一个高点。

　　记者注意到，股吧有投资者直言“公司业绩向上调整似乎水分太大”，而中金公司分析师郭海燕也指出，虽然前3季度业绩略超预期，股价短期可能有所回升，但中长期来看，公司品牌、自身经营管理以及风险控制能力等与龙头公司相比仍存在一定差距，目前2013-14年市盈率35.2倍和30.0倍，并不具备吸引力，并再次维持中性评级。

　　值得一提的是，按照研究报告的潜规则，往往这样貌似中性的评级其实意味着看空和卖出。

　　明牌珠宝还能走多远？

　　实际上，伴随未来金价的持续震荡波动，通过调节会计计提标准可以暂时缓解上市公司业绩压力，但长此以往到了最后公司将如何收场呢？业内人士指出，黄金珠宝消费近年来的快速增长，得益于我国国民经济持续稳定增长，居民收入和消费水平的提高。然而，随着国际金价下跌趋势的形成，居民购买黄金珠宝的保值增值预期可能发生微妙变化。前期所谓中国大妈抄底黄金的一幕恐怕难以重现，这对公司的主营业务发展和盈利能力可能带来持续的不利影响。

　　上市以来伴随明牌珠宝的业绩质疑始终不断，明牌珠宝于2011年4月22日登陆A股中小板。公司招股说明书显示，公司2010年、2009年、2008年净利润分别为2.17亿元、1.49亿元、0.86亿元，2010年和2009年净利润同比增幅分别为45.64%、73.26%。

　　不过此后盈利能力却呈现巨幅下滑的态势，2011年、2012年公司实现净利润分别为2.5亿元、0.74亿元，同比增幅分别为15.69%、-70.57%；而今年上半年则持续下滑，数据显示，2013年上半年公司实现营业收入51.22亿元，较上年增长36%；归属于上市公司股东的净利润仅为3203.42万元，较上年下降31.25%。

　　综上来看上市之年明牌珠宝出现盈利巅峰后此后一路向下，对此曹国其认为金价下行的大背景下公司对冲比例过低是导致业绩大幅下滑的主要推手，但是这与上市时点的过于巧合也引发了市场对于其通过虚增利润粉饰业绩的质疑，同时让投资者更为担心的明牌珠宝的业绩甚至与行业的趋势性背离，数据显示，2011年、2012年同处于珠宝行业的老凤祥净利润分别上涨83.1%、16.9%，豫园商城同期分别上涨27.09%、13.2%，相对于同行的成绩单，明牌珠宝的成绩单显得“拿不出手”。

　　当然最终无法对该公司上市前是否虚增利润做出论断，但无疑此后的业绩表现将决定这家公司还能走多远。

　　本刊记者 田磊