“华尔街野蛮人”KKR低价入股 青岛海尔被质疑贱卖民族资产

　　近日，青岛海尔（600690）公布了非公开发行A股股票预案，发行对象为境外机构KKR（卢森堡）。发行完成后，KKR（卢森堡）将持有青岛海尔10%的股份。方案出炉后，研究机构一片喝彩之声，几乎清一色的看好。二级市场上，青岛海尔股价也表现强劲，本周四更是牢牢封在涨停板。然而，也有业内人士表示出了担忧。毕竟，此次定增投向仅仅为补充流动资金，这对于并不缺钱的青岛海尔意义并不大。更为重要的是，青岛海尔以如此低的价格引入被称为“华尔街野蛮人”的KKR，即使不是引狼入室，也难逃贱卖民族资产的嫌疑。

　　定增价格偏低KKR未出手已赚13亿

　　按照青岛海尔的公告，此次非公开增发，KKR（卢森堡）的认购价格为11.29元，是公司关于本次非公开发行A股股票的董事会决议公告日前二十个交易日公司股票均价的90%，符合证券监管部门的要求。如果是一般意义的增发，当然无可厚非。然而，毕竟引入的是外资，海尔又是一个具有国际影响力的民族品牌，我们不得不更为理性的思考交易价格是否公平合理。

　　数据显示，青岛海尔2013年上半年每股收益为0.79元，每股净资产为4.56元。11.29元的定增价格对应动态市盈率为7.15倍，对应市净率为2.48倍。而截至10月10日收盘，同属家电行业的格力电器对应动态市盈率为10.18倍，市净率为2.94倍；美的集团对应动态市盈率为14.56倍，市净率为2.7倍。可见，无论是用市盈率还是市净率进行估值，青岛海尔此次向国际资本非公开发行股份的价格远低于市场合理的估值水平。

　　截至10月10日收盘，青岛海尔股价收于15.74元。按照3亿股的认购数量，KKR（卢森堡）在这笔交易中的潜在盈利已经高达13.35亿元。

　　KKR——华尔街的野蛮人

　　那么，此次青岛海尔非公开增发唯一交易对象的KKR，又是何方神圣呢？

　　资料显示，此次参与定增的KKR（卢森堡）为一家专为本次战略投资而根据国际惯例在卢森堡注册成立的项目公司，是KKR中国成长基金的全资子公司。而KKR中国成长基金是附属于KKR集团的投资基金。

　　KKR集团则是一家依据美国特拉华州法律设立和存续的有限合伙企业。截至2013年6月30日，KKR集团管理总资产达到835亿美元。KKR集团在纽约证券交易所上市，股票简称及代码均为KKR。资料显示，KKR是老牌的杠杆收购机构，是全球历史最悠久也是经验最为丰富的私募股权投资机构之一。

　　然而，真正让KKR名声大震的却是被称为美国20世纪最著名的恶意收购——纳贝斯克的收购。在收购中，KKR一举击败所有的对手，而付出的代价极小，由于公司发行了大量垃圾债券进行融资，并承诺在未来用出售被收购公司资产的办法来偿还债务，因此这次收购资金的规模虽然超过250亿美元，但其中使用的现金还不到20亿美元。

　　这次恶意并购并没有给KKR带来什么好效益，却让KKR戴上了“华尔街野蛮人”的帽子。

　　值得注意的是，青岛海尔在定增预案中不厌其烦的强调，未来双方将在战略定位、物联网智慧家电、绩效考核机制、资本市场和资本结构优化与资金运用、海外业务及并购等领域进行战略合作。然而，从KKR过往的案例可以看出，作为一家私募股权基金，KKR投资的目的最终是为了套现赚钱，绝非和企业共同成长。难怪对于此次交易，独立经济学家、著名财经评论员、北京市政协委员马光远在其微博上称，“对这个收购，我保留意见。KKR作为并购基金，其收购的目的是为了赚钱，而不是产业层面，对海外收购基金将目标直指国内龙头企业，我们还是应该有一点安危意识的。”

　　热衷引入外资基金为哪般？

　　事实上，这并不是青岛海尔第一次引入国际资本。早在2011年8月，青岛海尔旗下在香港上市的子公司海尔电器曾公告，其作为发行人向凯雷投资集团的旗下公司发行可换股债券。此后，凯雷投资集团持有9%海尔电器股权。与KKR相似，凯雷也是国际著名的私募股权投资机构，并非真正意义上的产业资本。

　　然而伴随着近些年国内机构投资者队伍的壮大，无论是公募基金还是私募股权基金都具备了不可小觑的实力。很多上市公司通过引进国内机构投资者实现了快速的发展壮大。然而，作为一家知名度非常高的民族企业，青岛海尔却始坚持近乎于“宁予外人，不予家奴”的情结，实在令人费解。

　　当然，我们并不是否定引入外资，事实上，引入国际先进的产业资本对企业的发展具有重要意义。例如，中国西电就通过非公开发行成功引入了通用电气，二者在输配电设备和系统解决方案等领域多层次的合作无疑能够实现双赢。另外值得一提的是，通用电气入股中国西电的价格为4.4元，较中国西电二级市场的价格溢价25%，与青岛海尔形成鲜明对比。

　　对于青岛海尔热衷于引进外资私募股权机构的做法，同属于家电板块的奋达科技的总经理汪则其微博则表达了焦虑。“回想起11年凯雷8.8亿买下海尔电器9%，赌注可谓仁者见仁智者见智。但道声恭喜之余，别忘了，蓝血PE在大陆的致命伤：无法取得控股权的战略焦虑与具有强烈家长情怀的本土企业家之间的爱恨情仇。蓝血PE在本土交易中的战略妥协，能维持蜜月后的皆大欢喜吗？”

　　青岛海尔非公开发行股票方案已经公司董事会审议通过，尚需取得公司股东大会的审议批准、中国商务部的原则性批复以及中国证监会的核准。2009年3月，商务部就曾经裁决，禁止可口可乐收购汇源果汁。对于此次青岛海尔的非公开发行，记者将进一步保持关注。

　　本刊记者 朱蕊