大商股份：股权争夺战下的操作机会

　　大商股份（600694）是实际控制人缺位背景下出现股权争夺战的一个典型。由于股东持股极其分散，且公司本身拥有的商业地产资源价值极高，投资者可在股权争夺战下把握较多的操作机会。

　　股权结构上，大商股份的第一大股东大连大商国际有限公司（大商国际）持股8.8%，第二大股东大连国商资产经营管理有限公司（国商公司）持股8.53%，第三大股东深圳茂业商厦有限公司持股5%。除此以外，大商股份前十大股东中的其它七位股东都是以公募基金为主的机构投资者。

　　实际控制人缺位

　　大商股份在2012年年报中指出，第一、二大股东大商国际与国商公司通过实际支配上市公司股份表决权不能决定公司董事会半数以上成员选任或控制公司的实际经营，且依其实际支配上市公司股份表决权不足以对公司股东大会的决议产生重大影响，因此大商股份并不存在控股股东和实际控制人。

　　然而，这样一个实际控制人缺位的公司，却有着很好的“硬件指标”：从网点规模、现金流和资产负债各方面而言，大商股份都具有极高的吸引力。茂业系对大商股份的“狩猎”则显然是以这样的产业背景为出发点——进则谋求公司的控制权，退则有良好的基本面作为支撑，因此在二级市场上以较为合适的估值进行收购，整体风险可控。

　　茂业指出的“安全边际”

　　事实上，对中小投资者而言，茂业系能否入主大商股份，或者大商国际方面会否采取反击行动，并不是在二级市场上操作时需要考虑的核心要素。大商股份股价的“安全边际”，以及股权争夺战有可能继续深化，才是操作时需要考虑的重点。

　　在安全边际上，茂业系的介入实际上已经为投资者“指明了方向”。2012年6月5日开始，茂业系以约4.5亿元购入合共1332.5万股大商股份，占总股本约4.5%，均价为33.78元。作为零售业的重量级资本，茂业系实际上对产业有着深刻的理解，在出手大商股份之前，其已经在成商集团（600828）、茂业物流（000889）、ST国商（000056），以及商业城（600306）上有着类似的投资操作，并且都取得了很好的投资收益。

　　换言之，茂业系已经成为产业价值判断的一个“先行者”，并用真金白银为投资者奠定了一个“价值底”。尽管二级市场并不一定以茂业系给出的估值判断为“市场底”，但从中长线来看，二级市场交易价格仍然围绕着茂业系的买入价运行。

　　操作策略：围绕价值中轴买入

　　在茂业系重金介入大商股份后，2012年7月开始大商股份出现一波上行走势，最高触及42.87元/股。此后随着市场渐冷，在一波下行后在2012年末又最低探至24.30元/股。并且，大商股份在2013年整个年度的运行都大致集中在26—40元的区间内。

　　不难看出，茂业系33.78元的买入价就是整个2013年股价运行区间的“中轴”。这也为二级市场投资者的操作提供了便利：当股价低于“中轴”一定幅度时，采取分批买入的方式，并作中线持有，总会有一定幅度的收益。

　　并且，这种操作模式有极高的安全边际——大商股份2013年前三季度的每股收益为3.16元，目前动态市盈率仅6.5倍。同时，由于有较好的净利润作为支撑，公司在过去两年也采取了高比例分红的政策，2012年的分红方案为10派10元（含税）。而从目前态势看，2013年大商股份业绩超过2012年是大概率事件。

　　本刊记者 王柄根

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