解读“三中全会”四大金融改革

　　以证券化为导向的债券创新市场已拉开四大改革的序幕，由此也为中国金融市场的混业经营埋下了伏笔。

　　“三中全会”是本届政府经济乃至金融改革的引线，由来以久的IPO、ABS及新三板扩容等金融问题一直停滞不前，终于在11月12日结束的“三中全会”上吹响了改革的号角，2013年11月15日发布的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》提出了“健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比重”的目标。

　　由此，三板、四板市场的拓展，以披露为主的注册制股票发行，基金子公司及证券子公司的直投PE与VC，以证券化为导向的债券创新市场已拉开四大改革的序幕，由此也为中国金融市场的混业经营埋下了伏笔。

　　改革之一：新三板及四板多层次资本市场体系。截至目前，全国股份转让系统挂牌了346家企业，据股转公司董事长杨晓嘉表示，中小企业股份转让试点扩大到全国的条件已具备。11月14日召开的全国中小企业股份转让系统扩大试点主办券商动员暨技术系统建设培训会传出的消息，新三板推出的协议平台、做市商平台和竞价平台交易细则将于近期公布。发展多层次资本市场，适应不同层次企业的融资需求，扩大资本市场覆盖面，提升资本市场对实体经济服务的广度和深度势在必行。值得关注的是，除新三板外，目前还有包括地方产权交易中心在内诸如天交所、前海等场外市场正在推进，这被部分市场人士称为四板的市场有望成为新三板市场的另一补充。目前天交所已挂牌企业达到了381家。前海股权交易中心也达到了一定规模。

　　改革之二：注册制股票发行。A股IPO暂停一年多之后即将开闸。11月30日证监会发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》。到明年1月，“已过会但尚未发行”的企业共有83家，会有50家能陆续上市。会里表示，监管部门对新股发行的审核重在合规性审查，企业价值和风险由投资者和市场自主判断。突出了发行改革以信息披露为中心的理念，强化市场约束等措施，借壳上市条件与IPO标准等同、创业板严禁借壳上市等将推动A股市场走向成熟，对于中国资本市场影响深远。

　　改革之三：企业资产证券化及信贷证券化重启。截至目前十几家券商已有27单企业资产证券化ABS产品报到会里，虽然BT项目证券化已经叫停，仍有不少券商或券商资管子公司报到会里。2012年5月，人民银行、银监会、财政部下发《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》，正式重启信贷资产证券化MBS，额度为500亿元，尚有额度，加上监管层已经确定新一轮信贷资产证券化的试点额度3000亿，到明年6月底在信贷证券化市场就有接近4000亿的规模。目前，已经发行信贷资产支持证券运营良好，发起机构和投资者范围逐步多元化，从未出现违约或现金流中断问题。发起机构包括了各类商业银行、汽车金融公司和财务公司，投资者涵盖了各类银行、财务公司、证券公司、基金等。“三中全会”将积极推动信贷资产证券化常态化发展。

　　改革之四：股权融资与债券并举，增宽直接融资。2013年11月30日，国务院决定开展优先股试点，并发布了《关于开展优先股试点的指导意见》，监管机构陆续开始推出优先股、私募债、可转债等其他交易品种。包括保监会准许保险资金投入证券化、基金子公司直投等创新授信产品，各大银行将针对新三板挂牌公司贷款资金用途不做严格限制，甚至可以用于并购，挂牌企业定向发行和接受PE投资，发行私募债等股权与债券并重，这将进一步满足企业的融资渠道。

　　赵红亮

　　北京市律师协会会计审计评估专业委员会副秘书长

　　文|赵红亮

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