“三中全会”背景下的投资攻略

　　也就是说，如果把中国看作是一架飞机，那么作为托起这架飞机并保持其平衡的两个翅膀--公有制和私营经济成份，其自身的资产负债形式，都非常不平衡。

　　平衡之道

　　“三中全会”的公报及相关细则等信息披露后，海内外的各种解读层出不穷--一时间信息纷沓繁多，养老、土地、财税等各类看似关联性不大的多种决议接踵而至，颇有让人目不暇接的感觉。

　　不过，在这纷杂的信息中，如果想理出一条主线的话，应该就是所谓的“结构”问题：

　　这里所说的结构问题，并非通常意义上所讲的产业结构问题--如果把出发点放到整个国家，从上往下看，就会发现这样一个问题：我国私营资本对外净负债约1.8万亿美元，而中国政府对外的净债权也达到1万多亿美元（根据截至今年二季度央行相关数据所得）。

　　也就是说，如果把中国看作是一架飞机，那么作为托起这架飞机并保持其平衡的两个翅膀--公有制和私营经济成份，其自身的资产负债形式，都非常不平衡。其具体表现是：

　　国家外汇储备相对较多，造成高能货币的被动投放，而回收的成本又太高--曾有人计算过，5%的外币资产收益只能抵过发央票和货币升值成本。

　　而另一方面，民间和私有资本在宏观上是对外负债，只持有本币资产--造成本币资产不断升值不说，而且还因投资管路相对不畅，资本该去的地方去不了，不该去的地方抢着去--太多的资金各种形式吸进房地产，不断诞生创纪录的“地王”，管都管不住。

　　若央行轻易放开资本项的管制，从理论上讲是针对结构失衡问题进行调整的一剂良药--但，且不说如何在宏观上保证不出现大面积的长债短借，所借币种和期限错配，形成畸形汇率的灾难性情况，即使从微观上讲，最简单的例子，假设企业能够绕过资本项的管制，反其道而行之，不断对外融资，并将所融资本用于购买国内的资产--这不但将进一步推高本币资产价格，而且其持有的外币负债也将进一步增加，其结果将是火上浇油。

　　因此，如果想放开资本项的管制，调整失衡的结构，不是简单放开资本项管制就能实现的--在放开资本项之前，需要对财税、各基础要素的价格、土地、人口政策、金融制度等等方面进行改革（事实上，这也是产生“盘活存量，结构调整，放松管制”，这段老生常谈的 “12字改革真言”诞生的原因），使得企业更愿意“走出去”，更愿意对内融资，持有海外优质资产。

　　从这个角度上讲，本次“三中全会”所提的，包括财税、土地、社会福利等等各方面的改革，其实都是在为“放开资本项”管制所做的预备工作，甚至，可以看成是“结构调整，盘活存量”的分支工作。

　　而且，我们也有理由相信，决策层面不但对此已经形成共识，而且有信心面对这一挑战--中国人民银行副行长易纲，在11月26日接受央视记者采访时，不但明确说要放开“资本项管制”，而且他还强调，“如果我们实现了资本项下可兑换，中国也将成为一个对外投资的大国”。

　　文|《小康·财智》编辑部

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