信用风险步步紧逼

　　沪深股市连创近几个月的新低，不断突破人们的心理底线。究竟底线在哪？当下处境犹如“兵在其颈，其隙至之谓乎”。市场不断下跌的因素是多重的，资金面依然偏紧、节前资金需求增加、IPO重启对资金的分流，以及对市场风险担心的升级等。而这些利空因素在本周内并无发生改观的迹象，对资本市场我们仍然无法找到乐观的理由。

　　上周经济有两个重要数据的公布，中国12月份的价格指数和美国12月非农就业数据。CPI同比增长2.5%，而PPI为-1.4%，均小幅低于之前的市场预期。食品价格中的鲜菜价格下降1.5%是导致CPI低于市场预期的主要原因，其他组成部分基本平稳。因为12月环比涨幅对次年翘尾因素影响最大（2014年前11个月的翘尾因素均会受其影响），12月CPI环比低于预期将使得今年全年翘尾因素低于预期，从而今年的CPI也将低于市场预期。结合翘尾因素和新涨价因素，2014年CPI较2013年小幅回升可能性较大，估计在2.8%左右。对债市而言，2014年整体通胀水平很可能低于此前预期，将利好债市。从走势来看，上半年CPI将维持相对高位，对债市影响偏负面，而下半年通胀有望小幅下行，利好债市。对于1月份而言，考虑到今年春节因素对1月CPI推升作用较大，预计1月CPI环比上涨在1.1%-1.5%之间，较去年12月份小幅回升，对债市将产生负面影响。

　　另一个重要的数据公布是上周五公布的美国12月的非农就业数据。新增非农就业数据7.4万，低于11月的24.1万，也大幅低于市场19.5万的预期。尽管一部分负面因素来自极其恶劣的寒冷天气，市场仍然给予经济较为负面的评价，从而认为联储QE缩量的脚步会放缓。周五，美国10年期国债利率大幅下行接近10个基点，美元对欧元下跌超过0.5%，但标普500和NASDAQ上涨。股市行为与年初一周表现一致，即强的经济数据反而会带来股市的下跌。

　　进入新年以来，城投债收益率持续攀升，使得发行主体的融资成本压力大增。本周以来，虽然短期资金面宽松，但债市收益率仍是易上难下，其中安全性比一般企业债好的城投债收益率也屡创新高。1月初刚发行的14怀化债01票面利率高达8.99%，创下了公募城投债中，票面利率的历史新高。展望2014年，城投债将迎来兑付高峰。数据显示，2012、2013年城投债规模迅速扩张，2014年将迎来接近3500亿元的兑付高峰，尤其以今年3、4月份到期量最高。城投债兑付峰，无疑将考验地方政府的融资能力期量最高。此外我还注意到了，12月16日，中债资信将武汉城投主体评级由AA降至AA-，城投偿债能力堪忧。但我们认为相比产业债，尤其是产能过剩的产业债来说，城投债的安全性还是比较高的。14年债券市场的风险暴露，很有可能首先从产业债开始。

　　落实到股票市场的配置上，我们仍然坚持对上游行业及银行、地产和白酒的低配。超配电子元器件等新兴行业，及周期中的机械、电力设备和汽车等。

　　魏凤春

关注读览天下微信， 100万篇深度好文， 等你来看……