日前，公司披露了新的招股说明书，将于下周一开始申购。《股市动态分析》周刊记者发现，除了此前闹得沸沸扬扬的涉嫌侵占集体资产、伪高新以外，在财务数据上也存在明显的硬伤，比如，公司自2010年以来，在营业收基本保持原地踏步的情况下，应收票据与应收账款急剧增长，公司有以赊销的方式做大销售规模为冲剌上市的嫌疑。与此同时，公司在将利润、收入与人工成本与印度上市公司ICC比较所得出的结论明显有悖常识。招股说明书显示，自2010年至2012年，公司人工成本/收入分别是22.20%、22.24%、21.64%，而ICC公司该项指标值分别为32.55%、34.61%、29.44%。换言之，同样实现100元收入，公司付出的人工成本竟然比印度ICC所付出的人工成本要低约20%至30%，这在公司研发投入长期维持较低水平（即技术水平不会显著提高）、生产员工长期占大多数的情况几乎是不可能的事情。此外，从公司净利润增长率与产能利用率来看，均存在上市后业绩变脸的风险，值得高度警惕。
营业收入原地踏步 应收款离奇暴增
公司主营业务为纺织梳理器材的研发、生产和销售，主要产品为金属针布、弹性盖板针布、带条针布、固定盖板针布等纺织梳理器材，主要客户集中在纺织行业和受纺织行业景气度影响较大的纺织机械行业。由于近年来纺织行业低迷，需求下降，使得营业收入近三年来几乎原地踏步。
《股市动态分析》周刊记者发现，在营业收入保持原地踏步时，公司的应收账款与应收票据却离奇暴增。以应收账款为例，2011年该项数据为5619万元，而截至2013年6月30日，应收账款达到了1.56亿，增幅接近3倍。以应收票据为例，2011年的应收票据是4382万元，而到了2012年，应收票据急剧飙升到了7420万元（参见表2）。
为何在公司营业收入保持原地踏步的同时，应收账款与应收票据却保持急剧飙升呢？某不愿具名的知名注册会计师告诉记者，不排除公司有以赊销模式做大销售额为IPO辅路的嫌疑。
与此同时，《股市动态分析》周刊记者还注意到了另一组数据，即公司的净利润增长率大幅滑坡。数据显示，自2011年至2013年前9个月，净利润增长率为40.71%、-12.22%、-8.18%。换言之，如果公司在2012年实现上市，当年业绩就会变脸。
人工成本竟低于印度同行
《股市动态分析》周刊记者注意到，在公司招股说明书介绍国际竞争对手印度ICC公司时，一组关于人工成本与利润、收入对比的数据令人十分生疑（参见表3）。
从上表数据来看，公司利润总额/收入指标值远高于印度ICC，由于该指标相当于销售净利润，换句话说，公司产品远比印度ICC公司赚钱。在人工成本/收入方面，公司该指标又远低于印度ICC。换句话说，每实现100元收入，公司所付出的人工成本比ICC公司要低约8元，显然，这是难以解释的。首先，由于当前印度人均工资水平远低于中国，要做到人工成本低于印度几乎是不现实的。相反，我国的很多纺织企业近年来受人工成本上升的困扰，有向东南亚转移生产的倾向，一个很有说服力的例子就是港股上市公司天虹纺织因将生产基地移向越南而重获新生。其次，纺织行业作为典型的劳动密集型企业，技术替代人工的效应非常有限，公司也不太可能因为技术水平比ICC公司高，而实现人力成本节约20%至30%。
募投项目产能如何消化存疑
公司表示，本次募集资金投项目达产后，主要产品金属针布和弹性盖板的产能分别较2012年销售量增加49.36%和31.13%。结合公司金属针布和弹性盖板占公司以往产能的比例来看，该募投项目达产后，产能将会在现在的基础上提高30%至40%，考虑到公司当前的产能利用率只有75.56%（参见表4），未来产能利用率将会下降至50%左右，属于产能严重过剩的级别，甚至低于钢铁行业的产能利用率。
上表数据也显示，由于下游纺织行业和机械行业较强的周期性特征，行业产能利用率呈逐年稳步下降的趋势，并且难以逆转。既然如此，那公司还以募集资金搞重复扩产的意义又何在呢？未来的新增产能又如何消化呢？
本刊记者 王志球
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