新股市场化改革的警钟

　　当前，那些受过西方经济学系统培训的同学们正在主导着或影响着中国A股新股发行体制改革的进展。在一个劣币驱逐良币的弱效市场上，冀望于彻底的新股市场化发行，尽管推动改革者的动机良好，最终的结果却很可能是中国股市瞬间濒临死亡。就好像面对一个体弱多病的病人，医生们采取的治疗方法是尽可能加大剂量的抽血和降压，而不管病人血糖和血压是否正常。

　　现在市场里面贩卖各种药方的人，越来越多；那些随便开药治病的人，无论目的是否单纯，但似乎都打着“市场化改革”和“保护投资者”的旗号。但是，我们需要正视的是，恰恰是那些打着“新股市场化可以提升市场效率”旗号的人，很可能犯了幼稚病。而那些“保护投资者”的人却无法杜绝那群融资者及其帮凶们放弃恶意圈钱、抽血的念头，这才是A股市场——这个年轻病人日益病入膏盲的原因。

　　显然，从股市诞生的第一天起，中国A股市场与西方发达国家股市存在本质的不同。发达国家或地区的股市多数是市场自发形成，而A股市场却是政府开办的。尽管无形之手和有形之手各有其优劣势，但诞生的本源的不同会影响股市发展的格局和制度化建设的大相径庭。市场自发形成的股市往往比政府更懂得什么是市场化，什么不是市场化；市场自发形成的市场往往能够形成一种相对合理的淘汰机制，使得资源配置更为合理，而不是保留垃圾股长期不退市；那些自发形成的市场由于投资者经受了上百年的历练和沉淀，更能够适应市场的优胜劣汰机制，更能够清楚明白什么叫做买者自负、风险自担。

　　A股市场明显不同于发达国家股市之处还包括，发达国家股市可以实现的良币驱逐劣币的效应，但这些在A股看不到。A股市场上流行将垃圾股和业绩包装过后的成长股炒到天上去，而实实在在业绩优良的蓝筹股只能趴在地上。A股市场那些善于粉饰业绩和业绩变脸的妖魔鬼怪纷纷变身为各路神仙、甚至是玉皇大帝的亲戚；只要谁的变身戏法表演得精彩，谁就能够准找得到成仙之道、实现市值的翻番，股东们也可以成功套现。

　　尽管新股市场化改革的目标没有错，但加快建立市场优胜劣汰机制才是根本，单纯的敞开新股发行的大门，仅仅是解决了融资者入市的问题，但并没有解决优胜劣汰的问题，众多的企业一旦业绩变脸，如何实现淘汰退市，如何给不合格的发行人和相关中介机构惩处，如何补偿投资者，这一些问题都需要立法保障、深化改革，甚至上述步骤应该优先于新股发行启动之前进行。只有优先保障投资者的利益、加强上市公司质量控制、优化投资者结构、净化市场投资环境，才能为市场重启融资功能奠定基础。

　　可以预计的是，这种所谓的市场化新股发行方式一定会被投资者以脚投票的方式投出不信任票。而A股市场最近的下跌就是铁证。幸好监管层已经迅速做出了决定，未来新股的审批节奏将会受到控制，但这离市场可以接受的程度还远远不够。

　　胡语文

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