互联网企业“轻舟已过万重山”

　　阿里巴巴在纽交所上市，引发国内资本市场对互联网企业扎堆“洋IPO”的担忧，也刺激国内资本市场不断创新认识、优化环境，支持互联网企业的上市融资，分享其高速成长的盛宴。本文就此探讨如何搭建更加适宜的资本生态环境，吸引更多优质企业国内上市。

　　9月19日，我国电商巨头阿里巴巴跨越重洋正式登陆纽交所，上市首日收盘报93.89美元，较IPO招股价大涨38.1%。阿里巴巴上市在全球范围内引起巨大轰动，一方面源于超过218亿美元的巨额融资，创下全球最大IPO纪录，互联网权力格局因此重新洗牌；另一方面则是按周五收盘价计算，阿里巴巴市值高达2314.4亿美元，成功超越摩根大通、亚马逊、腾讯和Facebook等，成为仅次于谷歌的全球第二大互联网公司。同时，马云以265亿美元个人资产成功坐上中国首富宝座。而让国人唏嘘的是，港交所对“阿里式”合伙人制度的风险控制，和纽交所对此类问题的创新认识，在“超级美元礼花弹”中，彻底迷失。

　　互联网企业扎堆海外上市

　　近年来，互联网公司海外上市风起云涌。今年5月22日，京东在纳斯达克挂牌上市，最新市值近400亿美元。据WIND资讯9月数据，在港上市的腾讯控股最新市值为11555亿港元，在美上市的百度和奇虎360市值则分别为764亿美元和100亿美元。按照目前的汇率计算，仅上述4家互联网企业的市值就已达1.69万亿元。再加上海外上市的当当网、唯品会、聚美优品、欢聚时代等企业，市值将超过3万亿元。而WIND资讯数据显示，截至9月15日收盘，我国A股总市值是32.10万亿元，3万亿元占当前A股总市值9.35%，但A股上市公司的总数却高达2566家。

　　众多境内互联网企业扎堆海外上市，对A股市场意味着优质上市资源的流失。对资本市场设计者和管理层而言，是一个尴尬的现实。现有资本市场特别是证券市场，在支持创新、支持经济转型等方面的功能仍较薄弱。这引发业内人士对中国证券市场功能，尤其在支持创新企业、新兴业态发展方面的质疑。尽管证券法修订明年才能落定，但为这些企业打通通往资本市场的道路已经迫在眉睫。

　　国内资本市场反思与探索

　　之所以出现大量优质新型互联网企业远赴海外上市的局面，最大原因在于制度设计。苛刻的财务条件把大部分极具前景的中小互联网企业挡在交易所门外。因为大多数互联网企业初创期或者高速扩张期都处于亏损状态，无法达到上市要求。即使今年5月成功在美上市的京东，其第二季度财报仍然净亏5.8亿元。除此之外，目前新股发行体制下，企业想要在A股上市，需要经历漫长的排队，对于大多数急于融资的互联网企业来说，为此等上2-3年甚至更长时间并不现实。

　　另外，国内现行的IPO标准，无论是主板还是创业板，无法满足包括互联网企业在内的一些新兴企业、新兴业态的上市需求，目前的发审制度本质上依然是审批制，需要排长队，由监管层直接控制发行节奏，对发行人投资价值进行实质判断，这个排队和打分的过程都在一定程度上提高了IPO门槛，降低了IPO效率。正是这些原因，才使得国内互联网企业无奈之下远赴海外。

　　《易经》有云：“穷则变，变则通，通则久。”为了摆脱这种尴尬局面，更好推动国内互联网企业发展壮大，改变目前针对创新型互联网企业的融资及上市制度势在必行。近日中国证监会新闻发言人张晓军表示，中国证监会积极支持符合条件的创新型企业在境内发行上市，允许尚未盈利的互联网和科技创新企业在股转系统挂牌一年后到创业板发行上市。这让国内互联网企业看到了希望，新三板市场也在相关政策推动下如火如荼地进行。

　　新三板市场爆发式增长

　　古诗有云：“蜀道难，蜀道难，难于上青天！”早些时候，用这句诗来形容国内数以万计的创新型中小企业的融资难、上市难再恰当不过了，不过这些困难从今后或将不复存在。随着国内多层次资本市场的日益完善，新三板市场如雨后春笋般迅速发展壮大，为中小企业提供了充分成长的沃土。让我们且看一些相关数据：

　　中小企业挂牌速度激增

　　去年12月14日国务院发布《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，不少中小企业跃跃欲试，纷纷加快跻身新三板的步伐。截止到2014年9月，新三板挂牌企业累计达1115家；日均挂牌3.6家，年内有望突破1500家，而在2013年年底，新三板仅356家挂牌企业。这种爆发式增长，给中国资本市场带来了阵阵暖风。目前全国有意向挂牌的2800家中小企业已兵临新三板城下。以目前新三板企业挂牌速度，未来三年挂牌企业达5000家没任何悬疑。

　　融资数据突破历史纪录

　　据统计，截至8月29日，新三板2014年合计完成154次股票发行，融资金额为89.77亿元，是去年全年股票融资金额的8.96倍。全国中小企业股份转让系统公司最新公布数据显示，8月份共51家挂牌公司进行了股票发行，涉及金额高达33.71亿元，突破历史纪录。

　　财务门槛降低

　　调查显示，新三板挂牌企业中，90%属于工业和信息化部、国家统计局标准内的中小微企业。其中营业收入在5000万元以下的占52.23%，净利润低于500万元的占57.45%，亏损企业占11.59%。同时，占比超过95%的挂牌公司是民营企业。兴业证券场外市场部程昌森先生表示，中小企业融资难成为中国经济发展路上一大难题。新三板因对企业挂牌准入不设财务门槛等指标，且将范围扩大至全国所有符合条件的企业，可为这些企业的快速发展提供良好的融资和管理优化的平台。

　　市场流动性大幅增强

　　做市之前，新三板几乎无流动性可言，除非有人协议转让，否则挂牌真的只是“挂”而已。2013年，新三板总计成交989笔，成交股数2.02亿股，总金额8.14亿元，相对于新三板1400多亿元总市值，换手率才6‰。而主板市场在230%-240%左右。而今年，随着挂牌企业不断增多及8月份做市商制度出台，年初至今成交已高达55.45亿元，大涨581.2%。股转系统数据显示，截至2014年8月29日，挂牌公司股票成交共计13236笔，其中，做市业务实施以来一周，挂牌公司股票成交6569笔(做市成交5814笔)，环比增长338%，占今年总成交笔数一半。在做市商制度执行的首周，43家公司总成交9230万元。其中，新制度出台的首个交易日，市场成交额就达3866.19万元。我们预测，随着做市商制度的正式实施，新三板活力将大幅增强。

　　转板制度逐步落实

　　根据IPO咨询机构前瞻投资顾问的统计，包括安控科技在内，目前相继有9家新三板挂牌公司成功转板至主板或创业板，包括世纪瑞尔、北陆药业、久其软件、博晖创新、华宇软件等，通过IPO合计募集资金44.17亿元。同时，8月1日中国证监会例行发布会表示，“支持尚未盈利的互联网、高新企业在新三板挂牌一年后到创业板上市”。若新三板转板制度落实，新三板企业可直接转创业板上市，新三板价值将得以体现，市场有望掀起转板高潮。

　　投资者风险控制加强

　　新三板是主要服务于创新型中小企业的平台，由于取消了财务门槛限制，挂牌企业数量急剧膨胀。从投资角度来说，新三板投资门槛太高，风险巨大，对于普通投资者并不适合。暂且不考虑是否有足够专业知识来识别挂牌企业的价值，单就一个500万元资产的参与条件，就让绝大部分投资者瞠目结舌了。所以当下而言，新三板基本是机构投资者和有钱人的游戏。不可否认，新三板市场确实存在很大投资机会，但其中潜在的交易风险、企业破产风险、流动性风险及制度风险等不容忽视。正如阿里在纽交所的开门红，并不代表它就此踏上通天坦途，而港交所因坚持自己的理念失去阿里，也并不意味着它将面临穷途末路，一切都应由时间来检验。诚如许多相关制度都处于摸着石头过河的阶段，存在很大变数，现阶段投资新三板企业需冒较大风险，相对于主板、创业板及海外这些相对成熟的资本市场而言，新三板距离普通投资者还有漫长的距离。

　　从以上数据及不断开放的制度来看，有理由相信，互联网企业的春天已经悄然到来。阿里巴巴及腾讯等公司将中国的互联网市场份额推升到一个新高度，三十年前排在前50位的TMT(科技、媒体、通信)公司几乎全部来自美国，而今天美国的份额下降到66%，中国公司从当年的微乎其微升至如今的10%，“好风凭借力，扬帆正当时。”

　　2014年是新三板开局元年，在政府不断支持下，利好政策频频出台，互联网企业作为新经济产业的代表应及时扬帆起航。在可以预料到的未来，新三板或将孕育出一批极具竞争力与影响力的互联网企业。新三板市场的不断推动，不仅为国内数以千计的创新型中小企业提供了融资与发展壮大的天堂，也极大地活跃了整个资本市场，同时也为有做大做强及并购欲望的上市公司提供了重大机遇。更重要的是，新三板挂牌企业的成长壮大，对推动我国经济战略转型也将起到举足轻重的作用。

　　□文/屠文华

　　王艳云

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