李彦炜：隐形“猎手”保持仓位等救市
- 来源:投资者报
- 关键字:李彦炜
- 发布时间:2010-05-24 13:24
“4月中旬时我已经开始减仓，直降一半，但现在回头来看，还是减少了。”北京京富融源投资公司投资总监李彦炜对《投资者报》记者开门见山地检讨自己。他今年33岁，言语中彰显着活力。
李所管理的阳光私募产品隐形冠军1期，截止2010年5月14日，净值1.44元，今年以来的总回报达16.2%，跑赢大盘34个百分点，在301只同类产品中排名第6.
谈及现在的业绩，李认为最主要一点是去年12月份时坚持“守拙”，全仓中小市值股票。
全仓中小盘股
今年初到4月中旬，A股市场始终保持箱体震荡。4月19日，股指以出人意料的150点大跌打破箱体，进入持续下跌通道，市场哀鸣一片。
去年10月，迪拜事件引发了人们对第二波金融危机的恐慌，隐形冠军1期恰好在此时摸到了较低的建仓点位；而去年12月，就在“市场风格转换”的言论大行其道的时候，坚持“守拙”，继续全仓中小市值股票，李彦炜认为这即是该产品能超越大盘的主要原因。
从去年年底开始，“风格转换”的呼声就很高，但现实是“雷声大，雨点小”，直到4月份市场大跌前，始终是中小盘股的天下。隐形冠军1期全仓中小市值股票顺应了市场状况，能获得超额收益也就不难理解。在其重仓的股票中，智能电网相关个股对产品收益的贡献最大。“今年的业绩很大一部分贡献来自于智能电网，能有百分之六七十吧。”
“年初我们判断今年会走一个箱体震荡的格局，定的思路是‘跌多不卖、涨多不买’，我当时主要看深证综指，初步判断箱体情况是，箱顶12500点左右，箱底是10500点左右，当涨到箱顶时就不再买了，跌到箱底时就不再卖了。”
“‘五一’上调准备金率之前，这种判断是成立的，4月中旬之所以只降了半仓，就是因为在箱体内不可能全清掉。同时按我们的策略，‘五一’前认为已经到箱底了，所以又加仓，但调整存款准备金率出台之后，箱体被打破，我们又减仓，尽量降低仓位，但减仓速度还是有些慢，力度不够。” 李再次检讨。
“4月份时，很多媒体开始来采访我，我就开始害怕了--‘历史’上，基本我一上电视、报纸，后市就开始有比较大的调整。”李半玩笑半认真地说。
等待救市政策
“我个人认为调整准备金率是一个错误的行动。”李彦炜判断目前的通胀是假象，很快会变成通缩。“从市场上看，是缺钱的，不存在通货膨胀，如果在缺钱的状况下紧缩，产生的危险就是所有的资产下跌，其结果会和2008年一样。”
“我认为后市就是，下跌、救市、反弹、再下跌、再救市、再反弹，然后货币政策转向，然后见底，类似2008年节奏。”李认为时下的市场明显是由政策主导，“因此目前不用去看经济数据，就看政策面，如果政策不转向，市场连续向下的可能性大。”
“君威难测！”李感叹，现在的政策市仿佛回到1992、1993年的光景，因为目前市场还没有稳定性政策出台，李表示不预测市场点位。现在政策在一个紧缩过程，因此建议投资者看货币政策什么时候转向，到时候再进场，“最简单指标是看准备金率。货币政策近期不可能转向，但可能会有救市政策。”
对于投资重点，李认为同样要看政策，因为“覆巢之下无完卵”。即便是近期热议的新疆板块，李也认为没有太大意义。“经常是上半年说在哪里援助，下半年就没声音了，而且地域性政策是一次性的，对企业来说，开始能降低成本，过一段时间后，这种成本优惠就被消化掉了；但是像智能电网这种产业政策，主要是为企业提供持续的收入增长，提高了盈利预期，这种方式是为企业做了一块大蛋糕，而前一种则是切了一小块。”
受房地产新政影响，银行、地产板块早已进入估值洼地，但却始终不见两板块见底企稳迹象，李认为，只有房价下跌，如跌了10%~20%，房地产股就可以买了；但对银行股目前还没有太明确的判断，“银行股现在是挺便宜的，但现在资本市场没钱，银行股盘子大，也做不起来，加上银行还有再融资，政策得先救市才行。”
“我们仓位暂时不动了，等着救市。”
寻找隐形冠军
李彦炜称自己是价值投资者中的趋势投资者。“我在投资标的的选择上绝对是个价值投资者，我注重企业本身、企业的生命周期，所看的趋势也是指这个企业的上升趋势，并非单纯看大势。”
他经常奔赴上市公司调研，多次对外宣称“不见到董事长不重仓。”这种投资理念其实就是他所推崇的“寻找隐形冠军”，“这是我的一种理想。”
李和他的团队认为，国内政策变化显示，从垄断性寡头到竞争性巨头的转变是寻找有价值企业的大背景。同时，融资限制的逐渐放开和股市融资功能的恢复，给这些中国经济中最有活力的企业进一步扩张提供了资本市场的支持。“这就为我们寻找隐形冠军提供了基础。”
隐形冠军必须具备9条企业特征、3个层次的管理特征，在此基础上李又定出以下筛选标准，即企业销售额3年以上匀速递增；剔除整体性行业亏损之后，最近3年销售额增长率为正且在同行业排名前列；毛利率水平为正且在同行业排名前列；利润增长率有超过销售额增长率的迹象；小市值、大销售额，销售额与市值比最好在同行业中排名前列。
隐形冠军1期定位于主动型股票投资组合，主要采取“自下而上”为主的投资方法，研究员着重选择质地良好的企业和持续成长性突出的公司构造核心股票池；其次在行业内通过分析上下游产业链景气状况、供需情况、传导机制的变化等影响企业发展的因素，再进一步通过宏观经济、金融货币、产业景气等运行状况及政策情况，对行业判断进行修正，结合证券市场状况，做出资产配置及投资组合的构建，并根据上述因素的变化及时调整资产配置比例。
……
李所管理的阳光私募产品隐形冠军1期，截止2010年5月14日，净值1.44元，今年以来的总回报达16.2%，跑赢大盘34个百分点，在301只同类产品中排名第6.
谈及现在的业绩，李认为最主要一点是去年12月份时坚持“守拙”，全仓中小市值股票。
全仓中小盘股
今年初到4月中旬，A股市场始终保持箱体震荡。4月19日，股指以出人意料的150点大跌打破箱体，进入持续下跌通道，市场哀鸣一片。
去年10月，迪拜事件引发了人们对第二波金融危机的恐慌，隐形冠军1期恰好在此时摸到了较低的建仓点位；而去年12月，就在“市场风格转换”的言论大行其道的时候，坚持“守拙”，继续全仓中小市值股票，李彦炜认为这即是该产品能超越大盘的主要原因。
从去年年底开始，“风格转换”的呼声就很高，但现实是“雷声大，雨点小”，直到4月份市场大跌前，始终是中小盘股的天下。隐形冠军1期全仓中小市值股票顺应了市场状况，能获得超额收益也就不难理解。在其重仓的股票中，智能电网相关个股对产品收益的贡献最大。“今年的业绩很大一部分贡献来自于智能电网，能有百分之六七十吧。”
“年初我们判断今年会走一个箱体震荡的格局，定的思路是‘跌多不卖、涨多不买’，我当时主要看深证综指，初步判断箱体情况是，箱顶12500点左右，箱底是10500点左右，当涨到箱顶时就不再买了，跌到箱底时就不再卖了。”
“‘五一’上调准备金率之前，这种判断是成立的，4月中旬之所以只降了半仓，就是因为在箱体内不可能全清掉。同时按我们的策略，‘五一’前认为已经到箱底了，所以又加仓，但调整存款准备金率出台之后，箱体被打破，我们又减仓，尽量降低仓位，但减仓速度还是有些慢，力度不够。” 李再次检讨。
“4月份时，很多媒体开始来采访我，我就开始害怕了--‘历史’上，基本我一上电视、报纸，后市就开始有比较大的调整。”李半玩笑半认真地说。
等待救市政策
“我个人认为调整准备金率是一个错误的行动。”李彦炜判断目前的通胀是假象，很快会变成通缩。“从市场上看，是缺钱的，不存在通货膨胀，如果在缺钱的状况下紧缩，产生的危险就是所有的资产下跌，其结果会和2008年一样。”
“我认为后市就是，下跌、救市、反弹、再下跌、再救市、再反弹，然后货币政策转向，然后见底，类似2008年节奏。”李认为时下的市场明显是由政策主导，“因此目前不用去看经济数据，就看政策面，如果政策不转向，市场连续向下的可能性大。”
“君威难测！”李感叹，现在的政策市仿佛回到1992、1993年的光景，因为目前市场还没有稳定性政策出台，李表示不预测市场点位。现在政策在一个紧缩过程，因此建议投资者看货币政策什么时候转向，到时候再进场，“最简单指标是看准备金率。货币政策近期不可能转向，但可能会有救市政策。”
对于投资重点，李认为同样要看政策，因为“覆巢之下无完卵”。即便是近期热议的新疆板块，李也认为没有太大意义。“经常是上半年说在哪里援助，下半年就没声音了，而且地域性政策是一次性的，对企业来说，开始能降低成本，过一段时间后，这种成本优惠就被消化掉了；但是像智能电网这种产业政策，主要是为企业提供持续的收入增长，提高了盈利预期，这种方式是为企业做了一块大蛋糕，而前一种则是切了一小块。”
受房地产新政影响，银行、地产板块早已进入估值洼地，但却始终不见两板块见底企稳迹象，李认为，只有房价下跌，如跌了10%~20%，房地产股就可以买了；但对银行股目前还没有太明确的判断，“银行股现在是挺便宜的，但现在资本市场没钱，银行股盘子大，也做不起来，加上银行还有再融资，政策得先救市才行。”
“我们仓位暂时不动了，等着救市。”
寻找隐形冠军
李彦炜称自己是价值投资者中的趋势投资者。“我在投资标的的选择上绝对是个价值投资者，我注重企业本身、企业的生命周期，所看的趋势也是指这个企业的上升趋势，并非单纯看大势。”
他经常奔赴上市公司调研，多次对外宣称“不见到董事长不重仓。”这种投资理念其实就是他所推崇的“寻找隐形冠军”，“这是我的一种理想。”
李和他的团队认为，国内政策变化显示，从垄断性寡头到竞争性巨头的转变是寻找有价值企业的大背景。同时，融资限制的逐渐放开和股市融资功能的恢复，给这些中国经济中最有活力的企业进一步扩张提供了资本市场的支持。“这就为我们寻找隐形冠军提供了基础。”
隐形冠军必须具备9条企业特征、3个层次的管理特征，在此基础上李又定出以下筛选标准，即企业销售额3年以上匀速递增；剔除整体性行业亏损之后，最近3年销售额增长率为正且在同行业排名前列；毛利率水平为正且在同行业排名前列；利润增长率有超过销售额增长率的迹象；小市值、大销售额，销售额与市值比最好在同行业中排名前列。
隐形冠军1期定位于主动型股票投资组合，主要采取“自下而上”为主的投资方法，研究员着重选择质地良好的企业和持续成长性突出的公司构造核心股票池；其次在行业内通过分析上下游产业链景气状况、供需情况、传导机制的变化等影响企业发展的因素，再进一步通过宏观经济、金融货币、产业景气等运行状况及政策情况，对行业判断进行修正，结合证券市场状况，做出资产配置及投资组合的构建，并根据上述因素的变化及时调整资产配置比例。
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