华伍股份：三成收入来自关联交易
- 来源:投资者报
- 关键字:华伍股份
- 发布时间:2010-05-31 11:14
另外，公司与实际控制人聂景华间也存在着数额庞大的往来款，公司未对这些往来款的产生原因进行披露，这进一步增加了我们对股东未来侵占上市公司利益的忧虑。
不管是振华重工，还是2007年入股的创东方、东方富海、南昌创投三家公司，其实际收益都颇丰。振华重工的投资回报有望达到15倍以上，收益将达到约3亿元。而其他公司潜伏3年后，其付出的成本也将有6倍以上的收益。不过，投资者的收益又该如何保证呢？
三成收入来自关联交易
华伍电器前身丰城市起重电器厂成立于1992年10月，1998年9月丰城市起重电器厂改制设立为有限责任公司，华伍电器设立，设立时注册资本为900万元。
2000年12月，江西华伍起重电器有限责任公司与振华重工按照60%和40%的出资比例共同设立上海振华港机丰城制动器有限公司，即华伍股份的前身——丰城公司。
自华伍股份设立伊始，振华重工就是其重要股东，经过数轮增资，截至此次发行前，振华重工共持有华伍股份1000万股，占总股本的17.39%，为第二大股东。
据悉，振华重工该项股权投资的成本为1900万元，华伍股份若成功上市，按照创业板最低50倍发行市盈率计算，其上市价不低于30.5元。因此，振华重工的投资回报有望达到15倍以上，收益将达到约3亿元。
3亿元的净利润占振华重工2009年净利润的36%，而该公司今年第一季度盈利大幅下滑，净利润同比减少97%，对华伍股份的投资收益显得弥足珍贵。
近三年，公司对振华重工的销售额居高不下，2009年为11204万元（含对振华重工配套件供应商上海兴港机械制作有限公司的销售额），占总收入的比重达到31%，同比小幅增长了4%。在利益的驱动下，作为重要股东且急需投资收益补充盈利的振华重工，存在为华伍股份制造业绩的可能性。
在华伍股份上市后，一旦振华重工套现完毕，如此大规模的关联方交易有可能成为华伍股份向关联方输送利益的通道，并对投资者利益构成严重损害。客观上，这种股东利益的变化，很可能导致华伍股份上市后业绩出现大幅波动。然而，在振华重工2007~2009年年报中，均未就与华伍股份间的关联方采购行为做任何披露。
对华伍股份而言，其销售额严重依赖振华重工。尽管在投资收益驱动下，振华重工短期内不会缩减目前对公司的采购量，但一旦其所持股权套现完毕，若停止或减少对华伍股份的采购订单，那将对公司的盈利构成沉重的打击。
3机构突击入股收益近2亿
一个月内两次股权变更、两次增资同样让人匪夷所思。
2007年12月2日，丰城公司召开股东会，同意华伍电器将其所持有的丰城公司90%的股权以每单位出资额1.2元的价格分别转让给聂景华、聂春华、聂菊华、聂玉华及聂淑华五人，转让完成后，华伍电器不再持有丰城公司股权。
11天后，丰城公司进行了第二次股权变更。聂景华与华伍投资签订了《股权转让合同》，聂景华将其所持丰城公司4%的股份以400 万元的价格转让给华伍投资。
在丰城公司两次股权变更中，穿插着两次增资行为。时间分别为2007年12月17日、2007年12月27日。
第一次增资，丰城公司注册资本从1000万元增加至5000元。
第二次增资，其注册资本及实收资本由5000 万元增加至5750万元。其中，深圳市创东方成长投资企业、深圳市东方富海投资企业、南昌创业投资有限公司等三公司分别以1715万元、980 元、980万元的价格认缴丰城公司新增注册资本中的350万元、200万元和200万元。上述增资价格为每单位出资额4.9元，系根据预计的2008年摊薄后每股收益的7 倍市盈率确定。
2009年，公司归属于母公司净利为4691.81万元，上市后股本增加1950万，总股本为7700万股，每股收益为0.61元。以前述50倍市盈率及30.5元的发行价计算，创东方、东方富海、南昌创投持有的股本市值分别将达到10675、6100和6100万元；3公司潜伏3年后，其付出的成本将可以有6倍以上的收益。
2亿元关联方往来款存疑
另一个现象引起了我们的关注，公司2009年虽然净利润达到了4692万元，同比增长了66%，但与此同时，经营活动现金流却是净流出了880万元，较上一年减少了148%。
更深入的分析发现，导致这一现象的原因是公司数额庞大的关联方往来款。
根据招股书的披露，2009年，公司借入关联方往来款累计2000万元，同时，又归还了关联方往来款及利息8456万元，这导致公司经营活动现金流出现较大数额的净流出。而这些关联方往来款，多是公司与控股股东聂景华及其关联方之间发生的，2007~2009年，公司分别从关联方借入3050万元、15659万元以及2000万元，我们推测，公司2008年从聂景华及其关联方大幅借款，可能是用于以2亿元的价格收购聂景华所控制的华伍电器经营性资产。
到2007年末，华伍股份在将华伍电器资产纳入合并报表后，总资产也只不过3亿元，也就是说，合并前华伍股份的总资产也就1亿元左右，因此其很难具备2亿元的资产收购能力。
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