四大指标预示股指尚未触及大底

　　不经历风雨，怎能见彩虹。但现在的A股市场大雨之后，却仍不见真正的彩虹。始于4月16日股指期货推出日的这场深幅调整，已经持续了一个多月的时间。上证综指从3100多点不断下挫，5月21日创出年度新低2481点，此间最大跌幅超过20%。21日起股指连续两个交易日反弹，但在房产税或将开征的政策及美股再度下挫的打压下，25日上证综指再度回调逼近2600点。市场是否已经触底？《投资者报》数据研究部将5月21日上证综指创出2481点时的情形与历史上上证综指两次见底时的情况进行了对比。此前两次市场见底分别发生在2005年6月6日和2008年10月28日。这两个交易日上证综指分别是998点和1664点。在跌到这两大低点之后，股指均大幅反弹。我们分别从市场整体估值水平、蓝筹板块及中小盘股的估值水平、个股股价水平、新股破发率四个方面进行了对比，结果发现，5月21日市场探底之时，上述四大市场见底信号均未跌到历史最低水平，未来股指仍有可能继续下探。

　　沪指市盈率18倍未触底

　　市场整体估值水平的高低是反映市场是否接近底部的一个重要指标。文中，我们均以滚动市盈率（TTM市盈率，即按前四季度每股收益加总计算的市盈率，下同）来计算，结果显示，当前大盘估值水平还没有达到历史最低位。根据Wind统计，当前上证综指市盈率为18倍，已经接近2005年大底时17倍的水平，但是距离2008年14倍的水平还有一定的差距。从深成指估值水平来看，今年5月21日的市盈率为20倍，但2008年及2005年市场见底时分别为11倍和13倍。这表明，当前深成指的估值距离两大历史低点仍有较大差距。此外，从沪深300指数的估值水平来看，今年5月21日创出新低时沪深300指数的市盈率为16倍，但2008年及2005年市场见底时则分别为12.7倍和13.2倍，距离历史低点也有较大差距。中小盘股估值仍偏高

　　市场中，蓝筹板块占据着举足轻重的地位，截至5月21日，金融、地产、煤炭、钢铁和有色金属等五大蓝筹板块的总市值接近10万亿元，占全部A股总市值的近一半，对于股指走势起着举足轻重的作用。深幅调整之后，地产、金融板块的估值已经低于或接近历史水平。从5大蓝筹板块估值水平来看，一直受到政策打压的房地产板块的市盈率为20倍，而2008年及2005年市场大底时该板块市盈率分别为16倍和65倍。可见，当前地产板块市盈率已经远远低于2005年市场低点时的水平，并接近2008年水平。金融板块当前市盈率为13倍，已经接近2008年低点时12倍的水平，并且远远低于2005年市场低点时21倍的水平。不过，其他蓝筹板块如煤炭、钢铁和有色金属等，当前市盈率仍远远高出2005年和2008年历史低点时的估值水平。同时，中小盘股的估值也依然偏高。从申万中盘指数来看，其当前市盈率为42倍，高于2005年低点时的39倍和2008年低点时的15倍。从申万小盘指数来看，其当前市盈率为54倍，仍远远高于2008年底部时的20倍（注：2005年低点时申万小盘指数市盈率为负数，不具可比性）。

　　27只股回到1664点价格

　　在市场整体估值和大部分中小盘估值仍偏高的情况下，大多数个股的股价也没有达到历史低位。将5月21日个股收盘价与2008年1664点当日个股收盘价比较，我们发现，5月21日，已经有27只股票股价跌破1664点时的价位，约占到全部可比数据（注：2008年上市的股票有1592只）的2%。其中，跌幅较大的股票有云天化、云南盐化、海通证券等。除上述已经跌穿1664点低位的股票外，还有17只股票徘徊在1664点价位的边缘--这些股票距跌穿1664点价位还有不足10%的距离。这些股票包括中信证券、国元证券等金融服务类个股，还包括泸天化、华昌化工等化工股，以及国投电力、华能国际等电力股。此外，将2481点当日收盘价与另一历史大底--2005年998点当日的收盘价进行对比，我们发现，暂还没有一只股票的股价回到998点附近。另据统计，2008年市场创出1664点新低时，有127只股票股价跌破998点时的水平，其占比接近10%。因此，从个股股价情况来看，市场离见底还有一些距离。

　　1/4新股破发不及1664点水平

　　在市场低迷时，新股不断破发（股价跌破发行价），破发比例也是判断市场见底的信号之一。2009年6月IPO重启至5月21日市场创出2481点新低当日，A股市场发行上市的新股有237只，5月21日已经有59只新股的收盘价（后复权）跌破其发行价，占总数的近1/4。在上述破发新股中，幅度（收盘价较发行价的跌幅）最大的3只股票为招商证券、中国中冶、华泰证券，5月21日收盘价较发行价均已经下跌30%左右。值得一提的是，近期一些新股上市首日即宣告破发。如5月20日上市的奥克股份和劲胜股份、5月18日上市的齐翔腾达和远东传动。这些股票均属为创业板或中小板股票，破发除了源自市场整体比较低迷的环境外，还与其较高的发行市盈率相关。对比1664点时的情形，2008年由于大盘从6000点高位不断下探，2008年9月25日新股华昌化工上市以后，证监会就暂停了IPO审核。为了客观对比，我们选取了2007年9月25日至2008年9月25日的一年间发行上市的股票为样本，考查2008年10月28日市场跌至1664点时的新股破发情况。在上述统计区间内，共有116只新股发行上市，至2008年10月28日，80只新股破发，占到总数的近七成。其中，包括中国石油、中国太保、中国神华等多只大盘股。不过，比当前状况较好的是，当时没有新股在上市首日即破发的情况出现。当前市场25%的新股破发比例还远不及2008年1664点时近七成的破发比例。