刘明达：不惧大跌 用定价估值法战胜市场

　　北京东方君悦酒店大堂。一身休闲服的刘明达在看电子书，书的名字叫《芒格传》。他告诉《投资者报》记者，自己在重温巴菲特和芒格的价值投资思想，也为了体验电子阅读。这位价值投资的坚定追随者，于2005年创办了深圳市明达资产管理有限公司，并第一批在国内发行阳光化信托产品，至今管理着投资A股和港股的4只私募产品。今年以来，旗下产品都开得很绚烂。刘津津乐道他的定价估值法--不仅看当前的投资价值，还要看未来给股东的回报。基于核心理念，刘认为，伴随着产业结构和消费升级，消费类尤其健康消费类产品将会获得更多资源政策的支撑，这类股票将会有大的发展机会。代表未来经济发展方向的也存在一片需求蓝海。

　　年初已经预测大幅调整

　　在这次幅度达20%的下跌行情中，刘明达没慌。他管理的明达1期产品，截至5月14日，今年以来的总回报率达到14%，近一个月的跌幅仅有5.2%，跑赢同期大盘。明达2期今年的净值涨幅有10.6%，明达3期也有5%的收益。他的取胜之道，和大多数私募不同。今年以来总回报率排名靠前的私募，大多数靠及时减仓躲避了风险，而刘则独辟蹊径。“在我看来，靠空仓来应对风险，适应于规模较小资金的私募，如果规模庞大，空仓或者及时减仓大部分仓位都是件困难的事情。”刘说他们胜在选择了具有长期投资价值的股票，这些股票在大跌中跌幅很小。能够在大跌中心平气和地拿着股票，重要原因在于年初较为成功地预测了今年市场走势：大盘在2700-3500点震荡。因此他所安排的投资计划也适应今年市场的变化。为什么他在年初一片看多声中看到2700点？“主要是根据金融产业的市盈率和未来成长期来计算的……金融业在A股中市值占比最高，它的价值直接影响整个大盘估值，我们计算认为，金融业市盈率达到8-9倍才具有长线吸引力，这个市盈率对应的大盘点位就在2700点附近。”

　　巴菲特追随者

　　聊天时刘不止一次提到巴菲特，言语中充满敬畏。“巴菲特是充满睿智的，事后证明往往能众人皆醉时独醒。我们要学习，而不是在结果未定时，盲目地去批判。”作为国内最早的一批阳光私募经理，刘是巴菲特价值投资理念的坚决拥护者。他回忆说，“早在2003年投资张裕的时候，我去开股东大会，发现外地股东只有我一个人，而当时人们还不清楚有什么实地调研、研究报告。”自此他养成了一个习惯，“不去实地调研公司就不能投资，因为市场不会额外创造价值，靠市场波动赚钱和赌博没有区别。”他的价值投资理念也逐渐发酵于这种习惯。做投资，除了做调研，还要善于反省错误。刘说，巴菲特和芒格不是神，不是每笔投资都能成功，他们也有太多失败的案例，重点在于反省。今年一季度在选择重仓股上，刘出现了一些偏差，不过他很快就将其中的两只股票清仓。目前重仓股中，只剩下爱尔眼科。

　　定价估值法

　　刘从巴菲特的价值投资理念中发展了一套自己的投资逻辑：采用定价估值法投资。形象的说法是，投资一家公司必须要看投资价值和对股东的回报价值。例如，有两家公司，一家是市盈率10倍，年增长率10%；另一家市盈率20倍，年增长率20%，刘的选择是后一家公司。“我想寻找的是奔跑的少年，而不是处于稳定期的青壮年。前一家公司尽管市盈率低，但增长缓慢，后一家未来发展前景大。”在刘看来，年成长性不低于15%，现金流平稳充裕，市盈率相对较低，这样的公司投资价值更高。对于买任何股票后一直持有，最终会收获丰厚收益的看法，刘认为非常害人。因为过去股票非常便宜，且属于稀缺资源，涨幅自然会很大。但现在，随着新股发行制度改革，A股股票市值和GDP差不多了，市值在26~27万亿元，GDP总量在30万亿元，接近1比1的比例。股票定价高度市场化，任何人为操作都不现实。如何确定股票价值的安全边际，刘反复强调“护城河”理论，即不让竞争对手进入的壁垒有多高，包括规模经济、网络效应、知识产权等资源。看好健康消费

　　刘最近一直在强调他的消费投资观念，尤其看好健康消费类股票。“消费习惯的变化是很惊人的，随着人们收入水平的提高、健康知识的传播，人们的消费倾向会在不知不觉中改变。”刘说。像酒类行业，过去人们的习惯是喝白酒，作为白酒行业的高端酒--贵州茅台也随着人们的喜好，连续5年净利润增速超过30%。但如今茅台酒的发展明显步入了中年期，2009年交出的年报净利润增长只有13.5%。背后的原因刘认为是人们消费观念的变化。“现在年轻人有多少愿意喝白酒？很多人更愿意选择健康的酒水，例如红酒、葡萄酒。所以张裕仍是我看好的股票。”除了酒类这样的消费品外，刘还提到医疗消费。例如，重仓持有的爱尔眼科。根据一季报上市公司季报显示，截至3月31日，其管理的明达3期私募基金位列公司的第四大流通股股东。“根据我们的调研，全国很多城市都能见到公司的连锁店，重要的是消费需求量很大，利润很高。这种眼科医疗服务在日本、韩国的市场发展规模也是很大的。据此我们认为，公司未来发展将是一片蓝海。我相信爱尔眼科，将会和我曾经选择的苏宁电器一样，迅速成长。”在“调结构”背景下，很多机构投资者都将目光转向新兴产业，刘也不例外。这次来北京，他的目的就是考察移动互联网公司。接受采访的当天下午，他和北京从事互联网行业公司的负责人、行业资深研究员进行了交流。“我们公司有一支创投队伍，还专门设立了移动互联网研究小组。”刘透露，未来的投资重点除了消费类股票，移动互联网行业将是重中之重。他指着手中的手机举例说，未来手机将是一个终端，不管是电脑、电视或者钱包等很多功能都能在手机上实现。“这并不遥远，预计5~10年内将会大规模地实施。”