人民币贬值的连锁反应

　　8月11日，人民币市场掀起巨浪，央行发布声明，决定完善人民币兑美元汇率中间价报价机制。据中国外汇交易中心数据，中间价调降1136个基点，报6.2298元，这意味着人民币中间价一次性贬值约2%，调降幅度为有史以来最大。就在人们对此消息惊魂未定之时，12日人民币再跌1%，报6.3306，中间价下调1008个基点，为2012年10月11日以来新低，瞬时引发全球金融市场巨震。

　　中国央行以及官方评论指引都强调本次贬值制度意义，即人民币汇率形成机制改革迈进市场化方向，这并无新意的表态也让部分评论者认为中国为了加入特别提款权（SDR）而主动靠拢国际货币基金组织的评价体系。也有人认为贬值是为了拉动出口，特别是近来美元一直走强，美国9月加息在即，如果在美联储加息后人民币再贬值则略显被动，中国央行选择在此时调整人民币汇率中间价使主动权掌握在自己手中。

　　贬值意在何为？

　　近两年，中国实体经济下行压力较大，保增长成为最重要任务。内需的消费未能振作，而外贸形势也不容乐观，中国正在逐渐丧失价格低廉的优势。中国制造素以价廉著称，但随着人民币实际有效汇率上升，劳动力价格上升，但效率没有同步上升，让中国出口的传统比较优势不复存在。

　　美国波士顿咨询集团日前发布的《全球制造业的经济大挪移》显示，中国的制造成本已经与美国相差无几。全球出口量排名前25位的经济体，以美国为基准100，中国制造成本指数是96，双方差距已经极大缩小。富士康等巨型制造企业向东南亚、印度、墨西哥等低成本地区转移，甚至中国的小米也在印度设厂。

　　出口传统比较优势不再，新的优势暂时没有崛起，汇率贬值事实上是重新寻找价格优势，希望留出一定空间保证经济增长，使出口不至于失速下滑。

　　对于中国经济而言，随着目前资本市场动荡，除了维持出口，更为急迫的问题在于金融稳定，因此从更直接也更重要的角度而言，调整汇率很大程度是为了减少金融与资金外流等方面的不稳定因素。

　　人民币稳定与否决定着人民币资产价格，而人民币资产价格变动又反作用于人民币汇率面，维系二者之间纽带主要就是资金流动情况；无论国内汇率还是资产变动，都与资本流动相连。2005年之后，人民币名义汇率升值3成，而实际有效汇率则更为惊人，综合计算下来，从最低点到上月，其对全球主要货币实际升值幅度接近6成。即使考虑到中国相对竞争力同期也上扬，但这显然不足以抵消升值带来的影响。

　　其结果如何？一方面，中国出口竞争力大受打击，从之前大幅度扩张全球出口份额到今年出现出口份额缩小；另一方面，按照别国货币购买力来评估，人民币资产普遍高估，后者隐含着资金外流的潜在巨大压力。也正因此，从去年到现在，中国资本外流情况日趋严重，摩根大通分析师曾经估算中国过去五个季度的资本流出超过5200亿美元。资本外流最开始只是涓涓细流，如果形成趋势，那么将可能出现千里溃提的趋势。

　　目前看来人民币中期贬值或许无可避免，问题在于如何损失最小化？经济是基于预期的游戏，汇率趋势尤其如此。过去十年，是中国汇改的十年，也是人民币强劲升值的十年，一旦升值预期逆转为贬值预期，那么人民币或会有陷入贬值预言自我实现的危险。

　　从国际视角来看，贬值大军中人民币不是特例。亚洲货币过去一年已经贬值不少，马来西亚货币今年甚至超过1成，欧洲货币也一路贬值，目前强势主流货币唯有美元。美元强势对于全球资本流动来说不是好消息，这意味着资本不断从新兴市场回流美国，一旦美联储今年实现加息，那么这对于全球市场尤其新兴市场将都是一个黑色新闻。

　　从历史来看，亚洲金融危机之后，新兴市场国家如果学习到什么，那就是以天量外汇储备作为资本流动的屏障，力图以此抗拒外部金融冲击，这无可厚非，尤其对于出口依赖大的亚洲国家更是如此。中国目前拥有接近四万亿外汇储备，位列世界之首。对央行而言，这一外汇储备并非央行净资产，对应地央行发行了等量人民币货币，换言之，央行持有的外汇储备实际上属于全体中国民众，央行仅是代为持有，也因此不得不面对人民币兑换的请求。以目前资本外流规模，中国的外汇储备尚可以应付，如果继续扩大，那么中国央行必须有所准备。

　　山雨欲来风满楼，对于中国而言，目前更应该乘现在手中有筹码优势重新定位人民币的价格。业内专家认为，如果人民币贬值无可避免，那么避免贬值预期的自我形成将是重中之重。或许最好的方法之一就是效仿上世纪90年代一次性贬值，例如将人民币出其不意一次性贬值10%左右，这提前锁定了外流资金未来一两年的贬值预期，使得大部分资本迫于成本不得不继续留在境内。当然，这种一步到位的调整，也意味着短期内再次调整的可能性下降，央行会根据实体经济情况采取措施。

　　连锁反应

　　中国下调人民币汇率中间价引发全球市场连锁反应。那些依赖中国市场的公司股票遭到抛售。截至美股8月11日收市，倚重中国市场的公司跌势不止，苹果股价暴跌5.2%，百胜餐饮股价下跌4.9%。

　　总体而言，道琼斯工业指数延续前一交易日的跌幅，继续下跌1.2%，纳斯达克指数跌去1.3%。而国内A股市场也可能承压。经验表明，新兴市场上每一轮的本币贬值都伴随着资本流出和股市回调。就行业板块而言，金融和不动产行业倾向于受创最深。同时，人民币贬值可能导致暂时性的资本流出。在更多的债券、信托和房地产债务违约事件正陆续浮出水面的形势下，海外投资者对中国宏观经济的担忧情绪可能会有所增强，从而带来暂时性的资本流出。

　　而对于普通市民，人民币汇率的涨跌一时还难有明显感觉。但业内人士分析，无论是投资还是出国旅游，此轮贬值将给市民生活带来很大影响。

　　“今年深圳暑期游市场中，出境游是热门领域，人民币汇率下跌，短期内对旅游团队报价不会有影响，但对市民出境游购物影响不小。”携程工作人员表示，近期在美国等地购买名表、名包、化妆品等物品，要比几个月前多花些钱。对于自由行的游客来说，在食、住、行等各方面，出行成本都较之前有所提升。

　　对于留学美国的学子而言，意味着同样的人民币能换取的外汇比以前少。银行从业人士表示：“人民币此轮急跌，也造成一些留学生家长的紧张，兑换美元的家长也比平时多了近一成。”

　　当然，凡事有弊有利，人民币贬值情况下，有无受益者？

　　首先以外贸出口为导向的行业无疑将受益人民币贬值，而其中的纺织服装、玩具鞋帽等将是最大受益者。纺织服装行业由于对出口的依存度较高，人民币贬值一方面有利于公司降低成本，提高产品竞争力，企业将拿到更多订单，另一方面，有利于出口型企业获得汇兑收益。而人民币贬值意味着外国货币购买力增强，这将进一步刺激消费，有利于玩具行业出口。

　　南京江宁地区一家进出口公司负责人在接受某国内媒体采访时表示，公司绝大部分订单都以美元结算，在人民币升值比较厉害的阶段，公司采取预期结售汇的方式进行止损。以简单的例子来算，公司与海外某销售商签订100万美元的单子，以前几个月提前锁定6.1的收益来看，当时收益是610万元，然而随着人民币贬值，按照11日即期汇率，最高可达625万多元。“长期来看，如果人民币一直贬值，那么对于出口的货物来说，具有价格上的优势，是一件好事。”

　　当然，人民币贬值受益的也不仅仅是国内企业。芝加哥Mesirow金融公司的首席国际经济学家劳伦蒂指出，对国外公司而言，人民币走低对销售业绩的负面影响可由降低生产成本来抵消。再以苹果为例，该公司很多产品是在中国组装生产，因此可以从更便宜的人民币中受益。

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