李丰：未来五年中国投资趋势

　　在过去一段时间，大家老说，做VC的为什么要讲宏观经济？我的理解是这样的，VC的行业特征导致它被迫从长远的角度看问题，因为他投的企业毕竟不是面向未来一两年，而是面向未来五至七年甚至更长的时间。

　　先来解释一下资本寒冬出现的原因和背景。对于早期公司来说，股权是一种资产，而我们做的是资管工作，左手是资金，右手是资产。任何一个成长型企业的价值都是由两件事界定的：1.这个企业本身的内生价值；2.纯粹由于资金供给而产生的企业价格变动或者叫资产价格变动。

　　要证实现在的资本寒冬，有两个结论可以告诉你了：美元进入了升息周期，这就意味着固定收益类产品进入了健康发展通道，资金可以通过低风险投资获得较好的收益。所以你发现美元的流动性已渐渐收紧，这导致市场提供给高风险类资产的资金在减少。因此纯粹由于资金供给增加而提高的资产价格会遇到挑战。最近非常多公司降价上市、估值调低的消息，是因为大家要挤掉资金供给增加而产生的资产价格泡沫，这是所谓寒冬的由来。

　　另外一个现象就是，大型机构或估值非常高的公司开始出现兼并收购，部分原因也是他们享受了资金供给泡沫带来的资产价格上涨，而这个资金供给不能再持续增加时，资金必须寻求退出或流动性。

　　从现在的经济循环来看，有两个非常特殊的现象，美国最新最大的几个独角兽最近大部分钱的来源具有中国背景。大家都知道，金融危机之后，美国大概放了两个量化宽松政策，美国政府往经济系统里注入了大量的钱。换言之，当年量化宽松注入系统的大量资金开始慢慢往回收。但中国凑巧在刺激经济的循环当中，所以我们之后的3~5年，流动性或称钱会越来越多。从现在展现出来的结果看，在最贵的这些美国公司里面开始越来越多地出现了中国背景的钱。

　　这与创业者的相关性是什么呢？简言之，来自美元产业链上的钱的供给会看平或看淡，这造成了部分意义上的资本寒冬。中国经济开始进入降息和增加流动性的过程，因此以人民币为代表的钱在之后几年会越来越多，将推高人民币的资产价格，同时会改变资本市场的一些规则和格局。

　　接下来的企业创新将与实体经济相关性非常高，创新会越来越多地发生在改变实体经济的行业当中。这就赋予了此后5~10年最成功的一批企业家两个特点：1.它在基础服务行业或称支柱型产业当中进行了创新；2.你所处的和你改变的行业，决定了你这个企业和企业家具有了善行的社会属性。

　　我们看到，很多著名的美国企业家在做慈善，或看似不靠谱实则对社会有长远意义的事情。比如说，Google做了非常多跟人工智能、无人驾驶汽车、放热气球做WiFi等有关的创新，Facebook也做了非常多的跟无人机放WiFi有关的事情。

　　这些企业从某一天开始将必然具有社会企业的特征。也就是说，除了创造商业价值、获得商业利益之外，它们将承担越来越多的社会责任。对中国企业家来讲，这一过程也在所难免。这可能是他们与上一代企业家最大的差别。

　　政府所做的至少是影响之后5年的工作，如果关注政府工作，大家会发现以下几个好消息。

　　第一，要降低中小企业中间融资成本，包括需要社会资金更多地通过直接融资的方式，进入新经济的中小企业。简单解释一下，直接融资占现在社会新增融资总额每年15万亿的百分之三点几，换句话说，大概就是五六千亿的规模，而且统计口径以二级市场为主。这个3%就是我们讲的非金融机构股权融资。今后4~5年，这个比例和这个数据大概会提升5~10倍。

　　第二，在20世纪90年代中期以前，大部分人都处在储蓄积累、社会财富积累的过程。1995~2010年，储蓄变成了实体资产消费，大家去买了房地产。未来10年或者更长时间，越来越多的人会去消费虚拟资产，其中典型的是金融资产。

　　第三，现在中国最好的投资机会在生产制造业。原因在于，中国的人口结构决定了我们在较长一个时间段内必须存在广义第二产业，并且占比会达到一定程度，以便解决就业问题。如今第二产业差到了所有人都不愿意从事，甚至很多从业人员都不愿意再去从事的阶段。把这两句话连起来看，现在大概是历史最低点。

　　五年之内还会发生什么样的事情？从统计数据上看，大概有这几件事：

　　1.2012年以后，中国社会劳动力总数将以每年200万~600万的规模持续递减10年以上。

　　2.从2007年、2008年开始，人力资源成本每年以12%~16%的速度在逐年提高，现在大概已经增加了2倍多，而且还会持续。原因在于，第一人口老龄化，第二二胎政策出台，二者导致社会和个人的供养成本上升。

　　3.中国农业正在迎来有史以来最大的发展机会。