广发证券：股价已经透支了成长
- 来源:投资者报
- 关键字:广发证券
- 发布时间:2010-11-08 09:53
它在二级市场上表现出色，它的业务竞争较强，它是广发证券。
还值得买吗？且慢。
四季度以来（截至11月3日，下同），券商股展开报复性反弹，盘子小、前期滞涨的广发证券成为领军者。对这只领涨股进行分析发现，作为创新类大型券商，广发证券各业务收入在行业中名列前茅，且三季度业绩正在好转。
这样一家上市公司，现在是不是还值得投资？
分析结果显示，它的股价已被高估。经过近1个月的上涨，不管是目前的市盈率还是根据2010年每股盈利预测计算的动态市盈率，都已经过高。目前的市盈率，已透支了未来的成长性。
四季度涨幅居行业首位
进入四季度以来，广发证券成为了券商股的领头羊。即使是在近2000只A股中，其表现也十分抢眼。
具体的表现是，广发证券在四季度上涨近83%。这一涨幅在券商股中居首位，在所有A股中排行第4，是A股涨幅榜前25位中唯一的一只券商股。
为什么广发证券的表现如此强劲？
10月以来，市场成交大增，有利于提升券商的经纪业务收入。整体估值较低的、前期滞涨的券商板块跟随大盘展开反弹，大多数券商四季度以来涨幅均超过20%。券商板块成为申万二级行业板块中涨幅最大的板块。
在券商股行情启动前，广发证券在前三季度跌幅较大，为后来的上涨提供了空间。今年2月12日，停牌近40个月的S延边路变身广发证券上市。至9月30日，广发证券上涨超过210%。考虑到与此前S延边路的股价不具有可比性，剔除首日后，实际下跌了近35%。
在券商股中，广发证券的流通盘不足1亿股，在券商板块中最小。进入四季度后，乘着券商板块行情的东风，盘子小、前期滞涨的广发证券一飞冲天。
此外，较强的竞争力也助广发证券一臂之力。
各业务竞争力较强
作为创新类A级大型券商，广发证券结构较为均衡，没有明显的业务短板。各业务均居行业前列，竞争力较强。
在能获得2010年中报数据的70家券商中，广发证券营业收入排行第3位。在各项业务中，经纪业务净收入排行第3，自营业务净收入（投资净收入+公允价值变动净收益）以及受托客户资产管理业务净收入排行第8，证券承销业务净收入排行第13位。
虽然从同比来看，广发证券的营业收入及归属母公司净利润（下简称净利润）仍在下降，但环比来看，正迅速回升。第三季度营业收入及净利润环比分别增长51%和42%。
广发证券营业收入中，以经纪业务收入为主，前三季度该项业务收入占比接近六成。从经纪业务上来看，虽然佣金率还在下降，但市场份额稳步上升，前三季度市场份额超过4.8%。随着市场成交放大和佣金率接近底部，广发证券经纪业务收入将大幅提升。
自营业务是推动广发证券业绩快速好转的关键因素，是广发证券的一个强项。在广发证券前三季度的营业收入中，自营业务净收入占比近18%，对公司业绩影响较大。该项业务收入同比增长超过17%，环比增长近39倍。即使是在2008年的熊市中，广发证券自营业务也获得了正收益。而参股基金公司的投资收益令自营收益占比近年来较为稳定。
在直投方面，广发证券公告将分别向广发信德和广发控股增资，这标志着以直投为首的新业务将进入发展的快车道。
在投行业务上，广发证券也有不俗的表现。今年以来（至11月3日，下同），广发证券承销及保荐费用收入在券商中位列第12，其中IPO的承销及保荐费用收入位列第11。前三季度，证券承销业务净收入同比大增超过4倍，在营业收入中的占比上升至近8%。第三季度，这项业务收入环比增长超过68%，发展势头良好。
此外，广发证券通过大量市场化收购，形成了以证券、期货、基金、PE等为主的金融多业态构架。
广发证券目前已提出定向增发的预案，待定向增发完成后，净资本不足的制约将被突破。而与广发华福的同业竞争问题解决后，创新业务上的束缚也将全面消除。广发证券的竞争力将跃上新的台阶。
股价已被高估
今年以来，广发证券股价大涨超过466%。剔除上市首日后，涨幅接近20%，仅次于10月份上市的兴业证券。至此，安信证券、宏源证券等券商的研究报告指出，公司估值已经较高。
我们对广发证券的市盈率进行了分析。经过一轮下跌再大涨后，11月3日，广发证券市盈率（指TTM市盈率，即滚动市盈率，下同）已接近53倍，在所有券商股中仅低于太平洋和兴业证券。而规模相当、净利润降幅更小的招商证券，市盈率不足26倍。相比之下，广发证券市盈率过高。
Wind资讯提供的数据显示，机构预测广发证券2010年每股收益平均值为1.42元。根据这一预测值计算，目前广发证券股价对应的动态市盈率达到40倍。
市场往往给予高成长性的公司更高的估值。那么，与成长性相比，目前的市盈率是否合理？根据券商预测的未来3年每股收益计算，目前市盈率对应的预测PEG（市盈率与预测盈利增长率的比值）远大于1，显示公司的市盈率已透支了未来的增长率，公司被高估。
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还值得买吗？且慢。
四季度以来（截至11月3日，下同），券商股展开报复性反弹，盘子小、前期滞涨的广发证券成为领军者。对这只领涨股进行分析发现，作为创新类大型券商，广发证券各业务收入在行业中名列前茅，且三季度业绩正在好转。
这样一家上市公司，现在是不是还值得投资？
分析结果显示，它的股价已被高估。经过近1个月的上涨，不管是目前的市盈率还是根据2010年每股盈利预测计算的动态市盈率，都已经过高。目前的市盈率，已透支了未来的成长性。
四季度涨幅居行业首位
进入四季度以来，广发证券成为了券商股的领头羊。即使是在近2000只A股中，其表现也十分抢眼。
具体的表现是，广发证券在四季度上涨近83%。这一涨幅在券商股中居首位，在所有A股中排行第4，是A股涨幅榜前25位中唯一的一只券商股。
为什么广发证券的表现如此强劲？
10月以来，市场成交大增，有利于提升券商的经纪业务收入。整体估值较低的、前期滞涨的券商板块跟随大盘展开反弹，大多数券商四季度以来涨幅均超过20%。券商板块成为申万二级行业板块中涨幅最大的板块。
在券商股行情启动前，广发证券在前三季度跌幅较大，为后来的上涨提供了空间。今年2月12日，停牌近40个月的S延边路变身广发证券上市。至9月30日，广发证券上涨超过210%。考虑到与此前S延边路的股价不具有可比性，剔除首日后，实际下跌了近35%。
在券商股中，广发证券的流通盘不足1亿股，在券商板块中最小。进入四季度后，乘着券商板块行情的东风，盘子小、前期滞涨的广发证券一飞冲天。
此外，较强的竞争力也助广发证券一臂之力。
各业务竞争力较强
作为创新类A级大型券商，广发证券结构较为均衡，没有明显的业务短板。各业务均居行业前列，竞争力较强。
在能获得2010年中报数据的70家券商中，广发证券营业收入排行第3位。在各项业务中，经纪业务净收入排行第3，自营业务净收入（投资净收入+公允价值变动净收益）以及受托客户资产管理业务净收入排行第8，证券承销业务净收入排行第13位。
虽然从同比来看，广发证券的营业收入及归属母公司净利润（下简称净利润）仍在下降，但环比来看，正迅速回升。第三季度营业收入及净利润环比分别增长51%和42%。
广发证券营业收入中，以经纪业务收入为主，前三季度该项业务收入占比接近六成。从经纪业务上来看，虽然佣金率还在下降，但市场份额稳步上升，前三季度市场份额超过4.8%。随着市场成交放大和佣金率接近底部，广发证券经纪业务收入将大幅提升。
自营业务是推动广发证券业绩快速好转的关键因素，是广发证券的一个强项。在广发证券前三季度的营业收入中，自营业务净收入占比近18%，对公司业绩影响较大。该项业务收入同比增长超过17%，环比增长近39倍。即使是在2008年的熊市中，广发证券自营业务也获得了正收益。而参股基金公司的投资收益令自营收益占比近年来较为稳定。
在直投方面，广发证券公告将分别向广发信德和广发控股增资，这标志着以直投为首的新业务将进入发展的快车道。
在投行业务上，广发证券也有不俗的表现。今年以来（至11月3日，下同），广发证券承销及保荐费用收入在券商中位列第12，其中IPO的承销及保荐费用收入位列第11。前三季度，证券承销业务净收入同比大增超过4倍，在营业收入中的占比上升至近8%。第三季度，这项业务收入环比增长超过68%，发展势头良好。
此外，广发证券通过大量市场化收购，形成了以证券、期货、基金、PE等为主的金融多业态构架。
广发证券目前已提出定向增发的预案，待定向增发完成后，净资本不足的制约将被突破。而与广发华福的同业竞争问题解决后，创新业务上的束缚也将全面消除。广发证券的竞争力将跃上新的台阶。
股价已被高估
今年以来，广发证券股价大涨超过466%。剔除上市首日后，涨幅接近20%，仅次于10月份上市的兴业证券。至此，安信证券、宏源证券等券商的研究报告指出，公司估值已经较高。
我们对广发证券的市盈率进行了分析。经过一轮下跌再大涨后，11月3日，广发证券市盈率（指TTM市盈率，即滚动市盈率，下同）已接近53倍，在所有券商股中仅低于太平洋和兴业证券。而规模相当、净利润降幅更小的招商证券，市盈率不足26倍。相比之下，广发证券市盈率过高。
Wind资讯提供的数据显示，机构预测广发证券2010年每股收益平均值为1.42元。根据这一预测值计算，目前广发证券股价对应的动态市盈率达到40倍。
市场往往给予高成长性的公司更高的估值。那么，与成长性相比，目前的市盈率是否合理？根据券商预测的未来3年每股收益计算，目前市盈率对应的预测PEG（市盈率与预测盈利增长率的比值）远大于1，显示公司的市盈率已透支了未来的增长率，公司被高估。
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