又到“高送转”风起时

　　A股市场从十月份启动反弹以来，已经屡次创出熔断以来的新高。在此期间，“妖股”频出，特别是带有高送转概念的次新股涨势逼人，似乎预示着A股又到了高送转主题炒作进行时。虽然高送转从实质上并不产生价值，但并不影响投资者对高送转概念的追捧。数据显示，在过去五年，高送转行为在上市公司中越来越普遍，送转比例也逐年递增。在此背景下，挖掘并找到具有高送转潜力的股票成为四季度投资行为的重中之重。中信证券的这篇研报有望带给大家有用的信息。

　　当前已进入年报高送转“炒作”期

　　10月以来A股重拾升势，近期站上高点。截至11月5日，上证综指盘中最高报3141.33点，创熔断以来的新高，10月至今上证综指累计上涨4.01%。10月A股的上涨与楼市调控政策对房地产市场的挤出效应有关，基建、煤炭、有色等大盘蓝筹表现出色，但更具赚钱效应的还是题材股。

　　高送转次新股成为“妖股”集中营。近期，“妖股”频出，以来伊份为首的次新股，以名家汇、煌上煌为首的高送转填权股表现突出，带有高送转概念的次新股成为“妖股”集中营。每年进入四季度，股票市场的固定保留节目就是对年报高送转的预测，并且次新股大多数自带高送转概念。近期，高科石化、创业软件等带有年报高送转预期的次新股出现涨停。之前高送转股票的炒作主要是针对2016年中报的行情，近期高送转行情分化比较大，前期经过爆炒的一些2016年中报高送填权概念股逐渐回落，如煌上煌、天润数娱，而2016年报高送转预期的股票继续大涨。

　　按照历史规律，11月左右上市公司陆续发布年报利润分配预案，随之打响高送转的第一枪，在年末和年初都会掀起一波高送转主题的行情，并且具有高送转预期的股票通常大概率获得超额收益。例如近期“妖股”代表——煌上煌和名家汇，均是2016年中报高送转预期概念股，在预披露前30个交易日就产生了一定的累计超额收益。

　　10月至次年1月是高送转年报预期“炒作”的高峰期。高送转指送红股或者资本公积转增股本比例比较大，一般10送或转5以上的才算高送转。在此，我们将每10股的送股和转增比例之和大于等于10股的分红方式称为“高送转”。如果能够提前介入，不仅可分享除权前的超额收益，还可以从除权后的填权行情中获得股票增值的收益。

　　高送转的“炒作”具体可分为三阶段：1）第一阶段：高送转预案公布前，预期的“炒作”；2）第二阶段：高送转预案公布后进行除权之前，抢权的“炒作”；3）第三阶段：高送转除权后，填权的“炒作”。每年4月至6月是高送转中报预期“炒作”的时间，10月至次年1月则是高送转年报预期“炒作”的高峰期，次年的3月至4月份则是年报填权行情“炒作”的高峰期。例如，近期的“妖股”煌上煌，炒作的则是高送转后的填权行情。

　　高送转行情历史回溯

　　过去5年送转比例逐年递增。将每10股送股、转增的合计股数取平均值来看，2011-2015年报以及2016年中报预案公布的送转比例是逐年递增的，2011年高送转平均送转比例仅1.02，而2015年上升到了1.29，2016年中报则高达1.71，创近5年最高。

　　高送转行为在上市公司中越来越普遍。2011年实施送转的上市公司平均送转比例比较低，实施高送转的公司仅占33.2%，在A股中仅占7.7%，而到了2015年，高送转这一行为越来越被上市公司采纳，实施送转的公司中63.5%为高送转，实施高送转的股票在A股中占12.0%。

　　第一只公布高送转预案的股票成为板块风向标。从过去5年多时间的历史经验中，我们得出第一只发布高送转预案的股票应该重点关注，往往第一只是板块的风向标，它代表着预期的落地，引领板块行情的演绎。随着实施“高送转”的股票产生超额收益，不少潜在“高送转”股票也随之产生联动效应，即使一些最终没有“高送转”的个股，往往也会搭便车而取得超额收益。短线投资者应把握时间窗口，高送转股行情演绎的顶峰时期，主要出现在预案披露前后的几个交易日。而价值投资者则适合布局业绩稳健的行业龙头股，这类股票在除权后走出填权行情的概率较高，长期有望获得较高的超额收益。

　　2015年报行情：三七互娱打响预案公告第一枪。2015年11月20日，顺荣三七宣布“每10股派发现金红利1元，同时以资本公积金向全体股东每10股转增10股”，而2015年5月顺荣三七才刚实施完一份“每10股派发现金红利1元，同时以资本公积金向全体股东每10股转增17股”的2014年度权益分配方案。预案公布后，顺荣三七一字涨停，但在公告后的第三个交易日便持续大幅下跌。之后，高送转年报预案公布持续不断，一直到了2016年6月30日，怡球资源成为最后一个公布2015年报高送转的公司。

　　2015年报的高送转填权行情由宝德股份引爆。宝德股份2016年3月14日股权登记，3月15日除权除息，3月18号涨停，自除权后，该股12连阳并连续拉出涨停板，至3月31日累计上涨85.6%。回顾宝德股份2016年1月13日的高送转预案，公司向全体股东每10股派0.5元转增15股，而公司2015年实现净利润5370万，同比上涨242.11%，同时2016年第一季度的净利润同比增长超过5倍，由此引发市场炒作，可见高送转龙头股背后必然要有一定的业绩支撑。

　　2014年报行情：当年11月11日，大富科技开启年报高送转行情，以资本公积金向全体股东每10股转增7股，同时按每10股派发现金股利4—5元。紧接着玉龙股份11月26日接力第二家，向全体股东每10股派发现金股利2元，同时以资本公积金向全体股东每10股转增12股，之后2014年内A股市场高送转题材炒作渐入佳境。

　　到2015年1月左右，共45家公司公布预案，其中，主板公司首次出现“土豪”式分配预案。在45家高送转公司中，金科股份、隆基股份、赛象科技等公司提出10送转20的“土豪”式分配预案，创下当时A股高送转的历史记录。而且这三家10送转20的公司，前两家公司分属深沪主板，后一家属于中小板，这表明高送转并非中小板、创业板的专利，主板小市值公司跻身高送转“俱乐部”。

　　到2015年3月，A股已从炒作高送转预期股票开始部分过渡到抢权和填权行情。二三四五、美盛文化、司尔特、赛象科技等高送转个股均上演了精彩的填权行情。由于2014年末至2015年中，A股上演了一场波澜壮阔的牛市行情，而A股历来有“牛市炒填权”的惯例，2015年6月共有500余家企业进行除权除息，因此抢权、填权成了当时投资者关注的重点，认为牛市中除权除息后变成低价股的股票有填权的可能。押中填权行情股的确会有不菲的收益。

　　影响“高送转”的主要因素

　　我们认为，影响上市公司进行“高送转的因素主要包括以下五个方面：

　　1）每股资本公积+每股未分配利润高。丰厚的资本公积金是高比例转增股本的重要条件，每股未分配利润则代表公司分红送股的潜力。两者之和越高，上市公司越具备高送转的条件，实施高送转的概率也越大。尽管转增股本包括“盈余公积转增资本”和“资本公积转增股本”两种方式，但目前市场盛行的高送转行情，以高比例的资本公积转增股本为主要实施方案，因此在这里并不考虑盈余公积。

　　2）绝对股价高。通常上市公司股价越高，进行高送转的概率越大。股票价格偏高的上市公司希望通过高送股或高配股的方式降低股价，增加股票的流动性，从而吸引更多中小投资者参与股票交易。

　　3）总股本小。上市公司总股本越小，越可能实施高送转。相对于大盘蓝筹股，一些成长性好的中小盘股，通过高送转扩张股本的预期更为强烈。

　　4）上市时间较短。每年实施高送转的股票中，次新股占有很大比重。由于次新股存在着较强的股本扩张预期，往往是高送转的“集中营”。

　　5）最近一年未实施高送转。在中报中实施过“高送转”的股票，预计在同一年年报继续实施“高送转”的概率比较低。除此之外，“高送转”的公司通常具有盈利能力较强、成长性较高、现金流情况较好的特征，这些也是影响“高送转”的重要因素。

　　“高送转”股票的特征

　　净资产特征：1）每股资本公积+每股未分配利润。观察2015年报高送转公司“每股资本公积+每股未分配利润”分布区间可以看出，53.67%的2015年报高送转公司的每股资本公积+每股未分配利润位于每股2-5元区间，中位数为每股4.4元。不过，这个指标当然越高越好，越高实施高送转的概率越大，但是不应忽略每股资本公积+每股未分配利润2-5元的这些公司实施“高送转”的概率更大；2）股本。

　　2015年报高送转公司中，数量最多的是1-2亿的小盘股，66%的“高送转”公司股本小于4亿，而股本小于6亿的占比达到80%。

　　股价特征：由于“高送转”的预案公布多发生在11-12月，因此取这两个月的均价进行统计。发现，73%的“高送转”公司（还是以2015年报高送转公司为观察对象）股价在50元以内，数量最多的是20-30元股价的公司，占比达21.9%，绝对股价越高的公司通过高送转降低股价的意愿更强，但是高价股相对稀缺，我们在筛选“高送转”潜在标的的时候不应该过多的追求较高的绝对股价，而错失低股价的“高送转”潜在标的。

　　行业特征：“高送转”概念股除了具有股本小、股价高等特征之外，还呈现出明显的行业特征。根据中信一级行业，对2015年报实施“高送转”的585家上市公司行业分布进行统计后，得出占比最高的前8个行业依次是基础化工（10.8%）、机械（10.6%）、医药（10.3%）、计算机（9.4%）、电子元器件（6.7%），电力设备（6.5%）、汽车（5.1%）、传媒（3.9%），而煤炭、钢铁、餐饮旅游、石油石化占比较低，不足1%。占比较高的这些行业在财务上更具有“三高一低”的特征，即每股资本公积高、每股未分配利润高、股价高和总股本低，存在较多高送转潜力股。

　　中信证券 秦培景

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