防范金融风险 各细分市场监管全面加强

　　资金“脱实向虚”中国金融风险攀升

　　近年来，中国出现了非常明显的资金“脱实向虚”的状况，大量的资金在金融体系内循环而不进入实体领域，在市场利率整体下行的过程中还要求维持较高的收益率，客观上使得金融机构只能不断地提高杠杆，金融业规模整体不断扩张，金融风险也在不断累积。

　　造成资金“脱实向虚”进而推升金融风险的原因是多方面的：一是实体经济投资回报率的下降。二是近年来金融创新和金融监管的放松。三是实体经济获取金融资源的渠道不畅。四是宽松货币政策的助推作用。

　　要防范金融风险、引导资金脱虚向实，也需要从上述四个方面着手。针对实体经济投资回报率的下降，需要从根本上推进各方面的结构性改革，从而提升经济的潜在增长率，但这并非朝夕之功；针对实体经济获取金融资源的渠道不畅，需要从制度设计上尽快推进多层次资本市场的完善，促进企业直接融资渠道的发展，这也难以在短期内看到有效的成果；针对宽松的货币政策，当前央行的货币政策已经回归中性稳健，且2017年大概率延续这样的态势，从而避免过度宽松的流动性再度推升金融风险。因此，金融监管的趋严可能是2017年防范金融风险最重要的举措。

　　细节业务监管全面加强

　　2016年初央行宏观审慎监管体系（MPA）的提出之后，涉及各个金融子领域的监管新规也陆续出台，对金融行业的监管新规落地不断。各领域在监管趋严的背景下，资产规模及业务都受到了一定程度的限制。

　　1）银行业务监管：各项表内外业务均从严控制。2016年以来，银行业各类业务均受到监管趋严的限制，包括银行同业业务、理财业务、票据业务、表外业务、信贷资产收益权转让等多方面的业务均受到了监管的从严控制，而相应业务的规模及增速也受到了明显的影响。我们以理财和票据业务为例：

　　理财业务方面，2016年7月银监会颁布的《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》，以及央行将表外理财纳入MPA广义考核口径，以及近期对银行理财计提资本金的传闻，均体现了监管层对于银行理财业务风险的关注。

　　票据业务方面，2015年全国票据承兑量22.4万亿元，增长率为1.3%，而全国票据贴现量达到102.1万亿元，增长率高达68.2%。票据贴现业务的高企使得监管部门也已意识到票据风险的高企，银监会于2015年底下发了提示票据风险的203号文（《中国银监会关于票据业务风险提示的通知》）。

　　同年4月27日，央行与银监会共同发布了《关于加强票据业务监管促进票据市场健康发展的通知》（126号文），要求银行严格贸易背景真实性审查，严格规范同业账户管理，强化票据业务内控管理，并于6月30日前在全系统开展票据业务风险排查。票据市场监管的加强，使得部分银行收紧了票据业务。未贴现银行承兑汇票规模出现大幅萎缩，而票据贴现规模2016年以来也出现了大幅回落。

　　2）证券业务监管：资管业务全面规范，市场业务监管从严。近年来，包括公募基金、基金子公司专户、券商资管、期货资管，以及私募基金在内的各类资管业务规模不断扩大。截止到2016年三季度，资产管理业务总规模48.92万亿元，较2014年底增长超过1倍。其中，私募基金与基金子公司专户的资管业务在总体资管业务规模中的占比不断提高，但其蕴含的风险也在相应增大。2016年以来，证监会以及期货业协会、基金业协会等行业自律组织均发布了资产监管业务趋严的政策法规。

　　其中，证监会重新修订了《证券期货经营机构落实资产管理业务“八条底线”禁止行为细则》，全面规范了包括券商资管、基金专户、基金子公司、期货公司、私募基金等资产管理业务，并进一步对资产管理计划杠杆倍数进行严格限制，股票类杠杆倍数不得超过1倍；同时重申不得为配资提供便利。

　　3）保险业务监管：遏制投资性质产品的膨胀。我国万能险业务的规模近年来呈现快速增长的态势。原因在于2015年中的股票市场大跌之后，保监会适度放开了保险资金进行股权投资的比例（在原30%的基础上，可以增持蓝筹股至40%），旨在尽快稳定资本市场的动荡。

　　在监管放松的情况下，一些新兴保险公司开始大量售卖中短期万能险，并在股票市场上进行了一系列激进的举牌行为。随着险资举牌愈演愈烈，保监会2016年以来颁布了多项规章制度，并采取了专项检查和整治行动，来规范万能险业务的发展和险资举牌的行为。从2016年5月起，万能险每月新增保费量已出现明显下滑。

　　4）跨境资本流动监管：从严打击非法渠道资本流出。811汇改以来，人民币对美元汇率贬值压力增大，资本流出的状况日益严重：央行口径外汇占款的降幅在2015年12月达到7082亿元的历史峰值，当月外汇储备降幅也高达1079亿美元。因此2016年以来，央行与国家外汇管理局加大了对于跨境资本流动的管制力度，其重点放在加强对于非法资金流出渠道的监管，以及规范各类机构在外汇市场的行为。

　　随着资本管制的趋严，跨境资金外流的状况的确有所缓解。2016年前三个季度，外汇占款与外储的降幅都有较为明显的收窄，甚至在3、4、6月份均录得正增长。为应对特朗普当选后资本外流，2017年1月，外管局宣布完善个人外汇信息申报管理，在不改变个人年度购汇额度的基础上，强调通过购汇真实性审核，加强监测分析，加大违规惩处力度等方面，对跨境资本流动予以控制；并强调个人购汇不可用于海外买房、海外证券投资等未开放的资本项目。这表明在人民币贬值压力仍大的情况下，政府对于跨境资本流动的管控又有进一步趋严。

　　5）互联网金融监管：全行业整顿与规范。2016年，互联网金融监管全面趋严。从3月份互联网金融协会成立，到4月份互联网金融整治工作启动，再到10月中旬各领域监管规范方案陆续下发，互联网金融监管从前期的纸上谈兵转向了政策落实。政府对于互联网金融的规范开始提速，行业的整顿和规范也逐渐踏入正轨。

　　2016年以来，相关部门出台了一系列规范P2P网络借贷行业的法律法规，包括：银监会发布的《网络借贷资金存管业务指引(征求意见稿)》，银监会等四部委发布的《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》，银监会等14部门发布的《P2P网络借贷风险专项整治工作实施方案》，以及互联网金融协会发布的《互联网金融信息披露个体网络借贷标准》等。随着监管的逐步趋严，进入2016年，P2P网络借贷的交易额与贷款余额增速均有较为明显的回落，行业野蛮生长的状况得到一定程度的遏制。

　　平安证券 魏伟

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