缺少系统性机会 关注价值低估企业

　　一边是大盘股硬撑指数不跌，一边是中小盘股票资金纷纷撤出，除上证50和沪深300指数，其他指数均创出最近新低。资金流出的迹象并没有缓解，但新股融资和支持实体经济的行动绝不会停止，继续扩大资本市场支撑实体经济，就需要进一步扩大融资规模。加之南下资金可以自由流向港股，在此背景下，A股估值进一步向国际接轨是大概率。

　　在A股缺少系统性机会的情况下，笔者把今年的投资重点放在港股市场和A股的结构性机会。尽管相比2016年2月份的低点恒生指数有30%的涨幅，但港股市场的投资机会仍然很多，一些行业龙头的估值普遍比国际市场要便宜。考虑到外资仍然主导港股的定价权，所以，低估值的港股反而为南下资金提供了长线布局的机会。

　　零售百货、航运、航空等行业中具备竞争优势和困境反转的公司，是笔者找到的三大价值低估机会。

　　过去几年，上述机会属于市场基本不看好的行业，但从逆向投资的角度来看，这些行业当中破净的股票在最近两个季度业绩出现明显好转，属于典型的困境反转型股票。

　　以零售为例，过去5年电商的崛起以及租金和人工成本的大幅飙升，对零售行业的冲击是非常显著的。随着去年双十一电商收入增速的放缓，马云开始提出新零售的观点，即通过线上线下的相互合作来增强零售行业的竞争优势，与之同时，阿里巴巴开始大量投资线下的零售门店和企业股权，这被市场解读为线下零售行业存在翻身的机会。

　　从航运业看，随着行业过去5年的深度调整，韩国和希腊的航运龙头破产或倒下，行业过剩的产能得到了充分的清理，最近半年以BDI为代表的航运价格开始大幅攀升，更加强化了行业复苏的信号。从美国和欧洲经济复苏的角度，消费品价格开始明显上升，而就业形势也进一步好转，欧美市场的复苏也为国际航线的繁荣提供了内生动力。随着美元加息周期的开启，全球经济都将进入一个重新的繁荣周期，中国经济的调整其实属于全球经济调整周期的最后的一个环节。中国航运属于典型的垄断性行业，中远集团旗下的四驾马车可以重点留意。

　　从航空业角度来看，燃油成本的大幅下降对航空业而言是一个重大利好，尽管目前来看，航空的竞争已经到了白热化的境地，但行业内的垄断竞争格局基本已经实现。随着一些企业削减成本的动作开启，比如国泰航空开始裁员计划，航空企业业绩的稳定增长也在预期之中。

　　航运和航空的成本有很大一部分来源于能耗开支，随着全球对低碳环保能源的大力推广，原油作为化石能源的主力，已经开始面临需求下降的大趋势，对清洁能源的大力推广本身对传统能源而言就是一种需求替代，所以，原油价格的稳定和难以大幅上涨为航运航空业的业绩成长提供了最好的背书。

　　从资产泡沫周期的经验来看，每隔五年轻资产和重资产会轮流坐庄。2017年为下一个五年的重资产泡沫提供了困境反转的机会，新零售、航运、航空三大重资产行业里面肯定会有5年10倍收益的股票。那些股价跌破净资产、市盈率在10倍以下的，且最近两个季度业绩增速超过20%的企业更可能是困境反转的机会。

　　胡语文

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