慧尔农业：应收账款长期高企 资金流出偿债堪忧

　　日前，新疆慧尔农业集团股份有限公司（以下简称“慧尔农业”）披露了IPO招股说明书。公司拟公开发行1935万股登陆创业板，募资约1.9133亿元，其中14408万元将用于建设公司年产18万吨生物有机环保型液体水溶肥项目，4725.3万元用于第十师智能化施肥系统建设项目。

　　通过研读公司招股说明书，记者注意到，综合报告期内三年半的时间，慧尔农业现金流净额为负，处在不断出血的状态。应收账款长期高位盘旋，在2016年上半年达到顶峰，是其营业收入的94.67%。同时，参与供应链金融业务为客户提供贷款担保，公司2016上半年被限制的货币资金达4，323.56万元，而2016前二季度同期的货币资金仅52，78.9万元，是否意味着公司货币资金已经大部分成为受限制货币？这不得而知，但没有长期稳定的现金流入，不断攀升的债务将进一步降低慧尔农业的偿债能力。

　　应收款长期高位盘旋

　　从招股说明书提供的近三年多合并财务报表看，慧尔农业2013—2016前二季度应收款项目（包括应收账款、其他应收款）急剧增长，分别为0.49亿、0.72亿、0.98亿、1.41亿。2016年半年的应收款项目更是超过2015年全年，增长高达43.88%，占据当期营业收入的94.67%。与应收项目多年持续的高位增长不同，公司营业收入在报告期内是震荡的走势。

　　对于2016年上半年激增的应收款项目，公司的解释是：主要系新疆地区农业生产的季节性特点导致公司本期赊销收入还未到集中还款期。但这仅仅解释了当期应收款产生的原因，并未说明应收款项目激增的原因，也未说明在营业收入震荡走势下，为何应收项目持续高涨。公司报告中提到，3—8月为销售的黄金季节，2016年前二季度的占据黄金时段的2/3，预计营收将占全年的大部分，2016年全年营收增长或并不高。在此情况下出现激增的应收款项目，搭配公司应收款项目多年的持续增长，这似乎预示着公司回款机制出现了严重问题。然而，在营收并未实质增长的情况下，2016年的营业收入的实际增长或许为负。而在IPO的节点上出现此情况，对于公司营收业绩的真实情况需要打一个大的问号。

　　偿债能力堪忧

　　与应收款持续攀升相对应是公司经营活动现金流净额多年来为负。2013—2016前二季度，公司经营活动现金流净额分别为-2，548.27万、-1，191.94万、2，485.02万、-73.92万。同时，公司投资活动净现金流多年来也全是净流出，2013—2016前二季度分别为-3，028.66万-1，121.14万、-4，308.19万、-1，531.91万。长期以来应收款的增加已经严重影响公司的变现能力，而投资活动也在不断消磨宝贵的现金。同期的筹资行为却并未带来足够的现金增量，四个报告期内，公司的现金流净额为-173.98万元。

　　与现金流的长期净流出相对的是，慧尔农业同期的流动负债保持着一路飙升的姿态，慧尔农业几乎没有长期借款，流动负债占据了公司负债的90%以上，流动比率和速动比率均持续下滑，在2016年上半年均到达近年来的最低点，分别为1.31和1.06。

　　业内人士表示，一般的企业流动比率应该高于2，不然将会导致短期债务的偿还出现危机。

　　不过，这是一般标准，不同行业的销售回款速度、现金流渠道以及各公司信用各不相同，分属不同行业的IBM、沃尔玛、可口可乐的流动比率可以在“1”左右徘徊，但这仅限于少数非常优秀的公司。从招股说明书的财务数据来看，慧尔农业显然并不具备上述的优势。同时，对比慧尔农业列出的竞争对手金正大、史丹利、新洋丰，以2014年、2015年年报计算的流动比率取平均值，分别为：1.85、1.66、1.71。

　　慧儿农业不断下滑的流动比率显然暴露出公司偿债能力正日渐堪忧。考虑到流动资产中长期居高不下，且在2016上半年高达1.41亿元的应收项目，慧尔农业的流动和速动比率显得更加危险，慧尔农业的短期偿债的或许正走向危机。且参与到供应链金融业务为客户贷款提供担保，使得公司本就珍贵的现金货币雪上加霜。

　　货币资金使用受限

　　慧尔农业因参与供应链金融业务为客户提供贷款担保、开具银行承兑汇票等经营活动，使得保证金成为受限制货币资金。2013—2016前二季度，发行人使用受到限制的货币资金余额分别为460.67万元、0万元、3，271.60万元和4，323.56万元，而2016前二季度同期的货币资金仅52，78.9万元。意味着公司可动用货币资金仅仅955万元出头。

　　2016年6月末公司货币资金较2015年末增加1，122.39万元，增幅为27.00%，2015年末公司货币资金较2014年末增加3，481.59万元，增幅为515.85%，2014年末公司货币资金较2013年末减少2，617.13万元，减少幅度为79.50%。慧尔农业在招股说明书中表示：2016、2015年主要系公司参与供应链金融业务为客户提供担保的质押保证金增加所致。2014年主要系2013年增资扩股和新增短期借款共产生7279万元筹资活动现金流量净流入导致2013年末货币资金余额较大。

　　因此，慧尔农业货币现金虽然不断增加，但大部分资金以客户贷款担保金的形式处于质押状态。这也表明，公司营业收入，应收账款的大幅增加，来自于公司此种担保贷款销售的模式。但这几乎完全遏制了慧尔农业对有限资金的有效运用。且营业收入并没有突飞猛进的发展，营业净利润也是震荡起伏，而最终是将自己置于两头危机的境况下。

　　由此再看慧尔农业的IPO申请，或许IPO将成为慧尔农业走出“困境”的“救命绳”。

　　本刊记者 肖俊清