业绩为盾 题材为枪

　　鉴于二季度开始，经济面临见顶风险，而基本面的下行风险使配置上较难采取过于激进的策略，因而我们认为以业绩为盾的防御性策略将是配置的首要方向。我们建议规避受周期影响大的行业，在非周期行业中寻找业绩稳定的白马，特别是一季报业绩进一步验证且前期涨幅小的个股将更值得投资者的持续关注。

　　对于题材性机会，我们认为与改革有关的PPP和混合所有制改革将是未来关注的重点。而年报过程中，部分ST个股将面临摘帽过程，由此产生的机会也值得投资者的关注。

　　PPP有望继续加速落地

　　2017年PPP将有望成为民资补位财政对冲经济下行的有效办法。1-2月份民间投资数据中我们看到了公共设施管理业投资增速的大幅上行，而与之相对应的政府主推的PPP项目也进入到落地阶段。

　　2016年12月末全国入库的PPP项目中进入到执行阶段的项目达到1351个，12月份的落地率已经达到31.6%。财政部部长肖捷在两会期间回答记者提问时也谈到，PPP项目的平均落地周期已由15个月缩短至11个月。在PPP运作模式渐趋成熟，运作效率明显提升的背景下，我们认为2017年PPP项目将进入到井喷阶段。PPP对A股的价值，也正由纯题材向项目金额数进而向业绩转化。

　　在PPP推进的项目分类中，市政工程类和交通运输类仍占据着最大的规模，去年末，已入库项目的金额规模分别达到37801亿和39573亿，这两类PPP项目在四季度的增量也是最大，分别达到3635亿和2473亿。此外，在四季度，旅游类、生态建设和环境保护类的增量规模也较多，分别达到了1039亿和652亿。

　　总体来看，具有较强市政、交运工程承包能力的公司、景点运营类公司和环保类公司将成为PPP推进的最大收益者。

　　混合所有制改革成为全年主线

　　本届政府在十八届三中全会首次明确混改方向后，先后推出的国改1+N文件中，也广泛涉及混合所有制改革内容。而在去年中央经济工作会议上，进一步明确“混合所有制改革是国企改革的重要突破口”，并提出“在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐”的目标。而在今年两会上，政府工作报告中，又重申了中央经济工作会议中对混合所有制改革的论述。

　　总的来看，混改是今年国企改革的核心一环。而中央工作会议和两会反复提及的七大行业的混改将成为今年混改工作推进的重点和难点。在七大行业中，我们相对看好军工领域的混改进程，该板块的资产证券化率提升过程，以及民参军的步伐加快，有望成为板块催化动力所在。

　　今年，地方跟进混改的动力也较足，我们此前统计，有超过半数的地方政府把混合所有制改革内容列入了地方的政府工作报告中。今年天津也提出了三年1000户混改的任务目标。拟在5-6家集团开展集团层面混改试点，力争完成两家试点，2018年全面推开。“对二级及以下企业，本着‘靓女先嫁’的原则，今年计划安排30%左右混改，2018年重点推进，2019年收尾”。总体来看，中央和地方的混合所有制改革已进入了联动的状态，混改也有望从星星点点的探索尝试向全面推进过度。

　　ST板块摘帽前仍存机会

　　对绩差股业绩转正后的摘帽炒作，历来也是A股市场经久不息的题材。二季度正值相关个股的密集摘帽期，因而对于这类个股的炒作也值得我们进一步的挖掘。

　　从历史的统计情况看，ST股在摘帽前的30个交易日，其每个交易日的平均收益均为正，而在摘帽当天预期收益率达到最大，平均有2.5%的收益。摘帽后日平均收益有正有负，较难再有持续的超额收益。从累计收益的情况则更为明显，在摘帽前的30个交易日内，累计收益率将达到16.7%，而在摘帽的利好兑现后，则收益率迅速走平，难实现超额收益。

　　既然摘帽这一事件会带来超额的回报，那么我们有必要进一步深究怎么去把握这一机会。首先需要明确的是摘帽的确定性问题，对于这一点，盈利能否转正是横亘在带帽公司面前的主要问题。而对于这一问题，部分公司靠自身的经营运作，让企业的盈利转正。而盈利无望的公司往往通过并购重组，来实现业绩的扭转。

　　当然，也有的公司既自身盈利无望，又难以通过有效资本运作实现业绩转正，那么这类公司往往最终面临退市风险。为了尽可能规避退市的潜在风险，我们在实际筛选标的中，可考虑在三季报业绩就已经转正的上市公司作为备选标的。在以三季报业绩盈利还是亏损作为分组依据后，我们发现三季报业绩仍未转正的ST股摘帽前回报会略高于前三季度实现盈利的股票，两组摘帽前30个交易日的平均累计收益率分别为19.0%和15.0%。但如果考虑到样本中并未含有退市的股票，则我们认为配置三季报业绩已经转正的股票会更为稳妥，其平均历史收益也并不算低，是较稳健的选择。

　　在解决了具体操作中的择股问题后，我们还应考虑具体如何进行择时操作。由于个股的摘帽日期并不确定，因而很难提前30个交易日进行买入操作。我们在策略落地中，将买入价格统一设为3月最后一个交易日的收盘价，由此测算的持有到摘帽当天的历史平均回报为10.6%，相对同期上证综指的超额回报为8%。

　　应用此前测算的分组方法，则三季报已经实现盈利转正的ST股票如下：

　　渤海证券 宋亦威

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