从不对称分布寻找超额收益

　　塔勒布以研究黑天鹅事件出名，他强调不对称分布是金融市场收益率曲线的重要特征。传统基于统计学的数量经济学或金融工程都将正态分布看作是金融市场的常态，然而，从实践中可以总结归纳的是，不对称分布才是金融市场收益率曲线分布的常态。简言之，金融市场一般不会出现大的波动，一旦出现大波动，往往都会对投资者构成重大威胁（重大亏损）。或者说，大多数情况下，出现大幅亏损的可能性都不大，但少数情况下往往会出现大盈或大亏。所以，对稀有事件发生做好提前预防或者提前布局是有重大价值的。

　　这种稀有事件或者黑天鹅事件的爆发，往往都存在一些征兆。机智而经验丰富的投资者往往能够提前捕捉到市场变盘的味道。无论是牛市初期还是熊市初期，一些细微的异象的出现值得密切留意。真正的投机高手们可能会瞬间抛弃认错，果断接受市场的自我选择。

　　比如市场普遍认为2017年上半年没有机会，而下半年有大机会。但市场却不一定按照多数人的预期那样运行。反而可能出现的结果是，2017年上半年市场走出了较乐观的反弹行情，而2017年下半年市场可能出现调整。沪深两市到了今年4月份基本没有出现持续的大跌，因为市场预期的上半年行情看跌的判断可能并不会出现。但是否意味着5、6月份市场一定会进一步上扬呢？那也不一定的。只有对市场多数人出乎意料的事件作出提前重大布局，才能获得超额收益。比如说雄安新区的主题投资机会，就是市场多数人未曾预料到的，但从龙头股的盘面看，明显有资金提前布局。

　　换言之，多数人认为好的股票不一定是好股票，其最大的风险就是价格已经透支了市场预期，出现超预期的可能性大大下降。这就是说胜率在下降，赔率也在下降。所以，大家都认可的白马股最多获得市场的平均收益。

　　而重组股之所以能够获得牛散们的重仓配置，关键还是信息的不对称。普通投资者认为风险大的东西，可能价格已经跌到了比较便宜的位置，这个时候胜率看似小，其实不一定小，价格便宜之后，风险已经充分暴露之后，反而赔率增大，所以，也未必不能参与。

　　普通投资者容易忽视期望收益与概率的区别。许多人可能更愿意追求99%的概率下，每年获得收益15%；而不愿意追求60%的成功概率下，获得500%的收益。前者的期望收益是接近每年15%的收益率，而后者的期望值是300%。显然，后者的期望高很多，但由于不确定性更大，因此，更多的人会追求稳定的收益。因为正常来看，15%的复合收益如果能够持续20年，其复利的回报也非常不错了。

　　从未来3年预判，国企混改应该仍然存在一定的预期差，尤其是大盘权重股和港股国企股，基本上估值都很便宜，破净的公司很多，业绩基本都处于亏损或者盈利的低点，这样的情况下，市场是不会给予他们好的价格的。但如果混改成功之后（从政策角度上看，成功的可能性比较大，即胜率较大），业绩开始改善了，那这里的预期差就会非常明显，所以，便宜货之所以便宜是因为大家预期比较低，但往往也会存在发掘价值的机会。

　　胡语文

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