新华医疗：困境反转为何不现实？

　　极低而且还在不断降低的净利率，下滑的主营业务增长率和毛利率，新业务的毛利率仍然太低，还有机制问题、高管持股、股东情况等等，都在提示我们，新华医疗（600587）遭遇困境，反转并不容易。过去的高增长是建立在低价竞争和欠账开展业务的基础之上，没有核心技术、雄厚研发实力、机制基础的转型可能是南柯一梦。

　　曾经星光熠熠

　　新华医疗长期被描述得星光熠熠，比较有代表的溢美之词比如：

　　公司制药设备板块已形成中药和生物药设备领域龙头企业，产品线丰富，分销渠道广泛。制药设备市场已回暖，且生物制药行业焕发生机。成都英德作为血制品制药器械龙头，在2015年控价政策放开后，血制品市场兴起将为公司带来新的增长机会。公司计划建设抗体药物设备研发验证台，坚定以技术进步为着眼点，迎接生物制药设备的需求增长。

　　肾脏健康板块体系基本建成：公司已经基本搭建完成以湖北和山东为基地的肾病医疗服务体系，应对迫切的血透市场需求。公司现已纳入9家肾脏相关医院和18家独立血透中心。以肾脏专科医院为旗舰，辐射周围血透中心。公司自主研发血透设备及耗材，收购两家血透设备经营公司，打通产业上下游。

　　非公开发行助力医疗服务发展：公司非公开发行申请受证监会受理。公司重点关注有一定基础的肿瘤、骨科、妇科及肾脏专科医院，专科领域内医疗服务需求迫切，相对盈利能力强。医疗服务前期收购和改建医院投入大，回本周期长。非公开发行募集资金将缓解财务压力。山能集团参与国企改革，更多的经费将被投入上市公司发展，助力转型。

　　IVD板块放量：2015年公司IVD领域表现均超预期。国内新一波婴儿潮及单采血浆量增长将带动长春博迅血型检测业务放量。公司联合威士达、威泰科及上海泰美共同搭建IVD分销网络。公司IVD板块有望继续扩大，大幅提高整体利润率。

　　传统大型医疗仪器技术研发：公司坚持对于灭菌设备及直线电子加速器的研发投入等等。

　　困境反转为何不现实？

　　新华医疗长期横盘，股本较小，又是医疗股，好像集中了众多题材趋势机遇于一身，很多投资者都做着困境反转的梦。可是，如果根据以下几条，笔者以为，新华医疗的的困境反转梦可能并不现实：长期净利率、长期毛利率、长期销售额增长率是判定股票的三个最重要的指标。

　　首先来看长期净利率。2016年三季度再次达到3.8%，医疗器械做到这种地步是第一否定因素，这是新华医疗2016年来起起落落最终横盘的决定因素。2010年以来到2015年，毛利率分别为4.81、5.59、5.96、6.35、6.23、4.80，可见六年来其毛利率也是僵持不动的。

　　长期净利率是判定股票优劣的权重很大的因素，过低，甚至还在变低的净利率意味着公司在竞争力方面、管理方面、行业地位方面的平庸甚至低劣。

　　再来看毛利率，2016年也出现了降低，三季度仅为20.67%，比2015年降低10%左右，这就意味着，在毛利率和净利率降低，主营业务增长率出现下滑的情况下，业绩会出现跳水。

　　果然，2010到2014年，主营业务增长率保持了较高的增速（%）：51.52、56.91、44.13、38.15、49.83.然而到2015年，增长骤然放缓，只有20.13%，于是马上出现利润的负增长-7.39%，到2016年三季度增速进一步放缓到10.98%，利润负增长再次放大到-19.55%。其实新华医疗在2015年已经出现了三率同时下降的趋势，2015年到现在也出下了巨大的降幅。长期来看，市场是称重机。

　　业务内容方面，主营业务医疗器械的格局没有发生大的变化，被寄予厚望的医疗服务利润比例在半年报里面也仅仅占比3.77%，而且毛利率也仅为14.03%，更加令人失望。这就是传说中令人充满遐想的血透业务。半年报中，跟风的环保设备利润占比仅有1.19%，销售半年也就3112万元。

　　3820万元的出口额，也再次证明技术水平的低下和没有竞争力。惊人的应收款也值得投资者关注。

　　观察新华医疗2016年的季报，笔者注意到公司前三季度的应收账款高达18.56亿元，同比还在增加，又一次说明公司产品的竞争力。

　　除此之外，在血透、研发、增发、转型的貌似利好的背景下，看高管持股状况：不约而同在同一天进行了增持，但最高也就2.24万股，最高结存股数14.4326万股，更像是任务下达，确保增发的举动。三季报股东列表里面，山东省国有资产投资控股有限公司新进入，更像是进行国有资产保值增值的表态。

　　极高的实际市盈率：2016年三季度，扣非净利润仅仅1.07亿元，全年1.2亿元左右，以此来承载100亿元的市值。增发的背景是主业的沉沦和被迫转型，加上国营机制、国内的普遍低下的研发能力，新华医疗的转型之路注定艰难，如果2017年持续下降，迎来的不是困境反转，而是高达百倍真实市盈率的尴尬。（作者ID：狮峰紫玉）

　　雪球财经供稿