太行水泥：重组“蜕变”凸显估值优势
- 来源:投资者报
- 关键字:太行水泥,重组,蜕变,优势
- 发布时间:2011-01-06 09:11
宏源证券分析师刘书臻表示，重组已基本没有悬念，预计明年上半年太行水泥将顺利“蜕变”为金隅股份。
太行水泥在本次换股吸收合并前的总股本为3.8亿股，合并吸收之前金隅股份间接持股太行水泥9.999%的股份，按照1：1.2的对价，此次合并吸收等于金隅股份发行4.1亿股A股股票，收购太行水泥剩余的90%的股份。简单来说，金隅发行股票收购太行水泥股份，实现回归A股。
2007年10月，北京金隅集团受让邯郸市国资委所持太行华信的股权，从而成为太行水泥的实际控制人。
太行水泥目前有6条新型干法水泥生产线，水泥产能接近860万吨；公司拟在邯郸建设一条日产4500吨熟料带9000KW纯低温余热发电的水泥生产线，届时将增加水泥产能200万吨。
为了避免同业竞争，2008年7月太行水泥与北京金隅集团有限责任公司、北京金隅股份有限公司、鹿泉东方鼎鑫水泥有限公司分别签订了《水泥产品代销合作协议》，按照市场价格进行交易，也拉开了金隅股份对太行水泥深入整合的序幕。
准备注入的金隅股份，四大业务板块中，水泥和房地产开发是公司收入和利润的主要来源，分别占其2010年中报毛利的38%和31%，近年也呈现明显的上升趋势。
金隅股份2009年水泥产能1633万吨，商品混凝土约600万方，水泥板块“量”“质”兼备。近两年公司新建的多条生产线2010年投产，同时在国家限制新建鼓励并购的政策背景下公司收购了天津振兴、石家庄燕赵等京津冀地区的水泥企业。
公司的水泥业务发展战略思路清晰，与国家政策契合，拥有北京市国资委的强大背景，将极大提升太行水泥的盈利能力。第一创业证券研究所李志锐表示，重组后水泥产能将达2700万吨，京津冀地区水泥龙头地位会更加稳固。
地产业务方面，金隅股份房地产业务由开发和物业经营管理两部分组成，其中开发销售为主要的收入和利润来源。就总面积角度看，金隅股份开发销售项目储备在A股房地产上市公司处于中游偏上水平，而投资物业项目处于A股房地产上市公司上游水平。
物业投资管理方面，公司物业地段优势明显，持续盈利前景明确。2010年三月收购大成国际写字楼，增加物业面积5.8万平，至2010年中报公司物业总面积64.5万平方米，物业总估值达到91.5亿元。2009年物业投资及管理收入7亿元，毛利率高达66%，未来随着租金上涨和公司物业规模的提升，此块业务将保持稳健增长。
重组完成后，金隅股份的股本为43.29亿股，折合市值382亿，将成为仅次于海螺水泥的A股市值第二大建材企业。因为重组太行水泥的净利润将从千万级别上升到10亿级别，所以公司PEG值仅为0.16，排在A股被低估的公司第6位。
虽然重组模式基本锁定，但不确定性仍然存在。国海证券分析师卜忠东指出，除了方案实施风险，还存在其他风险，比如，煤电等燃料价格上涨，可能影响建材业务的盈利能力；国家对地产行业的调控，可能对公司地产业务产生不确定性影响；吸收合并完成后，公司能否尽快通过内部整合提升经营效率，发挥协同效应，存在一定的不确定性，可能影响公司未来的盈利能力。
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