江苏阳光：新能源亏损 高估值难续

　　江苏阳光(600220.SH)最近备受冷落，长达一年半的时间里，没有机构愿意去调研这家新能源光环正在褪去的全球精纺龙头企业。

　　根据Wind资讯提供的分析师盈利预测结果，江苏阳光2010年的预测净利润8917万元，预测市盈率为112.6，2011年的预测净利润约在9273万元，增长率为3.99%，PEG(市盈增长比率)值为28.20。

　　但是，公司的光伏概念由于成本高企，并未得到宁夏地方政府的用电优惠政策，如果按照此前分析师对宁夏硅业的成本测算，销售的多晶硅越多，公司亏损的额度越大。

　　从公司的纺织主业来看，由于属于传统行业，增长幅度有限，行业平均市盈率在30~40倍之间。这样的话，无论从主营业务还是其新能源概念角度看，公司股价都被高估。

　　多晶硅成本难降

　　江苏阳光因为拥有新能源概念而市盈率高企，公司净利却受累下滑。新能源让江苏阳光业绩和股价陷于冰火两重天境地。江苏阳光今年三季报显示，公司净利润减少主要是因为公司控股子公司宁夏阳光硅业有限公司(下称宁夏硅业)亏损所致。

　　对于中国国内越发泛滥的多晶硅产业，而且在实力雄厚的央企频频参与的情况下，宁夏硅业近两年的发展，并未像当初承诺的那样——因为所在地优质石英砂和充足便宜的电能而具备得天独厚的优势。

　　据了解，江苏阳光于2006年6月与宁夏东方有色金属集团及宁夏电力开发共同出资建立宁夏硅业，开始涉足多晶硅的生产。宁夏硅业地处宁夏石嘴山市，由于生产多晶硅40%左右的成本来自于电能，是硅业公司发展的关键。

　　江苏阳光2008年便对外宣布将获得宁夏用电优惠待遇。实际上，直到如今，也未取得这个待遇。而对于最具竞争优势的多晶硅生产成本，江苏阳光内部人士12月22日对《投资者报》表示，并不清楚公司单位多晶硅的具体成本，但宁夏硅业目前并未取得用电优惠，成本无法降低是现状。实际上，这也是其亏损的原因之一。

　　由于无法降低的生产成本，预期在今年能够实现盈利的宁夏硅业，到三季度末时，依然亏损。除了生产成本，可能导致宁夏硅业亏损的另一个原因是，截至今年前三季度销售费用大增。三季报显示：“销售费用较上年同期增加63%，主要系子公司宁夏硅业销售后增加的销售费用所致。”

　　据了解，宁夏硅业目前最大的客户为海润光伏科技股份有限公司(下称海润光伏)，早在2008年7月就签订了供货合同，因为江苏阳光此前一直未能投产，今年才开始真正实施。

　　目前市场上的多晶硅的价格为70~80美元/公斤，离行业平均成本30美元/吨，尚有较大距离，在这样的情况下，宁夏硅业至今年三季度末仍然亏损，是否因为生产线过旧、电价无优惠等多方原因导致成本过高？

　　新能源今年仍会亏损

　　曾有分析师预测，不考虑财务和折旧摊销成本，宁夏硅业每公斤的多晶硅成本在450元左右，加上财务成本和折旧摊销，成本预计为700元/公斤。显然，如果宁夏硅业成本无法较这一测算值降低的话，整年亏损将成为现实。

　　今年1~9月，江苏阳光净利润为4463.81万元，较上年同期相比下降104.65%，今年整体的盈利将主要受益于公司转让子公司所获得的6778.18万元。11月26日，江苏阳光公告称，转让控股子公司江苏阳光璜塘热电有限公司(下称璜塘热电)24%股权，受让方为江阴金润热能电力有限公司。

　　根据Wind资讯提供的分析师盈利预测结果，江苏阳光今年的预测净利润为8917万元，显然除转让璜塘热电获得的利润外，江苏阳光四季度净利润仍会和三季度一样，继续亏损。如果按照预测的成本计算，其销售的多晶硅越多，公司亏损的额度越大。

　　不过，从多个行业环境看，中国可再生能源学会的消息称，中国的多晶硅一直供不应求。中国今年消耗的多晶硅超过5万吨，但中国目前自产多晶硅不足4万吨，仍需进口。

　　2010年中国进口多晶硅4万吨，因为国际上多晶硅成本控制在25美元/公斤，国内多晶硅的价格目前保持在70~80美元/公斤，利润空间较大。对于宁夏硅业来说却并不如此，多晶硅价格已从最高点400美元/公斤下降到现在的价格，对于宁夏硅业这样高耗能的多晶业企业来说非常不利。

　　宁夏硅业如果无法降低目前的多晶硅生产成本，那么必将迎来被淘汰的命运，而被寄予厚望且投资了2.34亿元的多晶业产业是否就此折戟，不得而知。以多晶硅目前的价格，江苏阳光要想回收这笔投资并且盈利，难上加难。

　　尽管目前多晶硅仍然供不应求，然而随着资金不断进入和生产规模持续扩大，多晶硅必将迎来由供不应求转向供过于求的境地。从2006年开始，多晶硅显露出来了的丰厚利润，让当时很多技术相对不成熟的项目也上马了。

　　再加上2004年后，欧洲市场开始大规模增加光伏项目，造成多晶硅巨大的需求缺口也直接成就了“一硅难求”，激发了中国企业为了巨大的利润盲目上项目的局面，这让中国多晶硅产量上来了，也出现了不少落后产能。

　　或回归纺织主业

　　目前中国国内很多多晶硅企业还是通过改良西门子技术来生产，宁夏硅业也是如此。这种技术的特点是多晶硅回收率低，电能需求大，成本高。随着多晶硅产业国家准入门槛的提高，高成本的多晶硅企业将进入淘汰期，因此宁夏硅业的发展也可能面临一定的阻力，公司要想持续生存下去，降低发电成本，提高生产技术迫在眉睫。

　　不过，从江苏阳光近一年来对外释放的信息不难看出，公司对宁夏硅业发展已经不具信心。江苏阳光内部人士表示，公司主营业务是纺织，近期没有投资新能源的新计划。

　　从目前的状况来看，不但江苏阳光对宁夏硅业不具信心，宁夏石嘴山市政府也不看好这个企业，因此直到目前，宁夏硅业也未能获得优惠电价。这个一度让江苏阳光股价风光无限的投资，现在已然成了鸡肋。

　　这项投资的不成功，或许可以让这家“不安分”的纺织企业，老老实实地回到老本行，依靠创新，来增加主营业务的收入。

　　纺织行业今年1~10月，中国纺织品服装累计出口额为1618.33亿美元，同比增长22.9%，行业增长优于上年。国泰君安认为，2011年纺织品服装出口增速会较2010年有明显回落，预计全年出口增速在10%左右。

　　江苏阳光作为全球最大的精纺企业亦受益于此，但纺织属于传统行业，增长幅度有限，且行业平均市盈率在30~40之间，而江苏阳光12月22日收盘价为5.49元/股，预测市盈率为112.60，这样看来股价已被严重高估。