2019年是新牛市起点

　　按照相关统计数据的分析，中国目前房地产总市值430万亿（单位：人民币）来看，A股股票市值仅50万亿（截至8月底），房股市值对比是8：1；美国2017年房地产市值约220万亿，而股票市值也约220万亿，美国房股市值对比是1：1。

　　数据表明，一方面，中国房地产的市值规模之大，相当于可以买到2个美国。另一方面，相比美股的高估，中国A股市值与GDP之比的确有点偏低（如图所示）。

　　显然，目前A股市值及股票未能充分体现中国经济规模及发展质量。其原因是诸多的。一方面，中国股市的发行机制没有与时俱进的改变，一些代表中国经济转型的优秀成果没有及时体现到A股市场，比如阿里巴巴、腾讯、百度等公司仍未在A股出现，使得A股仍然以旧的经济代表为主导，比如金融、能源、消费和房地产；另一方面，中国过去10年以中小市值为代表的新经济模式也未能成长为经济转型的成果，一些中小创甚至成了讲故事、恶意融资、圈钱套现的工具，对股市的负面影响颇大，影响了投资者的信心。

　　所以，未来A股的拐点与改革带来的催化剂密切相关。没有创新和改变，就没有新兴事物登台亮相，光靠原有的模式很难为市场带来吸引力和想象力。按照股市的炒作需要可想象和可延展的逻辑，A股历来都是靠创新来创造牛市机遇。比如2005年开始的股权分置改革是牛市的重要导火索；又比如2012年开始的创新和加杠杆举措，也是2014年牛市的驱动力。那么，未来以7年为单位，2019年出现见底的概率极大，且2019年这一波行情可能会持续到2022年。所以，现在市场的下跌和情绪发泄实际上是为新的改革举措的出台奠定历史基础。

　　那么，未来到底有哪些值得期待的创新举措呢？首当其冲的就是注册制。如果让四新企业、CDR及独角兽加速上市，打破现有发行审核制带来的价格管制和发行障碍，解决现有机制无法实现的新陈代谢和有效资源配置的长期烦恼。

　　当然，短期来看，市场或不容乐观。尤其从2018年中报披露的业绩情况来看，上市公司营业收入和净利润增速均出现持续下滑，反映业绩层面仍在持续探底，业绩底仍有待夯实。并且2018年中报有以下三个特点，

　　1、A股整体收入增速均出现持续下滑；

　　2、A股净利润增速出现持续下滑，创业板同比仅增长8%；

　　3、A股（扣除金融企业）整体负债率仍在上升，其中创业板资产负债率升幅最快，反映去杠杆进程仍未到尾声。

　　上周我们谈到市场估值并没有见底，即历史的低点并不代表未来市场估值的低点，从经济周期的角度来看，这一轮市场的调整更可能打破之前的极端值，从而触及下行区间的下轨位置。所以，即使9月出现一定的反弹，也不可过于乐观，不排除四季度仍有较大波动空间。

　　胡语文

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