5G：即将进入试商用 标的该怎么选

　　随着中兴通讯禁售令解禁以及国内第一版标准出台，加上最近中国联通和电信的合并及频谱分配即将出台的传闻，5G概念再度成为市场焦点，中通国脉、金信诺和新易盛涨停，中兴通讯、通宇通讯、烽火通讯也有不错表现。但这些都纯粹是概念炒作，站在中长期的角度，5G该怎么投，节点和标的又该怎么选？

　　5G的推进路线

　　首先，投资者必须了解国内5G推进的路线图。中国的通信技术发展历史可以概括为，2G跟随，3G突破，4G追赶。到了5G，可以说我们至少要与世界平起平坐，甚至技术上还要领先部分发达国家。

　　很多人觉得4G已经够用了，但5G技术满足的不仅仅个人需求，包括车辆网、物联网、人工智能等产业都需要5G技术支持，因此在5G推进节奏上，国家至少要保持跟全球其他国家齐平。按照规划，2018年规模试验，2019年试商用，2020年正式规模化商用。

　　当然这些都是模糊的时点，真正的商用标志，要看国家政策，到底频谱该如何分配，牌照要发给谁，何时发等，都是需要关注的重要要素。从目前的情况看，5G的频谱划分方案已经初步确定，据传是中国移动拿到了2.6GHz和4.9GHz两个频段共计300MHz频谱资源，而中国联通和中国电信则分获3.5GHz频段各100MHz频谱资源。高层将最难啃肉（2.6GHz和4.9GHz）留给了实力最强的移动，而将全球最具通用性的3.5GHz给了后面二者，实际可能考虑的是三大运营商的资本实力，毕竟2.6GHz上行覆盖能力较弱，且需要进行频率清理，而4.9GHz信号波长低，需要提升基站密集度，资本雄厚的中国移动更具实力，而且这两个频段仍是空白市场，若能开发成功，也会成为移动在5G时代最大的优势。

　　整体而言，频谱划分是5G商用前的一道重要关卡，完成后各大运营商将进入规模组网阶段，需要特别留意它的发布时点，目前卖方一致预期是在三季度。

　　5G的生命周期

　　5G自身也有生命周期。从过往规律看，全球每一代通信技术从出现到开始消退周期就是10年，主建设期5-6年，而其带来的垂直行业生命周期就更短，只有4-5年，比如4G，2012年4G开始在国内试商用，大规模运用是2014年，基站数量在2016年达到顶峰，目前主建设周期已经达到5年，终端数量从2014年开始大幅庞升，预计2018年峰值将达到10亿，运用周期5年。目前4G生命周期还没走完，如果按照传统周期来算，随着5G试商用，到2019年4G将结束建设周期，同时终端数也将达到顶峰，最终到2021年前后退出。

　　不过，前4代通信技术相比，国内5G的生命周期可能会有所拉长，一方面，诚如上文所言，2G-4G时代，中国的通信技术都处于跟随与追赶，这也大幅缩短了其商用的时间，比如从3G商用到4G商用，欧美发达国家的跨度是10年左右，符合每一代信息技术的要求，但中国从2009年3G商用到2014年初4G商用，跨度只有5年。5G中国处于领先地位，大跃进的方式可能会放缓。

　　另一方面，由于涉及的应用场景更加多元化，而且与各产业进度挂钩，目前包括车联网、工业物联网、人工智能等产业都处于发展初期，连最基础的移动终端手机都尚未普及。

　　综上，相比4G，5G的生命周期会更长一些，市场一致预期，5G主建设期可以达到7-8年，而在垂直行业运用的周期可以达到6年甚至更高，最终周期可能远远超过10年。

　　5G的投资周期

　　从投资规模看，预计三大运营商5G总投资规模将超过1.3万亿元，相比4G增加60%。站在产业链的角度，通讯网络设备规模最高，占比可达40%以上，其次是基站射频和网络规划运维，规模大概都在1200-1400亿，需求弹性最大的是天线和光模块，由于传输速率高，功率大，天线使用数量会急剧攀升，预计光基站天线规模就可达到400亿以上，后续还有手机天线等，规模还会放大；而光模块则受益数据流量的爆发式增长，升级趋势明确，规模预计在500-600亿元。

　　但有规模不一定就会先受益。5G确定性最高的投资环节有基站、通讯网络设备、光模块、光纤光缆和网络规划运维等。但不是说到了2020年买入5G标的就好，比如说基站建设，正式商用前肯定会大规模去投资建设，另外还有其附属的基站天线、射频模块和光模块等核心器件，受益期都要比主设备早至少半年以上。

　　从投资节奏看，参考3G和4G的发展规律，东吴证券已经梳理出了5G投资顺序，分别是网络规划设计、传输承接网络、上游器件、无线网络设备、配套设备、网络优化等。撇开运营商的网络规划设计，最先受益的可能就是传输承接网络，这里面包括两部分，一是光纤光缆，二是传输设备，后者包括上游的光器件、光芯片、原材料以及下游的数据中心。其次是上游射频器件，如滤波器、天线等。

　　优先关注光模块及光缆

　　投资标的上，建议优先关注光模块和光缆方面的中际旭创、光迅科技以及长飞光纤等，光模块以前只用于数据中心，5G兴起后基站也会用到，这块是实实在在的增量市场，而且量还很大，5G基站包括中低频的宏站以及高频的小站，根据申万宏源的测算，2017年国内4G基站380万个，覆盖99%人口，如果实现相同的覆盖，则预计5G基站960万个，是4G两倍有余。

　　重点关注网络设备上中兴通讯和烽火通讯，尤其是中兴，禁售事件后负面因素消除，股价回归低位，投资性价比高。最近也受到资金青睐，股价上涨80%。不过设备商的投资有个周期问题，在发牌照的时候往往是估值高点，是出货的时候。

　　另外，可关注天线射频领域的通宇通讯、信维通信，由于5G用的天线是有源的，技术更加复杂，一副5G天线大概7000多元，未来这块领域集中度会提升。

　　本刊研究员 韦顺