利通电子：应收款急速攀升 持续发展力存疑

　　日前，江苏利通电子股份有限公司（以下简称“利通电子”）成功过会，意味着利通电子离A股上市又进一步，同时，也意味着公司将接受更多公众的“检验”。

　　招股书显示，利通电子本次IPO拟公开发行股票不超过2500万股，所募资金总额约4.96亿元，计划投向大屏幕液晶电视结构模组生产线智能化改造项目、年产50万套超大屏幕液晶电视结构模组的生产线项目、年产300万套大屏幕液晶电视不锈钢外观件扩建等多个项目。

　　股市动态分析周刊记者仔细研读招股书后发现，利通电子的原材料采购价格高于市场价，行业议价能力较弱，且毛利率走势异于同行，应收账款大幅增加，持续发展力有待市场的考验。

　　持续发展力存疑

　　利通电子的主营业务是应用于液晶电视等液晶显示产品的精密金属结构件、电子元器件的设计、生产及销售。主要产品包括液晶电视精密金属冲压结构件、底座、模具及电子元器件等。液晶电视精密金属结构的设计、生产要求企业必须拥有大批既懂新产品设计开发又精通工业化生产的复合型人才，而根据披露公司员工学历情况，公司生产及销售人员占比超过70.52%，研发技术人员仅6.77%，公司员工比例中大学专科及以上比例为15.25%。

　　一方面，对公司研发技术人员的缺失及人才培养力度的下降感到担忧；另一方面，公司在2015年7月被认定为高新技术企业且享受三年的15%纳税优惠，企业申请高新技术企业资格需要满足大专以上学历的科技人员占企业当年职工总数的30%以上，其中研发人员占企业当年职工总数的10%以上。利通电子恐怕无法重新申请2018年下半年高新技术企业资格，这将对利润造成不小影响。

　　另外，近年来我国彩色电视机销量增速放缓，2017年增速仅为1.03%，同时我国彩电渗透率已经达到86%以上，未来市场发展空间有限，而公司主要产品精密金属结构件的市占率2017年仅为11%。公司2015年至2017年研发费用分别为3816.21万元、5498.26万元、6254.08万元，占营业收入比例分别为4.01%、3.97%、3.75%，虽然公司研发费用逐年上升，但占营收比却是在下降。投入研发强度减少，将影响利通电子的持续发展力，没有创新动力，恐怕也难以在市场上立足。

　　原材料价格、销售费用偏高

　　公司主要原材料以电镀锌板为主，其采购支出占主要原材料采购支出的50%以上，上海宝钢钢材贸易有限公司几乎是公司电镀锌板的唯一供应商。根据招股书披露，利通电子从宝钢股份进货的电镀锌板均价竟比同期的镀锌板市场价格分别高出15.57%、8.68%和7.02%。可以看出公司非常依赖宝钢，几乎没有与宝钢这种规格供应商的议价能力，只能付出高价格及一定比例预付款的代价。并且一旦货源出现问题，势必对利通电子的正常运营造成重大影响。此外，受原材料价格波动的影响，电镀锌板和铝材价格的大幅上升，2017年与2016年相比销售收入增长20.66%，但公司净利润下降24%，可见只要供应商提升电镀锌板和铝材价格，作为下游企业的利通电子会受到较大的成本压力，业绩自然也会受到很大影响。

　　在招股书中，期间费用占营收的比例逐年略有下降，但仍高出行业均值。细分来看，主要是销售费用增长所致。报告期内，利通电子销售费用分别为4095.78万元、6303.67万元、7255.68万元，分别占当年营收的4.30%、4.55%、4.34%，而可比公司均值分别为2.88%、2.75%、2.85%，利通电子的销售费用占比仅低于招股书所列的亿合控股。结合盈利能力来看，营业利润在2017年下降不少，分别为：8156.70万元、14018.07万元、9866.37万元。2017年度，公司净利润下滑3491.55万元，增幅为负24.17%，可以发现，销售费用率较高是挤压了当年净利润的一个重要因素，同时，销售费用率偏高也暗示利通电子产品在市场上竞争力弱于同业其他公司。

　　负债率居高不下

　　应收款急速攀升

　　除上述问题外，利通电子偿债风险不容小觑。报告期内，利通电子流动比率分别为1.04、1.11、1.11，速动比率为0.78、0.82、0.85，均低于同行可比对手；与此同时，资产负债率却居高不下，2015-2017年资产负债率为72.04%、71.49%、70.43%，与行业平均值48.40%、59.34%、52.40%存较大差距。公司的债务结构以流动负债为主，其中经营性应付项目占比较高。这意味着公司面临一定的偿债风险，且经营性应付项目存在债权人数量多、分散、难于管理的缺点，一旦发生纠纷，将对公司的日常经营产生不利影响。

　　此外，2017年应收账款周转率为3.74，远低于同行业可比公司平均值。招股书显示，公司2015年至2017年实现营业收入9.52亿元、13.84亿元、16.70亿元，增速分别为45.38%、20.66%。对应的应收账款余额分为为28818.87万元、34408.54万元、54961.54万元，增速分别为19.40%、59.73%。单看2017年，应收账款余额上升59.73%，占当期营业收入的比重为32.91%，应收账款增速远大于营业收入增速，也就是说营业收入中的大部分属于赊销，资金回笼较慢，这部分资金一旦无法收回形成坏账，将影响到企业的资金利用效率，加大了经营风险。

　　报告期内，利通电子的毛利率分别为25.23%、26.27%、20.71%，精密金属冲压结构件是公司的主要产品，其毛利率分别为25.26%、25.62%、21.60%，对于毛利率的下降，招股书中解释为2017年受主材电镀锌板和铝材采购单价上涨幅度较大影响。而该业务的同行业可比上市公司平均毛利率分别为25.20%、22.90%和24.08%，2017年同期毛利率不降反升。出现毛利率大幅下降且与行业变动趋势相背离，是公司产品的竞争力出现问题？股市动态分析周刊记者就相关问题向公司发去采访提纲，却并未得到回复。

　　本刊记者 李兴然