投资要点
1、设计板块归母净利同比增速最高。
2、估值处于低位。
2018年上半年大部分子板块均取得归母净利正增长，设计同比增速最高37%；装饰与化工工程同比增速改善最为显著，PPP相关的大基建、中小建企和园林归母净利同比增速下滑。18H1子板块盈利能力分化，设计/国际工程受益毛利率提升盈利能力增强，其他多数子板块毛利率平稳或略降同时受累于管理费用率提升，PPP相关板块财务费用率普升，施工板块应收款减值同比增速普遍低于收入同比增速。H1基建相关子板块总资产及应收款周转率同比下降，H2若项目推进及融资改善，则有望回升。H1设计在归母净利高增长同时CFO净流出占收入比例未明显变化，体现较高增长质量。
上半年大基建CFO净流出占收入比重明显增加体现垫资支出增加，投资支付现金增加受PPP、地产投资及其他投资支出影响。中小建企和园林CFO金流出有所下降，PPP资本金支出带动投资支付现金继续同比增加。在CFO未出现明显改善情况下，三个板块有息负债余额同比增速均超过25%，大基建达到72%，未来或推动财务费用率上升。相较年初大基建和园林资产负债率有所增加，而园林经营性负债同比增速高于有息负债，未来或面临较大的支付压力。我们认为下半年PPP相关板块财务指标的改善仍然依赖于项目贷的加快落地。
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