2011：中国热胀 美国冷缩
- 来源:投资者报
- 关键字:2011,中国,热胀,美国
- 发布时间:2011-01-10 08:43
美国经济，增长乏力
考虑中国之前我们先看看美国的情况。美国仍然是目前全球最大的经济体，美元依然是国际储备货币，考虑到美国又是本次金融危机的根源国，其2011年经济走势，对判断中国经济未来至关重要。
本文利用两个关键指标——CPI和信贷量，一个理论——持久性收入假说，对美国2011年经济走势做一般推导。
首先，一个基本判断：美国CPI上涨乏力的现状下，QE2将会被执行到底。有人要讲，货币超发会导致美元贬值，进口占比较大的美国会产生输入性通胀，从而问题得以缓解。流行的理论，却往往华而不实！美元贬值无助于美国通胀的形成，这与中国的例子内在逻辑一致：人民币升值不会带来部分学者期待的通涨压力的降低。
其次，虽然美国信贷量趋于稳定，但其增长是否能够恢复到危机前的水平，尚充满疑问，关键在于，货币扩张不等于信用扩张。
先看借贷意愿。比较客观的判断是，后危机时代，继续去杠杆化虽告一段落，但美国超前消费观念正在向可持续性消费发生转变，一部分信贷增速的降低将是永久性的。
2010年房价止跌回升，股市恢复到危机前水平，信用也止跌趋稳；再看IPO数据：根据安永的统计数据，2010年前11个月，全球各地共有1199宗IPO，共筹集2553亿美元。考虑到12月还有不少IPO活动，到2010年年底该数据有望超过3000亿美元。
毫无疑问，美国“经济人”的借贷能力正在恢复，考虑到其借贷意愿更趋理性，预计2011年美国信贷量会实现反弹，但依然乏力。
再看看美国人的预期持久性收入，消费者信心指数和招聘指数重要而直观。
2010年12月23日，路透社和密歇根大学联合发布报告显示，路透社/密歇根大学消费者信心指数12月终值为74.5点，低于之前受访经济学家的普遍预期：75.0点。消费者信心指数在经济危机之前长期维持在80点水平以上。
据人力资源公司万宝盛华(Manpower)的最新一项调查，36个国家中有15个国家的雇主预计他们在2011年年初时的招聘步伐将会比2010年年底时加快。美国雇主的招聘计划是自2008年第四季度以来最为乐观的，但它们与许多亚太国家的招聘计划相比依然相对保守。
综上，笔者认为，2011年，美国信贷的反弹依然乏力，消费者依然缺乏信心，但随着美国就业数据的改善，预计三、四季度将会实现期待中的信用复苏。届时，投资者将很难看到QE3的诞生。
2011，中国热
不同于美国，中国的问题在于如何防止经济过热以及泡沫化。
与美国正好相反，中国正经历着史无前例的信用扩张：房价仍在上涨，意味着抵押物继续在升值；受惠于中国强劲的国内经济增长及市场上庞大的流动资金，2010年前11个月，来自香港、内地、台湾的发行人发行的IPO证券占全球IPO总值46%以上，涉及442宗交易，总值为1179亿美元，较2009年同期增加了170%。其中，深交所融资额名列全球第二，融资额为400亿美元（占全球总额的15.7%）；上证所名列全球第四，融资额为262亿美元（占全球总额的10.3%）。
随之而来的就是中国2009年10万亿人民币的天量信贷。2010年1至11月份，全国信贷投放规模已达7.4万亿，全年超过既定的7.5万亿目标几成定局。这还不包括国有银行的表外贷款（银信合作）、信托贷款、私募基金，以及数量众多且不断激增的未注册银行和钱庄。
美元的泛滥以及全球低利率环境，使得以中国为代表的高增长国家对资本的吸引力超过了危机之前，再加上人民币升值带来的预期汇兑收益，热钱已经到了无孔不入的地步。西方的货币滥发，无法改善其信用，却在金融全球化的背景下迅速转化为发展中国家的“基础货币”，信用泡沫压力倍增。
同时，持久收入假说引出的重要的政策含义正在被我国政府实施，个人税收改革、医疗改革、社会保障体系的建立等，使得我国居民的预期持续性收入在稳步上升，但同时，需要的财政投入也是史无前例的。目前，我国城市化率达到了47%，离发达国家70%左右还有较大差距，每年1%的增幅意味着数万亿的基础设施投资，中央及地方财政仍需继续跟进。此外，区域性经济的结构性转型，在平衡全国发展的同时，需要更多的投资。
在现有CPI统计口径不改的情况下，中国CPI仍将持续高位运行，政府因此提高居民收入的举措（退休工资、最低福利以及国企职工收入的上涨）将进一步抬高生产要素价格，反过来强化通胀预期。
CPI上升虽是利好中国农民兄弟乃至中国经济，处于对通胀预期的管理，在财政仍需继续扩张的情况下，2011年货币政策紧缩势在必行。同美国一样，数量型货币工具不再只盯住M1、M2，而是转向对信贷总量的控制，包括信托贷款等影子银行体系的债券型融资。
2010年12月25日晚间，央行宣布，自2010年12月26日起上调金融机构人民币存贷款基准利率0.25个百分点。重要的是，此次加息符合市场此前预期。也就是说，大家对调控通胀预期的必要性已达成共识。
虽然央行尚未明确2011年信贷控制目标，市场普遍预期在7.5万亿人民币上下。不管怎样，在我国经济货币化加速、信用扩张的大环境下，7.5万亿的信贷额度的确可以称得上紧缩。但笔者认为，一方面，金融创新，特别是2009年创业板与私募基金的完美结合给中国企业提供了无限活力，另一方面，全球资本市场的再度活跃，为中国企业提供了更广阔的融资渠道，中国概念会再一次大行其道。
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