香雪制药：玩脑瘤药概念 借机套现过亿

　　如果你还记得重庆啤酒的乙肝疫苗项目是如何让其股价从天堂跌入地狱，那么，暂时还是别对香雪制药（300147.SZ）此前与美国药企签订的抗脑瘤药物协议盲目乐观。

　　这份协议由香雪制药与美国药企Kinex公司于5月21日签订，双方共同研制抗肿瘤药物， 协议规定，香雪制药可在中国和新加坡等地区，对所有肿瘤适应症有权开发KX02并使其商业化。

　　在媒体将“脑瘤药第一股”的帽子扣在香雪制药头上后，这家自2010年底上市以来股价一直“跌跌不休”的创业板公司突然摆脱疲态，自6月12日开始大幅上涨，并创下三个涨停。

　　尽管上述协议的前景看上去不错。但该项目何时开始产生效应？对公司业绩有多大的实质影响？目前并没有确切答案。香雪制药董秘黄滨对《投资者报》记者表示，此前的公告已经提示过风险，并称“双方的合作具有很大的不确定性，如果对方在今年内没有获得FDA的批准，这个项目就可能中止，到时候预付款可以拿回”。

　　事实上，该协议能为公司带来实质利好至少也在五年之后。这也许正是公司最大流通股股东在股价大涨期间接连减持，套现过亿的内在原因。

　　新药开发尚需5年

　　2010年底在创业板上市的香雪制药是一家主营抗病毒口服液和板蓝根颗粒的药企，公司产品并不具备垄断优势，因此上市后并没有受到太多基金等投资机构的青睐，股价一路下行。若以复权价看，截至今年6月初，该股上市两年半以来，股价已跌去60%。

　　直至6月9日，出现了一则关于香雪制药将成为A股“脑瘤药第一股”的报道，公司6月11日停牌并当天晚间发布了一则澄清公告后，香雪制药股价一反此前疲态，接连涨停。自6月12日开始，短短6个交易日里创下三个涨停，累计上涨60%，市值大增13亿元。

　　香雪制药真能麻雀变凤凰，这份脑瘤药协议真的值13亿市值吗？

　　今年5月6日，香雪制药控股子公司广州市香雪新药开发有限公司与美国药企Kinex公司于2012年5月6日签订了《授权许可协议》。Kinex公司授权香雪制药应用相关专利技术在大中华和新加坡地区研究开发KX02新药，并许可香雪制药相关权利的对价为600万美元。

　　公告称，目前该项目在美国按FDA要求进行临床前研究并已完成相关实验，将于今年8月中旬上报FDA进行IND申请，IND获批后将开展一期临床研究工作。该项目在中国目前正在就Kinex公司提供的有关KX02所有技术资料及专利进行技术尽职调查阶段，并组织新药研发的前期准备工作。

　　经动物实验证明，KX02能有效抑制包括恶性神经胶质瘤细胞在内的一系列脑肿瘤细胞系，这意味着，一旦项目成功，香雪制药可能成为A股上市公司中唯一拥有脑瘤药物的企业。基于这点市场资金近日大举炒作该股。

　　事实上，新药研发是一个系统工程，需要集中资源和经历较长周期，KX02项目周期也很长，就算进展顺利，最终完成新药开发也至少需要五至六年时间。因此，黄滨表示，“公司目前及今后一段时间里仍将以中成药生产经营为主”。

　　曼哈顿资本管理咨询有限公司总裁王进也表示，目前国外新药研发公司与国内制药公司合作开发新药的情况在增多，但至今还没有真正成功的先例。

　　大股东借机套现过亿

　　如果抗脑瘤药物协议真的能为香雪制药带来实质利好，并成为公司未来成长性关键，至少股东会坚守。但就在香雪制药接连大涨期间，公司第一大流通股东广州市有达投资有限公司(以下简称“有达投资”)趁此利好不断出货。

　　6月13日，香雪制药出现第二个“一”字涨停，有达投资以9.21元的成交均价减持280.44万股，套现约2583万元。接下来的6月14日，香雪制药再度收于涨停，有达投资又以8.29元的均价减持300万股，套现2487万元。

　　6月15日香雪制药股价涨2.57%，当天有达投资又以9.12元的成交均价减持620万股，套现5654万元，也就是说，在股价接连上涨的三天时间里，有达投资累计减持香雪制药1200万股，约占公司总股本的4%，累计套现1.07亿元。

　　从招股书看，有达投资于2001年1月入股香雪制药，当时成本为每股1.5元，共买入2025万股，算上香雪制药上市以来的分配所得，有达投资的持股成本不至一元，因此过亿的套现使其大赚一笔。

　　国海证券一名券商研究员对记者表示，股东的高位出货是明智之举，因为香雪制药此次与美国药企共同研制抗脑瘤药物的最终结果很难确定，并直言“不排除与投资研发乙肝疫苗的重庆啤酒一样，落得个悲惨下场。”

　　该研究员称，“只有KXO2在随后的人体临床试验中能确认对脑肿瘤细胞具有特殊治疗效果，且最终能上市并批量生产，否则该项目对香雪制药毫无意义”。

　　ROE逊色PE偏高

　　香雪制药上市后业绩表现并不理想，公司上市时最大的业务看点是“板蓝根”，其主导产品就是抗病毒口服液及板蓝根颗粒，而前者的主要原料就是板蓝根。

　　2009年由于甲型H1N1流感影响，公司营收和扣除非经常性损益影响后的净利润分别比2008年增长28.43%和64.05%。但在甲流消除后，公司2010年上半年的净利润以及扣除非经常性损益后较2009年同期仅增长15%和16%。

　　疫情突发也暴露出香雪制药的产能短板。自2008年6月至今，公司抗病毒口服液提取液与板蓝根浸膏提取液生产环节全部通过外部委托加工，且委托加工成本占当期营业成本的比例不断上升。

　　去年，受中药材价格高涨的影响，公司板蓝根颗粒共实现销售收入7726万元，同比下滑10%，毛利润率仅为8.5%，对公司业绩形成一定拖累。这也是上市以来股价一直下跌，且跌去一半的原因。

　　为了改变产品结构过于单一的风险，香雪制药去年先后利用超募资金将广东九极生物科技公司、广东化州中药厂等四家公司90%股权收入囊中，但大肆收购后出现的多元化经营目前并未给公司带来更多收益。

　　香雪制药过去三年平均净资产收益率为9.13%，低于行业平均值15%，低于创业同行福安药业的36%，也低于另一家创业板同行三诺生物的57%，但该股57倍的动态市盈率却高于同行。

　　《投资者报》记者 赖智慧