筑底阶段需要多一份坚持

　　近期市场已经进入了对利好麻木的阶段，无论是降低存款利率还是结构性减税等措施，市场都毫无反应，依旧处于我行我素的下跌通道。但我们也注意到最近三周上证指数的下跌速度开始变缓，斜率变小，说明已经逐渐接近空方的阶段性目标位，多空双方的力量正在产生变化。本周市场继续回落主要受国内国际两个因素的影响。国际方面，在欧元区外围国家危机不断升级之际，欧元区核心国家遭受到的冲击也越来越明显，欧债危机的影响还将持续。欧洲股市和美国股市的持续下挫也给国内投资者的信心造成了冲击。国内方面，负面因素是国务院派出8个督查组，对16个省(市)房地产市场调控政策措施情况开展专项督查，对地产板块形成利空。而受到闽灿坤B即将退市的影响，B股板块的整体下挫拖累了A股走势，从而使本身已经处于弱势的A股雪上加霜。

　　上期文章写到过关于流动性开始改善迹象出现的话题，本周公布的汇丰PMI数据创了近5个月的新高，宽松措施已经开始产生效果，相信快速回落的通货膨胀率为实施更为宽松的政策创造了空间。对国内经济过去几年的表现研究表明，一季度中国经济的状态在库存周期中只是限产保价，而随后将进入量价齐跌，也就是所谓的主动去库存阶段。4月份之后，中国经济出现了明显的量价齐跌，按照库存周期的惯常规律，预计在7到8月份附近中国经济当触到一个短期的底部，这个底部首先是一个价格的底部，但不是库存的底部，随后库存仍有可能继续累加，但经济底部已经在形成之中了。碰巧的是，中国的库存周期调整规律往往是调整开始17个月会触到价格的底部，而自2011年3月到2012年7月，恰好17个月。资本市场的表现往往领先于实体经济，从而我们更加有把握相信目前股指已经进入了筑底阶段。

　　今年的投资过程中，除了关注基本面情况外，投资者情绪这一大众心理状态也是不得不重视的一个因素。我们知道，在投资者情绪上升的周期中，利好信息往往被强化，利空信息被弱化，投资者对宏观面和上市公司的盈利前景看好，对后市看法越来越乐观，市场中的高亢情绪还不断感染到场外投资者，新增股民和新增资金也开始积极入场，进而继续推动股价上扬，股价的上扬又进一步强化了投资者的盈利预期以及放大了投机性的需求，投资者的两方面情绪区域亢奋，市场在高潮中达到了顶点。而在投资者情绪的下降周期中，利空消息往往被强化，利好消息被弱化，市场所经历的下跌历程与上述的情绪上升周期基本相反，两方面的投资者情绪变化导致市场在绝望中迎来底部。

　　近期市场的下跌伴随着实体经济的景气度下滑，而在目前这个阶段，投资者情绪起到了显著的作用，地方融资平台、银行贷款、欧债危机等负面信息被充分放大，导致以银行为代表的权重股反而成了市场做空的主要武器。中登公司最新披露周报显示，7月第1周，A股持仓账户数为5657.1万户，比前1周下降约5.68万户，这已是连续第7周环比下滑。这也是自去年3月底以来，该数据的最低值。与此同时，A股持仓账户占比降至34.06%，这也是自2008年初有统计以来的最低。机构投资者方面，近期发行的新基金建仓步伐比较缓慢。就连采取被动跟踪指数的指数型基金都采取缓慢建仓的策略，说明现在基金对后市的态度也是比较谨慎的。但悲观的情绪给未来的反弹奠定了基础，在迎来了绝望的底部后，利好消息会被市场吸纳并逐步强化，投资者情绪逐渐好转，指数将会上升。现在市场之所以起不来，关键还是信心缺失，但投资者绝不能够弃市离场，因为市场往往会在绝望的市场出现大的转机。

　　国金证券 孙宏廷

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