基金业转型路径：创新、低风险产品扩张

　　资产管理规模与资产管理结构：变化主要来自债券基金

　　始于2011年四季度的固定收益类基金大发展对基金行业产生了一系列影响，从基金管理公司的公募资产管理规模，到部分基金管理公司的公募资产管理结构，均出现显著变化。在债券市场反弹、管理层加快市场发展的背景下，截止2012年7月13日已成立的固定收益类基金基本数量已达236只，其中债券基金185只、货币基金51只。

　　2012年以来，公募基金资产管理规模出现波动，由一季度的继续回落转为二季度的快速回升。我们认为，引起变化的原因主要是创新产品的发行与债券类产品的扩张。

　　从基金管理公司的公募资产管理总规模看，2012年二季末较去年年末已出现上升，这也是自2009年以来的首次规模正增长。与2011年末相比，基金总规模增加了507.01亿元；与2012年一季末相比则增加了2365.9亿元。这种变化说明，2012年二季度创新产品的发行对公募资产管理规模产生了积极作用。

　　从公募资产管理净值总规模看，基金管理公司的排名变化则凸显出债券类资产对管理规模的影响。与2011年末相比，2012年二季末新进入排名前15名的基金管理公司有招商基金和鹏华基金，其中招商基金的债券类管理资产规模增长了60.74%、鹏华基金则为81%。同期，前15名中排名出现上升的基金管理公司是广发基金、汇添富基金、富国基金，这三家公司的债券类资产管理规模分别上升99.58%、1178.55%、54.19%。

　　结构变化进一步说明了规模增减的原因。2009年以来的数据显示，主动固收类基金和被动指数类基金成为规模逐年上升的品种；截止2012年二季末，占比提升最快的品种也是主动固收类基金和被动指数类基金。因此，着重在这两类品种上进行创新与发展的基金公司成为规模变化的受益者。

　　主动固收类基金包括债券基金和货币基金，2009年至2012年二季末占比分别为13.06%、12.39%、21.42%、27.1%；主动权益类基金包括各类股票基金，2009年至2012年二季末占比分别为42.02%、41.87%、36.29%、32.04%；主动混合类基金包括保本基金和混合基金，2009年至2012年二季末占比分别为31.7%、31.77%、28.3%、25.3%；被动指数类基金包括股票指数基金和债券指数基金，2009年至2012年二季末占比分别为13.22%、13.97%、13.99%、15.55%。

　　在国内固收类基金中，债券基金与货币基金的比例也在发生变化。其中债券基金占比由2007年的36.38%上升至2012年二季末的44.31%，期间2010年曾达到49.43%。

　　这一比例变化说明，货币基金是固收类基金的主力，2007年以来其占比从未低于50%；但2012年货币基金占比出现下降、债券基金有所上升，因此在2012年以来主动固收类基金的规模上升中，债券基金的扩张速度更为显著。

　　实际数据显示，与2011年末相比，债券基金规模增长了1244.03亿元，增幅为76.71%；同期货币基金规模增长652.57亿元，增幅为22.13%。按基金管理公司数量统计，2012年二季末债券基金管理规模出现上升的占比为60.29%，其中增幅超过1倍的比例为22.06%、增幅超过50%的有20.59%。

　　引入基金全效资产规模：基金公司增量不增收在基金公司公募资产管理规模上升的另一面却是基金公司收益并未同步上行。以全效资产规模口径统计，2012年二季末计入统计的68家基金管理公司的公募全效资产规模总计为17818.92亿元，较2011年末增加778.8亿元，较2012年一季末增加787.03亿元。但是与公开披露的基金资产净值规模相比，2012年末的差值为-6617.49亿元，这是自2007年以来差值又一次超过负的6000亿元。

　　所谓“全效资产”，是从基金管理公司管理费用收入的角度出发，以股票型基金的管理费1.5%作为基准管理费率，各只基金的全效资产根据该基金的管理费率和基准管理费率的比例，对资产净值进行折算。因此，全效资产为投资者呈现出基金管理公司实际管理费收入的变化趋势。

　　基金管理公司的全效资产规模低于基金资产净值的趋势扩大，说明基金管理公司的实际管理费收益上升幅度远低于同期资产管理规模的升幅。这一现象自2007年开始有所加剧，即体现出基金行业的竞争激烈，还反映出创新对推动基金费率改革的作用。

　　导致基金管理公司资产管理规模增量不增收的主要原因是，创新产品及债券基金的管理费率普遍低于1.5%的基准费率。目前，我国债券基金的管理费多为0.7%、货币基金为0.33%，而新推行的理财债基进一步减低为0.27%。

　　无论是2007年还是已过“中局”的2012年，发展最快的债券基金、货币基金和指数基金均为全效资产与资产净值差距最大的品种。因此，对于基金管理公司而言，规模影响力与规模效应正处于“鱼与熊掌不可兼得”的阶段，或者说在激烈的竞争下，市场份额更为重要。

　　财富管理行业竞争加剧，基金管理公司积极转型在中国证券投资基金业协会成立大会暨第一届年会上，中国证监会主席郭树清发表了题为“我们需要一个强大的财富管理行业”的主题讲话，他指出“基金管理公司应当加快创新发展步伐，服务实体经济”，为基金管理公司转型提供良好的舆论环境。

　　截止2012年7月中旬，我国已有73家公募基金管理公司，同时私募、信托、券商、商业银行、保险公司及其资产管理公司均已进入财富管理领域。在激烈的竞争下，公募基金管理公司着力发展低风险、低费率的固定收益类产品和被动指数型产品，是行业经历多年低迷后的积极转型。

　　我们认为，公募基金管理公司2012年以来的资产管理规模变化、资产管理结构变化及其全效资产规模变化，体现出大多数基金管理公司能够结合基础市场发展、资产管理发展需求、行业发展经验放弃对股东利益最大化的一味追求，而将持有人利益最大化作为首要目标，这是市场化财富管理行业的“立身之本”。

　　华泰证券 王日方