周水江：上游资源下游消费出黑马

　　人物介绍：周水江，广东西域投资管理有限公司董事长。

　　记者：您认为最近影响A股市场的主要因素是什么？未来不确定性因素是什么？

　　周水江：市场主要是受经济下滑的影响，市场原本预期经济会在二、三季度见底，而目前经济还没有有见底的迹象，市场担忧经济的持续走坏，从而导致企业的经济效益不好，从根本上影响了个股的涨跌，导致市场的下跌。

　　未来的不确定性因素是欧债危机的变化，另外是国内因素，如政策走势，我们认为整体会逐步放松，但也只是结构性放松，房地产仍然趋紧，因为从历史上看，房地产涨幅过大对经济的伤害非常大，不产生附加值，对国家整体经济发展不利。

　　记者：对未来行情怎么判断？

　　周水江：二季度市场如我们所判走出了先涨后跌的走势，其中的分化十分严重，其根本原因在于：资金成本下降缓解了市场估值压力；各行业之间的增长速度、增长趋势分化严重。

　　初步判断，三季度存在反弹机会，高度难以判断，反弹高度取决于市场见底后政府出台政策的力度，如降息降准、结构性放松的力度，如果完全靠市场自在原因反弹，反弹力度不会大，因为经济的基本面没有出现实质性的变化。对于未来，“震荡”、“分化”将成为未来市场的主要特征。一方面由于国内经济缺乏新的经济引擎，将导致经济在相当一段时间内时间疲软，从而对市场整体构成压力，同时资金成本的下降又对市场的估值有提升作用，预计未来一段时间市场以震荡走低为主，存在间歇性反弹的机会（某月的经济之后好转引发），市场的整体可操作性差。

　　另一方面，由于中国仍处于经济结构转型的过程中，这种转型将使得国内各行业之间的增长出现显著的分化，这种经济实体之间的分化势必带来证券市场上行业之间的分化。

　　上游资源下游消费出黑马

　　记者：未来看好哪些板块的投资机会？

　　周水江：对于未来的投资方向，主要是认为上游资源、下游消费可能会存在黑马。这些板块中部分个股会持续走牛，未来相当长一段时间，股票系统性机会不大，个股结构性机会比较大，绩优股、成长性个股不断创新高，绩差股则会震荡走低，A股会向成熟市场靠拢。

　　第一，受经济扰动小的行业，如日用消费品（必需品，非可选品）、食品饮料、医药（医药第一波上涨后，回调后第二、三波上涨可能会更猛）、文化传媒、农业。

　　第二，不存在产能过剩，未来基本面没有利空，国家政策扶持，如环保、期货。

　　第三，如果PMI指数出现持续反弹，可以关注投资品的交易性机会，包括有色金属、煤炭。

　　第四，政策或事件带来的阶段性机会，如消费电子、军工和电力。

　　记者：您怎么看中报风险对市场的冲击？

　　周水江：中报风险对市场是短期的脉冲，对市场短期有影响，但中长期还是要看企业的持续盈利情况。中报行情会演绎分化，好的涨停，差的跌停，大机构套小机构，近期市场的回调也说明了中报对市场的冲击。

　　IPO及再融资压力巨大

　　记者：下半年IPO是上半年的3倍，您怎么看IPO对市场的压力？

　　周水江：IPO及再融资压力巨大，而且压力将长期存在。2012年上半年中国IPO数量104家，全球第一，融资额690亿元；此外，上半年A股增发融资额达到了1400多亿元，配股融资额100多亿元。截至到6月底，有109家企业IPO过而未发，这109家企业计划募资额为702亿元；此外，尚有超过700家企业正在排队过会。

　　深交所日前发布会公告称，将启用“003000—004999”作为中小企业板股票的新代码区间，深交所扩充股票代码的消息暗示二级市场的扩容仍在快马加鞭的进行。而上交所的十年规划中，到“十二五”期末，上交所每年的交易量达到100万亿元，争取市场规模扩大一倍，其中股票市值大约在35万亿到40万亿元，力争成为全球第二大交易所；到2020年希望能够再增加50%，股票市场70万亿到80万亿元。上交所的规划也意味着股市的扩容压力将长期存在。

　　任何行业都一样，价格取决于供求关系，供给越多需求越少，价格肯定会下来，供给少需求多，价格就会上涨。市场扩容意味着供求关系失衡，市场整体市盈率会下降，会向成熟市场靠拢，优秀的公司慢慢涨，差的公司慢慢跌。

　　大小非将长期成为A股“割肉机”

　　记者：市场行情低迷，大小非减持力量非常大，您怎么看这个问题？

　　周水江：大小非减持将继续冲击市场。2012年上半年，沪深两市共发生大小非减持1855次，涉及29.36亿股，累计减持352.37亿元。自2012年下半年起，大小非解禁数量将大幅上升，尤其从10月份开始至2013年，将出现新一轮的限售股解禁高峰。按当前股价计算，今年3、4季度的限售股解禁量将分别达到3900亿元和6200亿元，今年前两个季度解禁量不足2500亿元。

　　随着大批中小板和创业板大非解禁，中小板和创业板未来解禁股票数量增加尤为明显。第一，按当前股价计算，中小板股票三、四季度的限售股解禁市值分别达到1000亿元和1800亿元，远超于上半年两个季度不到350亿元的解禁市值。第二，创业板的解禁股票高峰出现在第四季度，按目前股价计算，四季度单季创业板解禁股票市值将达到历史记录的699亿元，而前三个季度的解禁量均不到190亿元。大小非尤其是民营资本的大小非持股，将长期成为A股市场一把割肉机。

　　长期估值中枢向成熟市场靠拢

　　记者：随着流通市值的增加，未来可能会推出的国际板、新三板扩容等，对A股未来的估值怎么看？

　　周水江：随着国内解禁股比例的扩大，国内A股整体的流通比例已经扩大到79%，远远高于2008年以前1/3的流通比例。流通比例的扩大、A股市场上市公司数量的急剧增加、股指期货市场以及融资融券市场的开通，将使得A股市场的长期估值中枢向成熟市场考虑。

　　截至2012年7月6日，全部A股的动态市盈率为13.48倍，虽然处于历史的绝对低位水平，但历史上A股的市盈率估值区间的参考意义已经下降。当前香港主板市场市盈率只有9倍，创业板市盈率18倍；美国道琼斯市场市盈率12.9倍、标普市盈率13.66倍、纳斯达克市盈率16.23倍，扣除银行以外的市盈率20.22倍，估值并不具有优势。

　　短期资金成本下降缓解估值压力。与去年相比，2011年资金成本高企、经济下滑对市场估值构成双杀，而当前只余下经济疲软，而资金成本出现下滑，从而将缓解市场的估值压力。由此判断，今年的市场环境将好过去年，但分化将会十分严重，这种分化更加看重公司的实际业绩与潜在成长性。

　　记者：您个人如何理解风险？

　　周水江：我们认为风险控制是第一位的，很多人认为金融行业是高收益高风险的行业，将高收益放在第一位，而我们认为是高风险高收益的行业，将高风险放在第一位。只有控制好风险，在市场上存活下来，当机会来临的时候，肯定就能获取收益，不能倒在黎明前的黑暗。

　　人诞生以来首要功能就是躲避危险，如原始人躲避野兽、雷电等危险是其第一功能，捕捉食物、猎物等是第二功能，这是与生俱来的。这和我们的资产管理是道理相同的，首要要避开风险，其次才是获取收益。

　　记者：如何做风险控制？

　　周水江：为有效防范和管理投资风险，切实维护股东合法权益和保护资产委托人利益；公司风险控制管理办法遵循风险控制第一、全面控制、独立监督、相互制约的原则，明确全部投资业务人员风险控制职责，进行全过程控制。

　　针对资产管理的防范措施主要有以下几点：第一，坚持投资独立、做事和谐的公司核心价值观。即时学习相关的法律法规，树立员工的风险防范意识，保持与监管部门的及时沟通，在合规的前提下获取阳光收益。

　　第二，在制定投资业务时应制定各种量化指标和技术性措施运用优化组合投资和技术性对冲保值等手段解决公司在一定时期内的投资组合防止单一性投资可能带来的投资风险。

　　第三，对投资部门实行授权制度，其工作对投资决策委员会负责实行项目决策、资金运用、实际操作、风险限额控制的严格约束与分离制度。

　　第四，建立完善、有效的激励机制和管理措施提高投资部门组成人员的积极性与创造性杜绝来自非市场因素的认为风险。

　　第五，建立有效的市场反馈体制和灵活、迅速、程序化的分层决策机制决策由上至下贯彻实施意见由下而上反馈回报。

　　第六，坚决执行止盈、止损制度。

　　私募排排网 陈伙铸