从稳增长走向促发展

　　2012年上半年，中国GDP同比增长7.8%。其中，第二季度单季GDP同比增长7.6%。尽管这一增速略快于今年全年7.5%的政策目标，但经济增速的放缓已经引起了高层的担忧。5月以来，国务院领导密集调研，强调把稳增长放在更加重要的位置。随着通胀的回落，降息、稳定投资等经济刺激政策相继出台。

　　从短期来看，基建投资增速的回升，降息带来的购房成本下降以及出口增速的企稳有望在下半年带动中国经济缓中趋稳，经济增速可能在7.6%的基础上有所反弹。但是，必须清醒的看到，中国经济仍处于结构转型的过程中，潜在增长速度可能仍处于下降过程中。宏观政策需要从短期的稳增长走向中长期的促发展。

　　必须承认的是，在经济增速快速下滑的背景下，投资是短期稳增长的最有效手段。但从中长期来看，依靠基建投资拉动经济增长的模式难以持续。经过2009年金融危机后“四万亿”的基建投资热潮后，基建投资的边际收益进一步递减。地方政府在政绩和利益冲动下大量上马基建项目，但建成后使用率低，不仅难以收回成本，对后续经济发展的带动作用也较低。此外，地方政府的资产负债表在经过了2009-10年的急剧扩展后，继续举债的空间已经非常有限。尽管近期银监会、发改委和银行间交易商协会等部门放宽了对部分融资平台贷款和发债的限制，但与2009年相比目前银行的风险管理意识更强，对平台类贷款的发放更加谨慎。无论是银行还是债券市场投资者，对地方融资平台债务要求的利率也更高。更重要的是，2009-10年两年基建投资的基数已经非常庞大，维持原有的投资规模已经不易，在此基础上很难快速增长。以铁路投资为例，2009-11年投资总额分别为6661亿元、7622亿元和5767亿元。2012年计划投资总额5000亿元，尽管相比2007年的2493亿仍高出一倍，但与2011年相比还是负增长。

　　其次，制约房地产行业发展的深层次原因依然存在。2010年以来，为了抑制房价快速上涨，国家对房地产行业实施了严格的限购政策。尽管今年以来两次降息，但高层多次强调房地产调控政策决不放松。房价上涨的深层次原因在于贫富差距不断拉大。生产方式决定了分配方式，贫富差距扩大的原因不仅在于收入分配制度，更在于经济发展方式。在经济发展方式和收入分配制度短期无法改变的情况下，房地产调控也很难放松。上半年全国土地出让金同比下降仅三成，开发商大幅放缓了拿地速度。尽管6月以来土地成交有所回暖，但尚难弥补上半年的“欠债”。今年的房地产开发投资依靠去年开工的在建项目维持了10%以上的增长，但在新开工面积同比负增长的情况下，明年的房地产投资增速面临进一步向下的压力。

　　第三，外需同样不具备加速增长的基础。欧债危机持续，美国经济温和复苏，全球主要经济体都处在结构调整期，外需也难以在未来几年重现爆发式增长。

　　这意味着尽管下半年经济增速可能有所反弹，但未来3-5年经济下行压力仍然较大。宏观政策不仅应立足短期稳增长，更需要思考如何在中长期促发展。应该说，大力发展非公经济发展，破处国企垄断；进一步推进结构性减税，加大财税改革力度；扩大基本社保覆盖面，提高保障水平；深化科技体制改革等等；都是调整经济结构，提高经济潜在增长水平的重要举措。但是，改革面对的各种利益博弈更加复杂，推进的难度也更大。结构性减税的同时，小微企业反映税负不降反增，可见政策落实步履维艰。正如温家宝总理近日在五省经济形势座谈会上所言，“今年的改革任务相当繁重，我们对一些重点领域和关键环节作出了部署，各地区各部门都要以更大的决心和勇气加以推进，坚决破除阻碍科学发展的体制机制障碍”。

　　（作者系上海重阳投资管理有限公司研究部宏观分析师）

　　寇志伟

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